张礼卿：现行储备体系导致资金从穷国流向富国

网易财经4月20日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）今日在广州召开，网易财经独家进行网络直播。中央财经大学金融学院院长张礼卿演讲时表示，现行的国际储备体系以美元为核心既不稳定，也不平等，导致资金总是从穷国流向世界上富的国家。

张礼卿称，现行的国际货币体系有很多的问题，主要表现为很难避免汇率的动荡，很难避免全球性的国际收支失衡。新兴市场化国家总是在资产泡沫生成和破灭过程中运行，主要是指这样的现象。

现行的国际储备体系是非常有问题的，以美元为核心的体系，既不稳定，也不平等。美元是主要的储备，新兴国家要不断的储备，尤其是国际金融环境不断的动荡下，处于自我保护的需要，他们总是积累美元进行储备，事实上导致资金总是从穷国流向世界上总富的国家，这是不平等的现象。

他认为，最理想的国际货币体系首先要避免货币的动荡，为国际货币调节提供有效的机制，能够为国际收支失衡提供有效的调节机制，能够为世界经济提供足够的清偿力，提供健全国际金融环境，促进国际金融和投资的发展。

对于国际货币体系改革，张礼卿认为，多元储备体系是具有现实性和次优的选择，因为可以在不同的区域首先达成合作，然后以区域的领头羊或者是主要的领导坐在一起进行协调，这样的协调会更可能实现。

他称，国际货币体系改革的实质是宏观经济政策的协调，IMF应该加强系统重要国家的监督，特别是美国和欧盟，中国在此过程中也要承担过多的责任。国家层面从美国到欧盟和新兴市场国家，都要相应的调整自己的货币政策，加快各种结构改革。

张礼卿还称，人民币国际化还是应该顺其自然，等待资本帐户进一步加速开放的时候，在去期待它。现在在贸易层面更多的看到发展，金融层面也许还需要等待。在等待的过程中，资本帐户开放和进一步加快的时机到来的时候，中国的人民币离岸市场会有更多的发展，香港、新加坡、伦敦、东京，人民币离岸市场都有很大的发展空间，离岸市场发展到一定的程度，债务市场的人民币国际化的机会会随着资本帐户开放时机的到来，会有更大的前景，更好的前景。

文字实录：

主持人：下面有请中央财经大学金融学院院长、教授张礼卿发表主题演讲：全球货币体系的改革与人民币国际化。

张礼卿：非常高兴参加今天的论坛，我发现宗所长才华横溢，不仅会写经济学文章，还会写诗。我的题目是国际货币体系改革与人民币国际化，这个题目长期是受到关注，美国次贷危机之后，这种关注达到了空前的地步。实际上最近也有一些新的进展，这两天在美国华盛顿召开基金春季年会的时候，有很多的议论，大家期待着中国在IMF的份额进一步的提高，可能会跟日本达到接近的水平，有可能会成为世界第三，，国际领域最新的改革就是这些，我想跟大家交流的是，对这个问题，应该怎样理解，其中有一些个人的思考，这里跟大家探讨一下，为什么国际货币体系要改革，回答这个问题的话，首先要清楚什么样的国际货币体系是最理想的。

首先要避免货币的动荡，第二位国际货币调节提供有效的机制，能够为国际收支失衡提供有效的调节机制，能够为世界经济提供足够的清偿力，提供健全国际金融环境，促进国际金融和投资的发展，这是理想的国际金融体系的基本标准。

现在的金融体系充满了问题和矛盾，有一系列的缺陷，概括起来有几个问题，现行的国际储备体系是非常有问题的，以美元为核心的体系，既不稳定，也不平等。说不稳定是因为大家熟知的特里芬难题和美元的过度特权，因此会出现间接的动荡，过去几次动荡都跟美元大幅度的贬值有关，最近一次次贷危机，虽然没有表现为美元的大幅度贬值，甚至危机期间美元有升值。其实是从另外一种方式爆发出来的，就是信用危机的方式，以国际货币体系的问题是紧密相连的，这里不展开了，现行的国际储备体系还有一个很大的问题，导致资金总是从穷国流向富国，美元是主要的储备，新兴国家要不断的储备，尤其是国际金融环境不断的动荡下，处于自我保护的需要，他们总是积累美元进行储备，事实上导致资金总是从穷国流向世界上总富的国家，这是不平等的现象。现行的国际货币体系有很多的问题，主要表现为很难避免汇率的动荡，很难避免全球性的国际收支失衡。新兴市场化国家总是在资产泡沫生成和破灭过程中运行，主要是指这样的现象。

