（原标题：投行揭示科创板项目风险点 最严退市下散户需格外谨慎）
7月22日，25家首批科创板企业将在上交所上市交易，中国资本市场正式开启新篇章。对此，市场各方高度关注，从各类适格投资者积极申购科创板新股就可见一斑。
仅以科创板“明星”企业澜起科技为例，其网上有效申购户数多达293万户，散户投资者几乎是全体出动。
然而，在各方争抢“打新”红包的同时，也有专业人士提醒，无差别争抢新股的做法，在科创板还是需要注意“水土不服”的问题。
“首先一条，科创板企业的发行市盈率已放开23倍的限制，某些发行市盈率高的很难说再能带来多少超额收益，结合上市前几日不设涨跌幅限制，稍不注意甚至有套牢的风险，散户需要特别注意。”沪上一位资深私募人士认为。
不仅如此，科创板在市场规则方面还与主板市场存在着诸多差异，对个人投资者而言，也都是需要格外注意的“风险点”。
受访的多位专业投行人士就认为，对企业技术先进性、创新迭代性，未来成长性等因素的准确判断，都是投资科创板企业绕不过去的门槛。
“主板市场是把散户都当做温室里的花朵，表面上给予了最充分的呵护，最终的结果却并不尽如人意。”中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立指出。
他认为，科创板将判断企业好坏的主动权完全交给投资者，是一个非常大的进步。但对散户而言，再像以往那样盲目炒作，就有可能成为市场改革过渡阶段的“炮灰”。
“包括退市机制的改革也是一样的道理，主板市场一直盛行炒作垃圾股，因为有凤凰变乌鸡的预期；但科创板执行的是最严格的的退市制度，如果投资者再拿着老黄历，恐怕就得不偿失了。”尹中立提醒道。
投行揭示科创板项目风险点
尽管科创板的设立为券商投行提供了新的发展机遇，但机会与风险并存。国金证券投行有关负责人就向记者表示，可以从两个角度看待科创板项目的风险。
首先，科创板项目的目前阶段风险可能集中在企业技术先进、创新的迭代性方面，因为科创板扶持的是科技创新型企业，但我国的现状是部分企业技术的先进性和创新性不足，具备核心技术或者持续创新能力的企业还不多，需要投资者具有甄别的能力，更何况部分企业在技术的所有权上还可能存在纠纷或争议。
第二，从科创板的制度设计上，企业的业绩指标门槛较低。上述负责人表示，长期来看，风险仍然将是企业的可持续经营能力，或者说企业的成长性。
“另外，由于有对企业的市值要求，企业仍然可能存在打广告、托业绩的冲动，所以财务表现也依然会是科创板项目的风险点。”国金投行人士向记者表示。
兴业证券投行人士也向记者表示，科创板项目的主要风险包括企业的盈利模式和经营业绩。“因为与传统IPO项目相比，存在较大的不确定性。”该投行人士表示。
“估值定价风险、企业信披的规范性和完整性，以及退市的可能也会上升。同时，科创板的流动性还需要关注。这些都是应该注意的风险。”上述兴业投行人士向记者表示。
为此，券商在科创板项目的选择上都十分谨慎。21世纪经济报道记者获悉，一些券商专门出台了科创板审核标准，内部十分重视科创板项目的防风险工作。
“我们的内部审核标准主要考察行业是否符合科创板定位、技术是否具有先进性、市场是否有成长空间、业绩是否真实等。”日前，国金投行有关负责人告诉记者。
兴业证券投行人士也告诉记者，公司正在制定内部审核标准，在合规的前提下，争取研究所、合规风控部门、投资等条线都可以参与到科创板项目的前期立项工作中。最终以投资决策委员会的形式进行评估决策。
“前期论证科创板项目风险的程序主要有投行部门立项评估小组的立项程序、质控部的动态跟踪和现场检查等，涉及投行的研究部门、质控部门、资本市场部、公司内核部等部门。”国金投行人士向记者表示。
最严退市制度影响几何？
而多位受访的专业人士均向记者提到，个人投资者需重点关注科创板规则中的“最严退市制度”。
“这一退市制度如果执行到位，不仅让投资者买入股票有了终极风险，还在估值上产生深远影响，类似主板市场那样的垃圾股比绩优股贵得多的现象，可能会慢慢消失。整个板块的估值水平也会趋于合理。”尹中立说。
其退市之严体现在标准严、程序严、执行严。比如，将净利润为负作为了退市指标，而这尚属首次。根据上交所的论证，如果按照这一标准，目前主板上很多壳公司都属于这个范围。
相比主板、创业板，科创板的相关规定取消了暂停上市和恢复上市两方面程序。对应当退市的企业直接终止上市；而且明确禁止退市企业申请重新上市。退市时间缩短为两年，而主板、中小板、创业板一般为4年。
注册制下的科创板，上市变得容易了，但退市也会更加容易。在记者的采访过程中，多位投行人士均认为，科创板退市的执行力度会很大。
国金证券策略分析师李立峰就表示，科创板退市制度不同于主板、中小板和创业板，其最大亮点是提高退市效率，缩短退市周期，尤其是直接废除暂停上市、恢复上市、重新上市规定。
业内人士认为，科创板退市制度更加市场化。“不论是从退市标准和退市流程来看，科创板的退市制度市场化程度对标美国退市制度。”李立峰表示。
在记者采访过程中也了解到，科创板的退市制度借鉴了美国市场、港交所等多个成熟资本市场。退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一。在成熟资本市场，上市公司退市是一种常态现象。例如纽交所、纳斯达克、伦交所等交易所的年均退市公司数量在两百家左右。
牛牛金融研究中心认为，如果对标纳斯达克市场来看，科创板未来可能有年均7%的退市率，这相当于目前A股年均退市率的90倍。
最严退市规则对散户投资者有着什么样的影响呢？
“打个比方，以前在主板市场随便买个股票，公司今后哪怕连年亏损，资不抵债也没关系，只要坚持持有，一般最终都可以找到一个新的接盘方，甚至不排除是360、顺丰这样的实力派，反而赚得比买蓝筹股还多。”前述沪上私募人士指出，但在科创板规则之下，这样的做法将不再灵验，买到“水货”就很有可能砸在自己手里。
“但目前创业板放松了借壳重组的限制，对科创板的退市制度是一个很大的威胁，未来能否执行到位还需要监管层的定力。”一位市场分析人士认为。
本文来源：21世纪经济报道
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王晓武_NF
