2016：金融改革重在提高服务实体经济效率

刚刚过去的2015年，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国金融改革成果丰硕。中国人民银行行长周小川日前指出，2015年全面深化金融改革取得重大突破，利率市场化改革取得关键进展，人民币汇率形成机制进一步完善，存款保险制度有序实施，金融机构改革加快推进，开发性和政策性金融机构改革稳步实施，金融市场产品创新、制度建设、双向开放迈出新步伐，区域金融改革形成了可复制、可推广的经验，促进互联网金融健康发展，人民币跨境支付系统投产运行，人民币加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，人民币国际化取得新进展。 

2016年是“十三五”开局之年，国内外形势依然复杂严峻。从外部看，全球经济脆弱性上升，自2008年爆发国际金融危机至今，全球经济复苏乏力，不确定性增加；从内部看，结构调整压力不减，我国经济已进入新常态，传统增长动能减弱，新增长动能正在培育。 

“2016年，要完成 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 五大任务，依然需要金融改革继续发力，发挥好金融服务实体经济的作用，促进经济转型和结构调整。”中国民生银行首席研究员温彬表示。不少分析人士也预计，金融改革仍将是2016年中国政策议程上最重要的议题之一。 

“我国资源配置效率亟待提高。为了优化资源配置，必须加快各项金融改革。”中国人民银行调查统计司司长盛松成近日表示。 

融资贵、利率市场化 

和利率走廊 

昆仑银行战略投资与发展部总经理助理李建军在接受本报记者采访时表示，目前市场上资金非常充裕，2015年M2实现增速12%的目标已无悬念；资金价格方面，近几个月同业拆借利率一直维持在2%左右的较低水平，看上去并不存在融资难的问题，但是融资贵的问题并没有完全得到解决。就此，中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才也指出，如何有效降低企业的实际融资利率是目前监管部门面临的挑战之一。 

“现在的稳健的货币政策营造了较好的货币环境，对于实体经济的支持是积极的，但实体经济的感受可能跟政策本身不太一致。”李建军表示，不一致的最大原因可能还在于利率传导有待进一步通畅。之前不通畅主要表现在利率的管制，不能反映市场的供求关系。而2015年10月23日之后，央行基本放开利率管制，使得在银行层面资金价格基本由市场决定，但从银行到企业即金融机构到实体经济之间传导的问题还有待进一步解决，利率走廊的形成与完善还需继续着力。 

利率走廊是中央银行通过调节流动性引导短期市场利率接近目标政策利率，并将短期市场利率的波动范围控制在一定操作区间的机制。利率走廊本身是利率市场化的重要标志和环节。理论上，利率走廊体系能够保障目标利率的实现，约束市场利率的波动，并在此基础上实现向实体经济的传导。 

2015年11月20日，央行将分支行隔夜、7天常备借贷便利（SLF）利率分别下调至2.75%、3.25%，并强调此番调整SLF利率是为了加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用。 

联讯证券研究总监付立春认为，我国利率走廊机制的建设还有两点关键的基础设施建设工作需要完善。一是要确定合理的政策利率，如以银行间拆借利率或回购利率为基准，这样不仅为市场利率提供一个短期基准利率，而且可以让货币政策操作更加透明化。二是进一步完善SLF作为利率走廊上限的机制，并在更大程度上进行推广，同时逐步构建利率走廊的下限。 

汇率市场化、人民币国际化 

和资本账户审慎开放 

利率是一国资金在国内的价格，那么资金跨境时的价格就是汇率。李建军指出，如果资金的国内价格实现市场化，而跨境价格没有市场化，那么资金套利的空间很有可能增加。如果把金融改革看作是资金价格形成机制的改革，那么就应该同时放开它的国内价格和跨境价格。 

随着美国国会通过IMF份额和治理改革方案，中国的份额和投票权重将上升至第三位，需要承担一定的国际金融体系治理责任。2015年人民币加入SDR，新的货币篮子将于2016年10月生效。为促进SDR机制的有效运作，中国有必要进一步推进人民币国际化等一系列金融改革，提高人民币在国际贸易和金融中使用的便利性，以使国际货币体系更加多元化。 

