■ 张奇 实习生 邵梦茹 北京报道
导读
自2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来，宏观杠杆率上涨势头得到有效控制，但目前仍处于高位。未来几年，杠杆率偏高仍是潜在风险隐患。可通过限制表外业务无序扩张、发展直接融资、债转股等稳定宏观杠杆率。
近日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，2018年宏观杠杆率（要）保持基本稳定。
“我们的高杠杆率是长期形成的，所以短期要看到效果不太现实。提稳杠杆比较合适，避免出现一些激进举措，毕其功于一役地去杠杆会蕴涵风险。”交通银行首席经济学家连平称。
保持宏观杠杆率基本稳定的重要性不言而喻。十九大提出的“三大攻坚战”之首就是防范化解重大风险，其中首先就是金融风险，而高杠杆率是宏观金融脆弱性的总根源。中央财经领导小组办公室主任刘鹤1月24日出席达沃斯论坛时指出，争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制。
虽然自2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来，宏观杠杆率上涨势头得到有效控制，但目前仍处于高位。未来几年，杠杆率偏高仍是潜在风险隐患。
“稳杠杆路径而言，一是加强金融监管，限制表外业务无序扩张；二是发展资本市场，提高直接融资比重；三是对部分暂时经营困难企业实施债转股。”民生银行首席研究员温彬称。
去杠杆“水平稳定”阶段
政府工作报告对2018年的工作安排之一是，供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控。而2017年相关表述为，要积极稳妥去杠杆。在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。
中信证券首席固收分析师明明称，当前去杠杆进程的思路发生了微调，由宏观杠杆率的去化转向宏观杠杆率的控制。
“若宏观杠杆率进一步上升必定会增加风险隐患，而下降过快，不仅会影响到经济平稳增长，也不利于金融自身稳定。考虑到未来经济发展向高质量转变，经济结构、产业结构、金融结构也在发生调整和变化，杠杆率保持稳定有利于金融稳定，实现经济高质量发展。”温彬对21世纪经济报道记者表示。
近年来，相关部门为控制杠杆率已采取了诸多举措，并取得不错成绩。截至2017年末，中央企业的平均资产负债率同比下降0.4个百分点，至66.3%。商业银行同业资产负债自2010年来首次收缩。财政部先后下发50号文、87号文等遏制地方政府违规加杠杆。此外，针对近两年居民部门杠杆率上升过快的现象，银监会加强了对按揭贷款和消费贷款的管理。
国家金融与发展实验室跟踪研究显示，2017年前三季度，我国杠杆率出现两大变化：宏观上，实体经济总杠杆率趋稳，杠杆率由一季度的 237.5%提升到二季度的 238.2%和三季度的 239.0%，累计微升 1.5 个百分点；结构上，杠杆由企业向政府和居民部门转移，总体风险有所降低。
“如果把去杠杆过程分为‘增速趋缓’、‘水平稳定’和‘水平下降’三个阶段，我国的去杠杆正处于由第一阶段向第二阶段转换过程中。在这个阶段，尽管杠杆率水平相对稳定，但杠杆率结构改善，进而带来风险减缓。”国家金融与发展实验室理事长李扬称。
稳杠杆路径
“中国的杠杆在2017 年已经开始稳定，但是2018 年能不能保持我们没有把握。” 李扬称。
他说，2017年GDP增长率上升，但是2018年普遍预测是6.5%，这种情况下，杠杆率有可能上升。而2017 年因为全球大宗产品价格暴涨的影响，上游产业钢材、水泥都涨得很好，这种状况在 2018 年难以持续。因此，杠杆率能否维持稳定还有疑问。
那么未来稳杠杆的方法、路径是什么？
温彬称，去年金融去杠杆主要针对负债端，明确将同业存单纳入MPA考核。今年重点针对资产端，通过规范信托贷款、委托贷款等业务，严格控制通道类的非标业务。
他建议，为了满足非标项目的融资需求，一方面要保持信贷合理增长，使表外融资回归表内；另一方面还是要大力发展资本市场，通过直接融资特别是股权融资来满足企业需要。未来随着相关制度规范发展，资本市场还有很大的发展空间，能更好地为企业部门降低杠杆发挥作用。
此外，对于有市场、有技术、信誉良好的企业，可能会由于行业周期、债务较多等原因出现暂时经营困难，可以按照市场化、法制化的原则推进债转股，减轻财务压力，用时间换空间，助力企业走出困境。
“总之还是要从融资结构下手，控制影子银行增长、发展直接融资之后，希望将来信贷增速也有所回落，毕竟GDP增速下来了。将来信贷增速需要降到10%-12%的区间。”连平对21世纪经济报道记者表示。
他认为，“稳杠杆”不是说稳了就行，还要稳中求进。结构来看，企业部门要继续降杠杆，居民部门要保持相对平稳，政府部门要控制上升幅度。“现在无论哪个部门都没有进一步加杠杆的空间。如果说两年前居民部门还有空间的话，现在空间已经不大。”
（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）
本文来源：21世纪经济报道
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