国际资本在不断的周期性的流入和流出，造成这些国家的金融市场动荡，危机发生的时候，国际流动性总是得不到支持，或者不充分。亚洲金融危机时期，亚洲的危机国家很难得到IMF足够的流动性的支持，这种情况现在仍然存在。

全球金融治理结构不合理，集中体现在美国作为世界强国，在国际货币基金组织和其他的机构中，它占据了主导的地位，缺乏代表性，面对这样有缺陷的国际货币体现我们应该如何改革，实际上在过去几十年中，围绕国际货币体系如何改革，有很多的方案。时间的关系，很难将这些方案进行详细的介绍，简单的提一下，包括金本位的方案，其次包括全球单一货币与世界中央银行的方案，还有就是基于SDR作为储备货币的体系，周小川行长为代表的专家学者，提出的基于SDR作为储备货币体系的方案。

还有就是多元储备货币体系方案，最后就是改良的美元本位制，每一个方案实际上都有一定理论的支撑，甚至模型的支撑，我们在这里，时间的关系，不能给大家充分的展开。我想做简单总结性的评论。

前面提到的五种方案，没有一种是很容易实现的，金本位制度根本就是一厢情愿，不可能回到的，如果人类社会回到金本位制度意味着灾难，意味着政府对经济的干预要彻底的退出，目前来说显然是不可能的事情，单一货币的方案，或者是基于SDR的方案，都需要美国主要的经济体提供支持，如果它不支持的话，其他的国家再有愿望也很难实现的，这个方案从长远来说是可取的，我们要为它努力的。

如果美国货币当局以及政府在政策制定上更加的守纪律，其实改良的美元本位也是可取的，也许是最容易实现的，事实上也是不现实的，让美国放弃现有的利益，放弃国际经济协调中的主导地位是非常难的，基本上来说是不现实的。

综合评论，多元储备体系也许是具有现实性和次优选择，但它需要时间。所有的改革，除了回到金本位之外，我相信都是需要更好的国际金融政策的协调，更好的宏观经济政策的协调，单一的货币政策方案，改良的美元方案和多元储备货币体系，包含了不同的宏观的要求，也许最难的就是单一货币和国际货币储备体系方案，改良的美元方案主要是对美国提出要求，希望它自律，作为公共产品的提供者，享有了很多的好处，同时要承担社会责任，这一点在现代的国际治理结构下很难做大的。

多元储备货币是次优和更加的现实，因为可以在不同的区域首先达成合作，然后以区域的领头羊或者是主要的领导坐在一起进行协调，这样的协调会更可能实现。

政策协调方面可以做什么，我想国际货币体系改革的实质是宏观经济政策的协调，对这一艰巨的任务国际社会可以做什么，首先从全球的层面来讲，应该继续督促国际货币基金组织每年发行和分配，SDR在2009年美国债务危机之后破天荒的大幅度的增发，增发了2500亿美元增值的SDR，对于缓解当时的美国次贷危机和国际金融压力起到了积极的作用，此后因为失去了美国的支持，再没有增发，从长远来看，如果认定单一货币或者是以SDR为基础的储备体系是有益的，这样逐渐的增发是有必要的，如果每年可以增发2000亿美元的SDR的话，十年后全球的储备体系中40%到50%都是SDR。国际货币体系的状况跟现在就不同了，这是全球层面应该做的事情。

第二个就是IMF应该加强系统重要国家的监督，特别是美国和欧盟，中国在此过程中也要承担过多的责任。使G20国峰会成为宏观经济政策协调方面有成效的机制。短期内应该使20国相互评估进程发挥更重要的作用，给大家相互的约束，共识的基础上，每个国家，特别是系统重要性的国家，都应该努力的实现，例如经常项目赤字占GDP的比重，不应该超过4%，顺差也是这样的，也应该有比例的限制，其他的公共负债占GDP的比重，在这一共是的基础上，大家努力的实现这一目标，为政策的调整提供可操作的机制。全球层面努力的实现IMF的改革，使它更加的民主和具有代表性，我们看到最近会有积极的成就。