李建军表示，从人民币国际化的角度来说，资本项目开放和人民币跨境自由流动都是必然的。但前提是资金价格是市场化的，这包括国内方面的利率和跨境方面的汇率。因为对于国际投资者来说，一种货币需要应该是可预期的、市场规则是透明的，这样投资才可以顺利进行。 

有专家认为，目前我国外汇市场的突出问题是干预过多与国内外资源配置效率亟待提高的矛盾。未来要进一步减少对外汇市场的干预直至基本退出常态干预，发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率弹性。 

“资本管制限制资金自由流动会阻碍商品和服务贸易的发展，因此要加快资本账户开放。”在盛松成看来，新一轮贸易自由化正在兴起，TISA(服务贸易协定)、TPP(跨太平洋战略经济伙伴协定)、TTIP(跨大西洋贸易协定和投资伙伴协议)等更加注重贸易与投资并举、服务贸易和投资协定互联。延误资本账户开放时机，将影响我国与国际新标准、新规则的接轨及贸易自由化谈判，进而影响对外开放进程。 

“进一步扩大货币市场和资本市场对外开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，使国外投资者能够自由的投资中国，国内投资者可以便捷的配置全球资产，资本流动合理地反映外汇市场供求情况，就能充分利用国内外两个市场，在全球范围内配置资源，改善我国经济结构。资本市场双向开放也有利于我国成为全球资本强国。”盛松成说。 

李建军强调，金融改革在推进过程中需要注意平衡改革与风险的关系，特别是涉及到跨境的时候。任何一个国家，包括美国、日本，都不可能完全放任汇率和资本流动，在一定程度上也会进行干预。 

“金融改革的目的是提升金融市场的效率，从而服务于实体经济增长，并不是简单地为了改革而改革，不能本末倒置。”李建军提醒，推进人民币国际化和资本账户开放不能以牺牲国内金融市场稳定为代价，这一点要吸取日元国际化的教训。盛松成也强调，协调推进金融改革的基本原则是成熟一项、推进一项，各项改革交替实施，互相创造条件，以避免经济金融体系过度波动。 

自贸区金融改革开放 

和风险规避 

2015年10月份，人民银行等部委发布《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》，12月份人民银行又随即发布金融支持天津、福建、广东自贸区建设指导意见。分析人士表示，三大自贸区金改指导意见的落地，意味着国内金融改革试验田从1块增至4块，有助于为国内金融改革形成可复制、可推广、可升级的经验。此外，随着人民币加入SDR，推动自贸区金融改革先试、先行，可以为“十三五”期间人民币国际化战略铺路。 

很显然，2016年区域性金融改革还将继续向前迈步。 

上海自贸区金改40条的一大亮点是提出率先实现人民币资本项目可兑换，特别是在自贸区范围内启动合格境内个人投资者的境外投资试点，并适时提高个人可兑换限额。瑞穗证劵亚洲公司首席经济学家沈建光认为，这意味着期待已久的QDII2即将破冰，有助于国内风险承受能力强、资金规模充裕的投资者拓宽投资渠道，进行全球资产配置。不过兴业银行首席经济学家鲁政委指出，个人境外直投全面开放的前景主要还是取决于人民币汇率机制改革的进程。 

金融支持天津、福建、广东自贸区建设的指导意见地域特色明显，分别以发展融资租赁、推进两岸金融合作、深化粤港澳合作为重点。此外，央行表示，三地自由贸易试验区均将实行限额内资本项目可兑换和限额内自由结售汇，额度暂定等值1000万美元，视宏观经济和国际收支状况调节。 

沈建光提醒，自贸区资本项目改革先行，但风险能否合理管控面临挑战。从国际经验来看，资本项目逐步开放的同时，短期资本流动将越加活跃，人民币币值浮动也将愈加频繁，需要更加丰富的金融产品抵御金融风险和更加有效的监管经验。自贸区企业需要学会运用更多的对冲产品，监管者也需要进一步提高风险防控水平。 

央行有关负责人表示，下一步，央行将会同有关部门和相关地方政府在落实过程中，按照风险可控、分步有序推进原则，积极研究制定实施细则，稳妥有序地推进各项改革，成熟一项、推进一项，确保守住不发生系统性、区域性金融风险底线。