资金利率创纪录持续低位 流动性宽松最少持续至4月

（原标题：资金利率创纪录持续低位，流动性宽松或最少持续至4月）

隔夜资金利率持续低于2%、市场利率与政策利率一直倒挂、同业存单发行利率创下历史新低......近期，资金面的宽松在市场上有着直观印证。更有观点直呼，自2月3日以来，本轮资金利率低位持续时间之长，创造了2018年下半年货币政策转松以来的新纪录。

与此同时，央行公开市场操作也停摆了18个工作日。接受第一财经采访的多位业内人士表示，近期资金面的宽松主要是受前期流动性投放、节后资金回流银行体系、相对宽松的货币政策以及疫情之下信贷需求偏弱等因素影响。

而关于未来资金面是否还会维持这一态势，有观点称，考虑到疫情全球蔓延背景下，主要经济体央行降息预期加强，全球负利率有加深迹象，中国货币政策仍将维持相对宽松，不过或在4月迎来阶段性波动，这是由于4月是传统缴税大月，再加上2000亿MLF（中期借贷便利）到期，流动性存在边际收敛压力。不过全年来看，利率中枢仍将下移。在此环境下，不少人士建议，债券市场中，可从期限和信用方面找收益，即布局长期限债券和高等级信用债。

资金利率低位运行

“近来，流动性是比较宽松的，虽然这两天资金加权利率有所上行，但还是挺松，金融机构都能借到钱，说明钱是充裕的。”某大行金融市场交易员对第一财经记者说。

这种宽松态势自年后开市以来一直在持续，除了开市首日流动性出现阶段性紧张外，而后的一个多月资金利率连连下行，短端利率下行更为明显。截至3月12日，DR001（银行间隔夜质押式回购利率）加权平均利率连续24个交易日位于2%以下，最低值为1.22%。截至当日下午收盘，DR007加权平均利率报2.1598%，DR001加权平均利率报1.6594%。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示，从2018年下半年货币政策转松以来，隔夜利率持续20个交易日以上保持在2％以下仅出现过一次，即2019年6月下旬至7月上旬包商银行被接管事件爆发时，市场流动性分层加剧，银行间资金淤积情况严重，隔夜利率连续21个交易日位于2％以下。

更能反映市场流动性的DR007也持续走低，步入3月，DR007加权平均利率连续多日低于2%，在1.9%上下波动，明显低于7天期逆回购操作利率2.40%，与政策利率倒挂。另外，同业存单发行利率大幅下行，1月、3月、6月等期限品种发行利率已创下历史新低。

前述交易员对记者称，造成资金面宽松的直接原因在于前期流动性投放的充裕。Wind数据显示，2020年前两月央行通过公开市场操作实现净回笼1170亿元，同时降准0.5个百分点释放资金约8000亿元，总的流动性投放约6830亿元，稍高于2019年同期。据悉，2019年前两月央行通过公开市场操作实现流动性净回笼1.1万亿元，降准1个百分点释放资金约1.5万亿元，净投放4000亿元。

“这主要是受疫情影响，加上延期开市，央行为了对冲市场波动，通过公开市场操作、再贷款、再贴现等多种政策工具提供流动性，推动货币市场利率下行，降低资金成本。”上述交易员说。

另外，王一峰分析，春节后现金回流银行体系、积极的财政政策持续发力等对资金面的宽松也起到了一定作用。“春节过后，现金会通常逐步回流至银行体系（初步预计规模约1万亿元左右），进而推高银行备付金水平，造成资金面的宽松格局。近期随着疫情初步得到有效控制以及复工复产节奏的加快，现金回流速度进一步提速。”他称。

同时，银行业信贷投放节奏的变化也助推了市场流动性的充裕。接受第一财经采访的多位业内人士表示，2月受疫情影响较为严重，银行信贷投放变化较大，企业和个人信贷需求偏弱，特别是个人信贷下滑明显，使得部分资金淤积于银行间市场。

日前公布的2月金融数据显示，2月居民中长贷仅录得371亿元，是2012年3月以来的单月最低值；新增企业中长贷4157亿元，较去年同期少增970亿，弱于季节性。

流动性宽松将持续多久

资金利率接连多日的低位运行，也引发了市场关于资金面是否将持续宽松的讨论。中信证券首席固收分析师明明对第一财经表示，“大概率仍将会持续，因为货币政策趋向宽松，而且日前召开的国常会也提到了普惠定向降准，从期限上看，我认为今年上半年流动性都不会趋紧。”

