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巴菲特股东会回应空头六问:你没说服我卖出股票

2013-05-05 14:23:16 来源: 网易财经 网易号 举报
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网易财经5月5日讯 巴菲特股东大会于5月4日在美国内布拉斯加州的奥马哈CenturyLink中心举行,伯克希尔哈撒韦股东们以及巴菲特“粉丝们”如期而至,网易财经全程直击。

巴菲特股东会回应空头六问:你没说服我卖出股票

公开宣称做空伯克希尔•哈撒韦公司的基金经理道格•卡斯(Doug Kass)

空头道格•卡斯(Doug Kass)受巴菲特的邀请,参加今年的伯克希尔•哈撒韦公司年度股东大会,并向巴菲特和合伙人芒格提问。会上卡斯提出了六个问题,涉及伯克希尔公司的收购、分拆以及巴菲特的投资激情和继任者等等:

问题1:有关于最近伯克希尔的收购,价格都比之前的要高。

卡斯说:“之前你们追逐的是瞪羚,现在你们追逐的是大象。”他指出收购伯灵顿北方铁路和路博润的时,它们的价格都在历史最高点。更高的价格使得收购的回报率比之前低,拖慢了整个公司的增长。这是否意味着伯克希尔更像一个乏力的指数基金,而不是一只股票?

巴菲特很快回应称:“毫无疑问增长放缓,规模越大越艰难,我们一直知道这是个问题。”

在谈到支付价格时,巴菲特指出,收购Geico时他们支付的价格是其收入的20倍,远远高过它的账面价值。实际上,伯克希尔拥有的8家公司如果独立的话,可以进入财富500强榜单。

巴菲特解释:“我们只会购买好的业务。有很多公司我们30年前应该收购的,当时看价格都很贵,但现在它们运作的很好。我们认识到为很好的公司支付大价钱不是错误。只要做就不会错过好机会。”

芒格补充说:“看看那些做大的公司,并不是都很好。但是我们认为虽然伯克希尔规模变大,但我们做得不错。我们要比之前那些巨无霸做得好。我们比其他人拥有更好的制度。”

最后巴菲特兴高采烈地表示,空头基金经理卡斯(Doug Kass)在场提问是一个挑战,“你还没有说服我卖出伯克希尔股票呢,道格,请继续努力!”

问题2:关于巴菲特无与伦比的能力,从不良资产中获得非凡价值。

卡斯指出,之前巴菲特投资的重点是那些有着稳固增长的公司,现在投资方向改变了。

在以极具吸引力的价格支持大公司方面,巴菲特的名声和资本使他处于一个独特的地位。巴菲特投资国高盛、美国银行和通用电气。所有这些都给他带来丰厚利润。

卡斯想知道,巴菲特的继任者在面对这些机遇时,能否像他一样获得成功。

巴菲特称,他的继任者会比他拥有更多资本,因此显然抓住有潜力不良资产的能力会更强。“伯克希尔在混乱时期拥有不同寻常的资本,我的继任者在需要大笔资金的相关交易时能很快作出决定,这会使我们脱颖而出。”巴菲特对于继任者部署资本的能力充满信心,但交易要合理。

巴菲特解释:“当状况不佳人们需要资本时,伯克希尔就是他们的800求助电话。”这表明伯克希尔这个品牌比起任何个人都极具吸引力。芒格和巴菲特还澄清,这些不良资产并不是公司的主要业务。但在当时,介入这些吸引人的交易是很有道理的。

问题3:伯克希尔•哈撒韦是否存在分拆的可能性?

这个问题开始,卡斯要求巴菲特详细说明他离职后的情况,伯克希尔将变成一个管理层风格更加集中的公司。然后卡斯指出,Teledyne前任首席执行官亨利•辛格尔顿(Henry Singleton,他是巴菲特和芒格的好朋友)在年事已高的情况下决定,将自己的公司分拆成三个。辛格尔顿认为,只有一位首席执行官管理这样一家公司太过困难。

鉴于伯克希尔公司的规模和复杂程度,卡斯希望知道,巴菲特在年事已高的情况下是否会做出类似决定。

巴菲特称,Teledyne分拆的结果很糟糕,不管是现在还是未来。这表明现在和未来他都没有兴趣分拆伯克希尔。巴菲特解释,伯克希尔很好管理。自他离职后,任何管理上的集权只会发生在较小规模的公司中。

芒格提到辛格尔顿时称,他100%理性,这在首席执行官中很少见。

问题4:现在是否更享受过程,而非结果?

