美元再现过山车行情 未来或将进入震荡期

（原标题：美元再现过山车行情 未来或将进入震荡期）

■刘健

2018年以来美元指数继续跌跌不休。1月25日晚间，欧央行1月议息会议的新闻发布会上，德拉吉认为欧元区复苏稳健，2017下半年增长加速超预期，并指出欧元走强部分源于经济改善。德拉吉发言的鹰派程度超市场预期，欧元随后大幅上涨。欧元对美元一度涨破1.25关口，刷新2014年12月4日以来新高，美元指数则跌破89关口。

不过，1月26日，美国总统特朗普接受CNBC专访时表示：“美元会越来越走强，最终我希望看到强势美元。我们的国家会在经济方面再次强大，其他方面也是”。特朗普上述表态后，美元应声回涨，美元指数重又站上89关口，跌幅迅速收窄，不到十分钟从0.3%以上跌幅收窄到0.1%左右。约半小时后，尽数抹平跌幅，涨逾0.3%。特朗普有关美元将走强的言论再次引发了市场对强势美元的猜想，而在2017年1月份上任之初，特朗普曾发表言论称，强势美元对美国经济不利。那么，美国政府到底希望继续奉行强势美元政策，还是保持美元弱势？美元指数未来进入贬值周期还是升值周期？

历史上美国政府曾执行过强势美元政策。强势美元政策的核心内容是运用政策措施保持美元坚挺，以保证国际资本持续不断流入，并利用国际资本弥补经常账户逆差。美国当局采取强势美元政策始于20世纪90年代中期，当时美国总统克林顿任命前高盛董事长鲁宾担任财政部长，后者屡次公开强调强势美元符合美国利益。之后萨默斯接替鲁宾任则政部长一职，继续维持强势美元政策，并得到美联储主席格林斯潘的大力支持。

长期来看，美元走强与否主要取决于美国经济与欧日等经济的相对强弱。美元指数中欧元占比达57.6%，日元次之，占比为13.6%。因此，美元指数的变化反映了美元对欧元和美元对日元的汇率变化，而这又取决于美国经济与欧日经济的相对强弱，尤其是美国与欧洲经济的相对强弱。美元升值的核心逻辑在于美国领先于其他发达经济体（尤其是欧洲）复苏的周期差，即二者的相对强弱。如2011年底以来的美元升值，主要原因是美国经济率先复苏，经济增长明显强于欧洲。但2017年初以来，欧洲经济复苏逐步被确认，欧洲与美国经济的周期差逐步缩小，使得欧元走强，并逐步成为美元指数下跌的“头号力量”。

短期来看，美元指数主要受预期影响，可能继续震荡走弱。短期来看，美国政府官员的言论及市场预期等可能对美元指数产生影响。比如，此前美国财长努钦有关美元走软有利于美国贸易言论导致美元大跌，而1月26日，特朗普有关希望看到强势美元的言论，又刺激美元大涨。?市场预期也对美元指数短期走势有着较重要影响。预期与美元指数走势可能相互强化。比如，近期市场普遍预期欧元区经济将持续超预期，导致欧元走强，而这又进一步强化了欧元强势预期，导致美元指数持续下跌。短期来看，欧洲经济可能继续强于美国，加之市场预期影响，美元指数短期可能震荡走弱。

强势美元和弱势美元均不符合经济基本面，未来美元可能进入震荡期。从历史来看，美元指数有升值周期也有贬值周期，但也有震荡期，比较典型的如1988年-1994年，美元指数在（80-100）区间震荡，2008年-2011年美元指数在（70-80）区间震荡，这两个时期美元指数均未形成明显的上升或下降趋势，因为在此期间美国经济与欧洲经济强弱大体相当。美元走强可能降低美国出口竞争力，加剧美元贸易赤字；而美元走软尽管可能有助于美国出口，改善美国贸易赤字，但可能削弱美元作为全球最高储备货币的地位，并且如果美元加速下跌，可能导致外国资本流动性迅速下降，冲击股票、债券等投资，进而损害经济增长。此外，美元严重贬值，可能导致进口成本上升，甚至可能导致贸易逆差的扩大。当前来看，美元对欧元贬值，可能使得留存欧洲的美国资本兑换成美元所实现的红利增加，和特朗普的税改政策相配合，有助于美国企业海外利润的回流。从经济相对强弱来看，目前欧洲经济持续超预期，类似于2014年-2015年的美国经济。因此，短期来看，欧洲经济可能相对强于美国，美元指数面临下跌压力。但特朗普税改对美国经济的拉动作用可能在2018年底至2019年逐步显现，届时美欧经济可能再度出现强弱互现的局面，美元指数可能维持震荡走势。

（作者系交通银行金融研究中心研究员）