十年期国债收益率创新高 10年期品种与7年期倒挂

（原标题：10年期国债收益率上涨至3.63% 10年期品种与7年期倒挂）

在MPA考核、金融去杠杆等多重因素影响下，金融机构负债端资金成本出现上涨，如不同期限的shibor、理财收益率都在上扬。资产端收益率也在上涨，比如市场有代表性的十年期国债收益率和十年期国开债收益率上行。因此，资金利率和资产收益率持续攀升。从宏观背景来看，收益率的上涨有实体经济企稳的因素支撑。不过诸多市场机构预计，宏观经济走势将前高后低，数位市场人士则表示，此轮调整的力度弱于2013年，10年国债到期收益率继续大幅上行的动力不足。

一位华南某银行交易员对21世纪经济报道记者表示：10年期品种主要是交易盘，7年期主要是配置盘。负债稳定的配置盘已经开始买了，负债不稳定的交易盘还在抛。

时隔近两年，10年期国债到期收益率再次站上3.6%。

5月8日，10年期国债加权到期收益率报收3.6042%，为2015年8月以来的高点；5月9日，在主力品种17附息国债10的带动下，10年期国债收益率继续上行3bp至3.63%。10年期国开债收益率当日亦大幅上行6bp至4.36%，与4月初的4.05%相比，累计上行已超过30bp。

此轮收益率大幅上行，主要源于4月以来银监会密集发文释放的强监管信号，以及后续证监会对资管集合产品严监管的跟进措施等。

“市场还在消化4月以来的监管政策。现在银行自查还在进行中，有一些不合规的业务，银行会主动收缩，导致债市处于下跌通道。”华南某银行资管部交易员对21世纪经济报道记者表示，银监会监管政策的落实，将是接下来主导债市走势的主要驱动因素。“经济基本面转向带来的利好因素，也很容易被严监管势头对冲。”

“如果监管部门把文件上的要求落实到位，10年国债上升至4%（2013年出现），也不是没有可能。”该人士说。

但21世纪经济报道记者采访的数位市场人士则表示，此轮调整的力度将有望弱于2013年，10年国债到期收益率继续大幅上行的动力不足。

数次调整的异同

不少市场人士将债市当下的情形，与2013年年中、2016年底的两轮下跌进行比较。

中信证券固收研究组近日研报指出，三次调整存在的类似之处包括：银行业的高杠杆和期限错配，监管趋严推进去杠杆，国内基本面不存压力使央行保持偏紧的货币政策、导致资金成本不断攀升，以及海外出现较大变化对汇率和外汇占款造成冲击。

而不同点则在于央行公开市场操作的货币投放方式和传导链条：2013年央行的货币投放为对冲热钱流入的被动投放，且央行在公开市场通过正回购、发行央票等方式回笼流动性；2016年年底和当下，央行的货币投放方式改为公开市场操作加MLF等方式，且央行在稳定资金投放量的同时，主动抬高资金利率，进行价格控制。

在传导链条方面，2013年，监管部门发布表外理财监管文件，对银行理财投资非标规定上限，银行主动开启表外资产转表内进程，挤压债市资金；2016年年底则属于债券去杠杆带动同业去杠杆；而当下这轮调整，则主要由于银监会监管趋严，意在从局部斩断空转形式根源，形成对银行资金流向的倒逼压力，防止理财资金在金融体系内部空转。

“2016年年底那波，降低了非银机构在债市上的杠杆，然后传导到银行负债端，让同业存单降温。”北京某银行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，尽管监管部门频频发文，但在这一过程中必要时监管层或进行托底。“实际上最近资金面也没有特别紧。”

目前，市场对监管部门去杠杆的决心已然清晰，但具体的力度，则似乎依旧难以把握。国泰君安银行团队发布的最新研报，或许能提供一个更清晰的视角。

该研报指出，近年来银行与非银机构的大量合作，使得非银机构变身信用中介，掩盖了银行对企业的真实风险敞口；而金融去杠杆的关键在于：一，摸清、还原银行真实的资产负债表；二，补提资本乃至清退问题资产。

研报还称：除个别银行外，补提资本对整个银行业压力并不大；而在清退问题资产上，清退的阻力在于，企业若想把所有有问题的债务偿清，这无异于天方夜谭。于是，想要不发生大面积企业债务违约，那么“新老划断，逐步清退”成了惟一的选择。

市场情绪仍然偏弱

到期收益率大幅调整后，配置机会亦随之显现。

21世纪经济报道记者采访的多位人士均认为，长债的配置价值已显现，但对配置时机，则有不同看法：乐观者认为，对于保险公司等负债端稳定性较强、负债成本较低的机构，“利率债、信用债，都可以买了”。而谨慎者则认为，鉴于银监会排查需要6月底才能出结果，且叠加MPA考核，大举入场配置的时机，尚未到来。

北京一位保险资管部门投资总监对21世纪经济报道记者称，目前利率债和高等级信用债具有较好的中长期配置价值，收益率往上空间不大。但她同时强调，“中低等级信用债调整压力较大，债市整体交易性机会还需等待超调或者基本面的拐点”，而“超调的关键触发因素还是金融监管政策的超预期”。

北京某大型券商分析师对21世纪经济报道记者表示，5月份以来，监管政策并未出现新的变化，市场目前或已存在超调，并认为目前10年国债到期收益率已到达其判断的3.2%-3.6%的区间上限。

“但目前市场情绪仍然偏弱，配置盘现在也还没有大举买入，需要一些标志性的事件和数据，比如工业和信贷方面的数据。”该分析师说。

眼下，10年国债、10年国开收益率和7年国债、7年国开的收益率，均已经出现不同程度的倒挂。如5月8日，10年期国债收益率为3.6042%，7年期国债收益率为3.6098%。

“10年期品种主要是交易盘，7年期主要是配置盘。负债稳定的配置盘已经开始买了，负债不稳定的交易盘还在抛。”前述华南某银行交易员对21世纪经济报道记者表示，“现在基本面的拐点大家已经比较明确了，到了三季度会更加明显。过了6月底这个坎，可能就会更加清晰。”

而对于负债端稳定性较弱的机构，距离入场配置则更远。

“我们最近都歇着，不敢参与。银行委外到期后，大部分可能都不打算续了，也没钱投。”前述北京券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，未来银监会对银行的监管力度，将在很大程度上决定券商、基金等非银机构的入场配置时间。