2019年投资策略：券商盈利预期向上 布局行业龙头

（原标题：2019年投资策略：券商板块盈利预期向上，左侧布局行业龙头）

随着传统业务日趋饱和，证券行业依靠牌照红利的盈利模式进入瓶颈期。财富管理转型、新股发行改革、资产管理去通道等诸多因素叠加，证券行业集中度或将进一步提升。

展望2019年，证券行业整体情况如何?板块估值修复程度怎样?让人忧心的盈利状况是否能够得到改善?科创板等创新业务将给券商带来怎样的业务契机?另一方面，投资应该如何布局?面对这一系列问题，记者梳理十多家券商的2019年证券行业投资策略报告，答案陆续浮出水面。

板块行情向好

“明年券商板块的行情，主要看政策及市场的改善程度如何。如若两者持续向好，板块或迎来趋势性行情，估值、各业务条线有望得到进一步修复。”华东某中大型券商非银金融分析师对《国际金融报》记者表示。

记者发现，对于2019年证券行业的整体行情，从政策环境到业务边际，多家券商研报均表达较为乐观的态度。

中金公司回顾过往十年两轮政策周期认为，2019年政策面的超预期有望带动板块复制2012年的政策催化行情。预计2019年行业盈利筑底回升，其中股票自营修复是主要驱动，其次投行业务或有提升，资本中介业务控风险压规模但息差在扩大。

研判板块走势时，依托货币政策宽松化，中信建投证券使用了“有望企稳”的字眼，认为货币政策将有“一减一增”两个维度的变化，一减在于减少“去杠杆”的相关表述及措施，一增在于增加基础货币投放力度。

有机构指出，行情已领先业绩启动。华泰证券认为，结合长期经验来看，政策和流动性改善力度是否能引导行业经营环境出现拐点性转变，将是考量板块本轮行情持续性的关键要素。

在分析师看来，资本市场变革程度进一步加深，将为券商拓宽业务边际带来机会。

广发证券认为，金融行业对外开放进程加速，配合国内开放政策，循序渐进引入海外长线资金，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR等创新业务萌芽。

创新业务将助力券商业务增量。国信证券表示，科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇;此外，股指期货交易安排放松，利好券商期货经纪、自营、场外期权业务;金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通在即，利好券商衍生品、GDR(全球存托凭证)等创新业务。

值得一提的是，首家外资控股券商于今年诞生，加之资本市场对外开放进一步扩大，资本市场内外竞争格局将愈加激烈。不过，中原证券认为，鉴于外资券商的业务优势短期无法得到有效施展，以及在传统业务领域并无相对竞争优势等因素，加速对外开放短期对行业现有竞争格局的冲击将较为有限。

盈利预期普遍增长

多家机构研报预计，2019年券商各方面业务将步入修复期。

“各家券商资本中介业务的发展方向和进程差异，从单纯的类贷款业务、到资本市场综合服务的配套融资、再到做市交易及金融衍生品业务，其资本回报及估值水平的分化将进一步体现。”中金公司称。

“自营有望成为行业整体业绩边际改善的核心驱动力之一。”中原证券研报认为，2019年经纪业务平均净佣金率仍有下降空间，机构及高净值客户是竞争的核心，收入有望扭转连年下滑的不利局面。投行业务的IPO审核将持续从严，业务集中度将进一进提高，收入的增量预期较为强烈。资管全面转型尚需时日，以“量”为主向“质、量”并重转变。

那么，各家机构对行业盈利展望情况如何?

记者注意到，广发证券、中信建投、申万宏源、国信证券等多家券商预计，2019年，证券行业整体经营环境将出现较大改善，盈利能力得到修复;中性假设下，预计净利润同比增长依次为23%、10%、9%、4.5%。

不过，也有机构持悲观预期。据中信证券预计，2019年证券行业净利润将同比下降4.1%。

此外，今年以来，券商板块估值长期处于历史低位，这一情况在明年或得到改善。华泰证券预测，2019年大券商PB(市净率)水平在0.9-1.3倍左右，PE(市盈率)为17-22倍。

左侧布局龙头股

左侧布局策略，这一关键词在中信证券、中信建投两家券商的策略报告中均有提及。

“券商股具有强β属性，板块最佳投资时点均在市场行情启动初期。”中信证券强调，“在市场行情的初期，对β的偏好，让券商板块相对于市场指数有明显的正收益。”

中信建投则认为，对于券商板块而言，超预期政策的陆续发布，将带来短期表现的催化。假若投资者在横盘磨砺时持续买入，待政策红利充分释放后逢高离场，仍然可以享受到相对收益。

至于个股选择，“龙头券商”、“头部券商”成为分析师热推标的词。

中金公司认为，基础制度改革带来的资本市场业务扩容;市场发展成熟带来的券商盈利模式升级(提升ROA)及经营效率提升(提升杠杆率);以及开放与竞争加大带来的行业格局优化，均利好头部券商长期发展。

就业务潜力而言，广发证券认为，应围绕三条业务线，优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务上领先的头部券商。

中信建投表示，2019年可关注两条投资主线：机构及海外客户布局领先者;多层次资本市场改革带来新兴投行业务的受益者。

在清一色的“龙头青睐”研报中，也有券商认为，明年中小券商的投资机遇同样值得关注。东兴证券认为，2019年券商行业投资策略为“上小下大”。上半程将以市场风险偏好改善为主题，中小券商将有比较好的表现机会;下半程将以基本面预期的进一步改善为主题，大券商将有比较好的表现机会。

(国际金融报记者 王媛媛)