美联储主席耶伦上周提出QE结束后六个月可能开始加息，美债收益率大幅拉升。美国经济数据2月走平3月向好如果实现，并伴随QE进一步削减与加息脚步的临近，全球债市会否再度重演类似去年年中的剧烈动荡呢？
美债收益率曲线中短端受到冲击更大
自耶伦给出加息大致路径后美债市场反应强烈，美债收益率曲线短端大幅拉升，5年期与30年期国债收益率之差收窄至四年半多最低水平，美国国债价格3月份在全球26个主要主权债券中跌幅居首，机构认为十年期美债收益率向3%逐步迈进只是时间问题。
从市场表现来看，美债收益率曲线中短端对加息预期提前极为敏感。美联储会议结果公布当天，两年期国债收益率升高7个基点至0.42%，盘中一度飙升10个基点，为2011年6月以来最大升幅。下图所示为二年期美债收益率日K，标红圈处显示12月19日当天拉升，此后几个交易日继续上攻。
基准10年期美债收益率上周三收盘升高10个基点，但此后几个交易日自近2.8%回落至2.74%附近。美国5年期与30年期国债收益率之差本周一度收窄至2009年10月以来最低水平－－1.83个百分点，过去五年均值为2.23个百分点。下图显示10年期美债收益率日K，标红圈处显示12月19日当天大幅飙升，但此后有所回落。
3月份美联储会议上沟通策略的转变为什么对美债收益率曲线中短端利率的冲击更大，后市会否愈演愈烈？10年期美债收益率何时重归3%，会否再现去年年中大幅飙升场景？
五年期美国国债收益率昨日在升至1月份以来最高水平之后略微有所回落，因美国总统奥巴马与西方国家领导人将俄罗斯总统普京排除在八国集团之外，作为俄罗斯吞并克里米亚的惩罚。
致富证券表示，在固定收益市场上虽然美联储已经开始削减QE规模，但是仍然在公开市场上购买债券，所以美国十年期国债收益率新年伊始上升至3.0%后又开始往回调。随着美联储渐进式地退出QE，美国的利率也将会逐渐回升，但是目前乌克兰的紧张局势将会承压美国国债利率。
中金公司研报指出，从整体上来看，不论是否是耶伦的本意，此次FOMC会议最终的效果和传递出的信息均显得略微偏向鹰派，而这似乎也与历届美联储主席上任以来都是采取“先紧后松”的政策姿态不谋而合，具体表现在美国10年期国债收益率在新一任美联储主席上任后的短期内均会出现一定幅度的攀升（如下图所示）。
诺亚财富月报显示，十年期美债收益率2月维持在2.65%左右的水平，未出现预期的大幅攀升，原因在于新兴市场动荡导致国际资本回流美国避险，经济数据疲软导致国内资金从股市转移至债市，美联储2月购债规模缩减至650亿美元的增量减少效应被对冲。但美债收益率攀升只是时间的问题，或许就在天气好转、经济重回正轨，避险情绪下降的时候。
国金证券最新研报指出，市场对美联储议息会议作出了比较强烈的反应，但美债收益率方面的反应仍然不够充分，未来仍然需要时间和空间以充分反映美联储在耶伦成为主席后货币政策路径的重大变化。
光大证券研报指出，美债收益率曲线在3月份美联储会议后将逐步转向平坦化上移。2012年以来美联储曾通过明确低利率持续的具体时间段以及设定具体经济指标门槛等方式承诺在相当长时间内维持低利率，这一承诺限制了短端利率的上行空间，使得2013年以来收益率曲线陡峭化上移。
2014年之后美联储将逐步由非常规的量化宽松回归到常规性的货币利率工具上，其能否在2014-2015年稳定短端利率预期将再次面临挑战。3月份美联储会议上沟通策略的转变意味着美债收益率曲线中短端将逐步记入未来联邦基金利率上升的预期。考虑到收益率曲线对美联储政策预期的敏感度不同，加之目前长端利率已较一年前更接近反映基本面状况，未来短端利率受到的冲击可能大于长端，10年期与2年期的收益率利差将自目前接近300个基点的水平回落。下图显示美国联邦基金利率与期限利差（10年期美债收益率-2年期美债收益率）。
3月份美联储会议后收益率曲线将逐步转向平坦化上移，即由“熊陡”转向“熊平”。收益率曲线中短端的上移风险取决于美联储向市场传达的货币政策收紧预期。2014年可能首先出现的情形是：2-5年期利率首先上移，之后到年底时1-3年期利率再上移。定性化前瞻指引的使用增加了货币政策预期的不确定性，并不排除2014年年末中短端曲线的快速上移。
申银万国宏观团队对美国经济的乐观态度一直好于市场，对美国2月数据的确印证经济中存在“充足的潜在复苏势头”，2月走平3月向好的判断大概率会实现。美国的稳步转好将会拉动全球经济在2014年走入复苏，QE削减与加息临近，一定程度将压制全球风险资产，资金继续撤离新兴市场，涌入美债市场，这对美债收益率的拉升空间形成限制。
【美债收益率曲线变化不会很快传导至欧债】
去年年中，随着美联储主席伯南克首次提出退出QE的大致时间表后，全球债市剧烈动荡，主要国家基准国债收益率大幅飙升1个百分点变得稀松平常，此次美联储提前加息预期的“热炒”会否令历史再度重演？
光大证券国际宏观团队表示，美债收益率曲线的变化应该还不至于很快传导到欧债。
次贷危机之后，德国等开放型工业化国家的10年期国债收益率与美国10年期国债收益率表现出较高的相关性。这是因为美国是全球经济增长的引擎，其经济周期对全球的领先性愈发明显，这对于欧元区贸易顺差国而言尤其如此。但在2013年，美债与德债在趋势上出现了分化，仅在波动性方面比较相似，这反映了德国经济基本面和货币政策预期与美国不同步。
2014年德国等欧元区国家收益率曲线短端仍受制于欧央行未来再度货币宽松的预期，收益率曲线的陡峭程度更多取决于长端收益率变化。而长端10年期收益率与美债收益率保持一定相关性（尽管相关性程度降低），随着经济复苏的推进，德国等欧元区国家长端的收益率相对中短端收益率的上移更明显，即收益率曲线呈现“熊陡”。全球资产配置中这种收益率曲线形态的差异可以更好地分散风险。下图显示主要国家与美国十年期国债收益率相关性。
中信证券宏观团队看好欧元区经济复苏的持续性，指出最近三大机制性突破利好及德国对边缘国家经济带动作用的增强为主因。
三大机制性突破利好包括：希腊新一轮救助协议达成；德国宪法法院裁决规模5000亿欧元的欧洲稳定机制（ESM）合法，边缘国家救助机制清除法律障碍；欧洲就建立“单一清算救助机制（SRM）”的问题达成共识，银行联盟更近一步。
该机构还表示，从德国与边缘国家PMI联动性、德国进口、德国对欧元区内国家出口、订单指数增长等数据可以判断，该国对其他国家经济带动作用正在增强。
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