东吴证券首席固定收益分析师李勇也对记者称，预判货币政策维持宽松状态，这主要是考虑到，疫情全球蔓延背景下，主要经济体央行降息预期加强，全球负利率有加深迹象，因此后期央行有降息的可能，不仅是LPR（贷款市场报价利率）下调，存款基准利率也有调整的可能。

至于持续的时间，李勇表示，主要取决于两方面，一是疫情的发展（目前看基本得到控制，4月底是一个时间点），二是财政发力的大月可能会对资金面产生影响（预计在二季度），因此，目前看资金充裕应当会持续到4月份，二季度会有一定收紧，整体而言，全年都将处于相对宽松状态。

还需注意的是，如果资金面保持宽松，那么资金利率将持续下移，进一步与政策利率形成倒挂，这种长时间的倒挂是否可行？“这相当于银行以高利率从央行借钱，然后再以低利率融出，实际上是赔本的买卖，在市场条件下难以持续。”有分析称。

对此，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，逆回购并不是超储的唯一来源，降准、财政支出、现金回笼、外汇流入都可造成银行体系资金增加，而且成本也比较低。

孙彬彬还认为，未来资金利率并不一定非要回到政策利率上方，当前经济金融结构导致的信用投放不足，市场利率低于政策利率可能会成为常态。同时，2019年以来央行珍惜货币政策空间，以及希望商业银行让利支持实体经济，也导致政策利率调整节奏偏慢，主要还需判断央行未来会如何行动。

而近日央行曾明确引导市场利率和LPR下行，且多次提到降低存款基准利率的问题，基于此，不少业内人士认为，政策利率还会有进一步的下调，同时，市场利率也预计进一步下行。“预计政策利率下调的空间，至少有20bp，当然可能是分步实施，下一次调降政策利率时点预计是在3月，至少10bp。”孙彬彬提到。

明明还称，普惠金融定向降准有望在本周周末前后推出，对股份制银行降准力度将额外增加。降准之外，考虑到对冲疫情的需求和中美利差空间，比较合适的降息时点已经到来。MLF降息或将在3月16日落地，预计下调5～10bp以引导20日的LPR继续下行。

债市收益哪里找

伴随着货币市场利率的下行，债券市场收益率也逐步向下。3月9日10年期国债收益率录得2.53%，一度创下2003年以来的历史新低。另外，近期受海外疫情扩散、美联储降息等利多因素影响，海外机构大幅增持国债推升了短期国债利率的进一步下行。不少投资者关心的是，债市收益率是否有进一步下行空间？且在低利率环境下，应该从哪里找收益？

李勇告诉第一财经，“我们认为收益率后期仍有下行空间。”一方面，基本面对债市有利，即疫情对经济负面影响正逐渐显现，2月陆续公布的数据，如PMI、出口、进口、信贷、社融以及PPI等均有所下行；另一方面，美联储降息后，央行货币政策空间打开，目前流动性处于宽松状态。

再者，单就债券市场而言，目前国内期限利差达72bp（1年期国债和10年期国债期限利差），处于相对高位，预计后期在财政政策和货币政策双双发力下，短端收益率将保持在低位水平波动，而随着利差逐渐收窄，长端收益率仍有一定下行的空间。

同时，中美利差目前达185bp，远高于舒适区间的60～80bp，市场普遍的观点是，结合美联储政策以及疫情导致的避险情绪加深，美债后期预计将保持一段时间的低位波动，如果中美利差逐渐恢复至舒适区间，那么国债的长端收益率也有回落的可能。

李勇表示，从策略上来看，当前仍看好长期债券，建议近期可以适当拉大久期，但须关注政策的力度，其中二季度债市恐有一定的波动，此外，在经历2018、2019年债券大量违约以及疫情的负面影响之后，预计信用债后期将有一定的机会，不过仍需重点关注信用违约风险的问题。

西南证券的研报也建议，可投资高收益信用债。至于如何选择个券，西南证券称，一是找到有信用溢价的行业或主体，适当下沉，寻找基本面改善和有利差空间的投资机会;二是承担一部分流动性溢价，同主体债券选择私募债、久期拉长。比如，城投债方面，当前城投债AA+及以上品种利差已处于历史低位，进一步下探可能性不大，叠加疫情对经济基本面的冲击，城投板块作为逆周期品种，后续将明显受益，宜在AA级品种上进行挖掘。