巴菲特认为必须喜欢一件事,才能把它做好。热情不可能分秒保持,但仍然存在。因为伯克希尔的投资方式比之前多多了,但并不意味着失去激情,并以这种眼光看待事情。他认为卡斯的观点是不正确的,并强调他的热情级别和40年前一样。巴菲特希望能至少再保持十年。

卡斯提到,巴菲特第一次投资美国运通进行了尽职调查,但最近投资美国银行却是在浴缸里想出来的。巴菲特回应,他已经上手美国运通的业务,并在帮助他理解对美国运通的多轮投资上提到了Geico。巴菲特最后说:“激情没有消失,我想你保证”。

问题5:卡斯直截了当问巴菲特要1亿美元用来建立一个做空伯克希尔的基金。

他提到了托德•库姆斯(Todd Combs)的成功,现在库姆斯和泰德•韦斯特(Ted Weschler)一起管理伯克希尔的投资。在加入伯克希尔之前,库姆斯也是一名空头。卡斯提到这件事,意在指库姆斯因为做空头成功被巴菲特雇佣,那么现在巴菲特应该再给空头一次机会。

巴菲特重申反对卖空,并拒绝了卡斯。他向卡斯指出,雇佣库姆斯并不是因为他是一个成功的空头。我过去鉴定过很多估价过高的公司,鉴定出很多欺诈。

芒格:空头是一场游戏,对我来已经没有吸引力。

问题6:为什么选择儿子霍华德•巴菲特担任公司非执行董事长。霍华德缺乏经验,对公司未来是个风险。霍华德也从来没有经营过多元化业务,没有做过实质性的股票投资,也没有参与过大型收购交易。

巴菲特认为,选择霍华德是为了保护公司的未来。一旦选择首席执行官出现错误,霍华德就有责任出来纠正错误,虽然出现这种错误的几率不大。霍华德的工作不是运营公司,而是保护公司的文化。

相关背景资料

此前在沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的年度致股东信中,他表示正寻找一位“可信任的看空伯克希尔哈撒韦的分析师,最好是那些做空伯克希尔股票的人士”来加入股东大会上的提问小组。

几天之后,他提名Seabreeze Partners Management总裁道格•卡斯(Doug Kass)来承担这个角色。卡斯在过去曾做多和做空伯克希尔的股票。

以下是外界希望卡斯提到的问题:

1)为什么收益率不高?

在2008年,卡斯列出11个做空伯克希尔的理由,其中第一大理由是“将不会有另一个巴菲特”可以持续实现优于标准普尔500指数的管理表现。如果不算托德•康姆斯(Todd Combs)和泰德•韦斯特(Ted Weschler)这两位投资经理2012年的成绩差强人意,伯克希尔的总体收益“低于平均水平”。巴菲特曾警告,如果标普500指数继续上扬,伯克希尔5年的累计收益率弱于该指数。

伯克希尔可以如何应对?为什么投资者应该押宝于巴菲特有能力迅速提高这家大型企业的收益率?

2)为什么不将伯克希尔拆分?

企业集团的概念已经受到质疑,此前几家巨型企业也进行了拆分。激进的股东也已经开始推动其他公司进行拆分。伯克希尔的运营涉及范围较广,相互之间的互动也并非完全具有协同效应。由于收益率低于平均水平,并且巴菲特认为难以找出合适的并购交易以改变局面,为什么不采取不同的策略呢?

伯克希尔不应该再追逐大象,而是拆分部分业务单元,然后为股东带来收益。

3)股票市场的估值是否偏高?

卡斯曾表示,做空伯克希尔的主要原因是他认为现在的股票交易已经达到历史新高,而且估值过高。股市里很多人都存在这样的担忧。巴菲特因其表示自己投资的理想持有时间是“永远”而著称,因此不要期望他抛售任何长期持有的头寸。不过只是因为他不卖出股票并不意味着他不应该这样做。如果调整伯克希尔的投资组合,股东是否会因而受益?

4)Geico的发展速度是否足够快?

伯克希尔持有股份的汽车保险商Geico一直非常成功,不过巴菲特承认该公司在认识在线销售保险方面的反应过慢。去年,巴菲特表示自己并不认为像前进保险(Progressive)公司的Snapshot等设备可以带来优势。这种观点与汽车保险行业的想法大相径庭,汽车保险业人士认为应该尽快研究这种技术。Geico是否会再次错过汽车保险行业下一项重大技术?

5)伯克希尔的商业模式是否会阻碍成功?

如果Geico未能投资于改变行业规则的新技术,这可能再次重复一个已经导致其他的伯克希尔投资放缓增长速度的问题。巴菲特喜欢从伯克希尔的业务中收获现金,这样他就可以进行再投资,不过有时候这是不是以子公司的损失为代价?See’s Candy是美国西部一家大型企业,不过未能在密西西比州东部获得任何市场份额。Nebraska Furniture Mart似乎在其3个门店都获得丰厚的利润,不过却不能在宜家来到美国之前实现达到宜家那样的“无所不在”。巴菲特希望收获现金用于再投资的渴望是否阻碍了增长和创新?(石力)

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石力 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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