第二，区域层面的合作，多元国际货币储备是现实和次加的选择，意味着美元欧元和人民币将是未来的三极，为了实现三极，欧元区要努力的将欧元保住，还要不断的变强，需要加紧应对欧元区的危机，亚洲加快货币一体化的进程，包括重要的努力，需要加快推进，例如进一步的推动清迈协议的多元化，使之升级为亚洲国际货币基金，加快亚洲债券市场的发展，以及宏观经济的协调，加强汇率政策合作，这些应该做，但是难度比较大，特别是目前地缘政治，冲突越来越严重的时候，其实是有难度。

国家层面从美国到欧盟和新兴市场国家，都要相应的调整自己的货币政策，加快各种结构改革，像美国应该尽快的回到常规性的货币政策，同时加强财政整顿和结构改革，包括中国在内的顺差国，应该进一步的扩大内需，以及各种结构性的调整，包括转向更加灵活的货币政策，人民币弹性进一步的扩大，也是势在必行的事，不仅仅是为国际社会做贡献，也是有利于中国经济增长方式的调整。新兴市场国家还有一件事情要做的是，面对大规模资本流入冲击的时候，加强资本管制，不是声名狼藉的工具，国际社会越来越意识到，在必要的时候，应该维持资本管制的，IMF的立场正在转变，从长期以来反对资本管制到现在已经容忍资本管制，认为在必要的时候，可以加强资本管制，这是引起我们注意的现象。

人民币国际化，因为时间很紧张，我简单的介绍一下。

人民币国际化从2002年以来有人再提，真正出现比较显著进展的是2009年7月后，随着跨境贸易允许使用人民币结算，随着中国和一系列外国中央银行签订货币互换协议，以及在香港发行人民币债券等措施的推出，人民币的国际化受到高度的关注，现在国际上大约有中国经济的研讨会中有一半是讨论人民币的国际化，另外就是讨论中国的经济增长潜力的问题，国际上的研讨会就是两大主题。人民币国际化的意义，从全球货币体系改革的角度来说，有助于形成多元化的货币储备体系，通过货币竞争实现全球金融稳定，多元储备体系下，因为主要储备货币之间存在竞争，每一个主要储备货币要注重财政约束和财经纪律，应该不至于滥用特权，滥用的话，汇率就要贬值，最终在全球储备体系中的比重越来越低，多元储备体系，最大的好处就是可以通过货币竞争实现全球金融的稳定，人民币国际化正是符合更好的国际货币体系的发展趋势。

人民币国际化有助于亚洲国家减少对美元的依赖，有可能成为亚洲货币一体化的新动力，人民币国际化有诸多的意义，可以降低企业从事对外经济贸易的风险，可以推动我国的经济增长方式的调整，特别是通过人民币国际化促进金融部门的发展，推动金融改革。要想使得人民币国际化积极的进展，需要国内加快金融体制的改革，加快金融发展。人民币国际化在事实上促进国家的金融创新和开放，跟国家的金融增长方式，调整经济结构方式，大力发展现代服务业，特别是发展现代金融业的趋势是相关的。

人民币国际化的意义，我认为在这些方面是非常显著的。人民币国际化有有利条件，人民币正在面临升值的趋势，对亚洲国家有很多的逆差，对外投资也在迅速的发展，这些都是积极的因素。另一方面，人民币国际化，仍然有很多的挑战，仍然还需要时间。最主要的挑战来自于国内的金融市场，流动性还不够。我们的资本帐户没有能力在短期内加速开放。如果一定要硬着开放，硬着由此推动人民币国际化，也是有风险的。

人民币国际化还是应该顺其自然，等待资本帐户进一步加速开放的时候，在去期待它。现在在贸易层面更多的看到发展，金融层面也许还需要等待。在等待的过程中，资本帐户开放和进一步加快的时机到来的时候，中国的人民币离岸市场会有更多的发展，香港、新加坡、伦敦、东京，人民币离岸市场都有很大的发展空间，离岸市场发展到一定的程度，债务市场的人民币国际化的机会会随着资本帐户开放时机的到来，会有更大的前景，更好的前景。

如果在2014年成为SDR篮子的组成货币有助于人民币在多元储备货币体系中发挥重要的作用，这样并不容易，很大程度上跟中国能不能承诺进一步开放资本市场和金融帐户有关，因此要有清醒地认识，我的发言到此结束，谢谢大家。