王庆：外汇占款导致通胀

网易财经6月讯 网易财经《 意见中国－－网易经济学家访谈录 》栏目近日专访了摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆。作为投行经济学家，他热衷于把握经济的未来趋势。他对中国治理通胀抱有信心。他反对工资管制。在他眼里，货币政策该如何选择？

41岁的王庆风华正茂，接替谢国忠担任了摩根士丹利大中华区首席经济学家，他是真正做到走出象牙塔，直接参与市场的少数实践型经济学家。如今，他来到《意见中国》，以他独特地眼光解读中国的货币政策、央行动作。

针对前不久央行又一次上调存款准备金这一动作，王庆表示：上调存准主要是为了收紧市场中的流动性，且对市场有示范性效应，传达了更为明确的紧缩信号。央行在今年上半年就已经提高了5次准备金率，但加息的动作却非常谨慎，迟迟不施展出来。王庆认为，对加息的谨慎为之是为了防止国际热钱的涌入。但是这种只调“数量型工具”而不调整“价格型”工具的做法会导致信贷市场的供不应求，其结果是中小企业拿不到贷款。这也说明了“在过去几年以来，每当中国有比较明显的宏观政策收紧的时候，中小企业往往是受的冲击最大的”的现象。

像已故的诺奖得主米尔顿·弗里德曼那样，王庆认为，任何通货膨胀都是货币现象。只是从货币的增发到物价水平的一般上涨之间有一个“时滞”存在：“比如说我们观察到狭义货币，也就是M1的增长速度跟通胀之间一般来看有六个月，至少六个月的这样一个滞后期。”基于此，王庆判断，未来几个月中国的物价仍然会上涨，但是由于现在货币政策转向紧缩，王庆仍相信通胀可以被控制住。

助长通胀的一个很大的因素就是由于人为高价购汇而产生的外汇占款。这一过程同时催生了巨量的外汇储备。王庆指出，一次性大幅升值人民币可以绕开单边升值预期的问题，但一次性升值仍然是一步险棋，它的副作用使得政策制定者不得不三思而为之。

对于美联储牺牲他国经济，而只求美国经济复苏的行为，王庆认为这是无可厚非的，因为各国都是只顾保全自己的。重要的是应该在全球范围内建立金融协调机制。

通胀对居民收入造成了极大的侵蚀。针对居民收入倍增问题，王庆建议了两点：加快城市化建设和提高法定最低工资。但他对后者的效果并不是很满意。

作为一个投行首席经济学家，王庆认为自己和学院派最大的区别就是，学院派经济学家研究过去的历史，总结出规律；而他的任务则是帮助投资者去准确的预测未来的市场走向。

以下是部分访谈实录：

外汇占款导致通胀

网易财经：我们知道通胀是一种货币现象，而这个货币现象分为两个层面，一个是国内的，一个是国外的。像央行副行长易纲也曾经提到外汇占款这样一种由于高架构会带来的输入型通货膨胀，您是怎么看待这样一种观点的？

王庆：我很同意这样一个看法。实际上我们通常讲到的所谓货币发行，所谓央行印钞票，就是指的央行的基础货币的增长。所以我们要看央行基础货币增长的贡献因素是什么。有央行的直接的就是开动印钞机来印钞票，这是一种基础货币增长的一个最直接的途径，但实际上我们看，中国过去恐怕至少五、六年，基础货币的增长的一个很重要的贡献因素，可以说是最重要的贡献因素，就是由于外汇占款的增加，被动的释放的这种基础货币。虽然央行在这方面采取了一系列对冲的手段，比如说发央票、提高存款准备金，但是毕竟这样一些手段无法做到百分之百的对冲这种外汇占款引起的货币发行，所以从这个意义上来讲，的确是这个外汇占款，是造成过去几年来中国货币发行一直偏快的一个根本性因素。

网易财经：事实上像您已经提到的，外汇占款逼迫着央行进行被动的货币超发，对这样一个问题，央行有着什么样的解决手段呢，而在现在的通胀情况下，外汇储备仍然在不断攀高，央行又怎么样去解决这个问题呢？

王庆：这个问题的核心就是说如何减缓中国外汇储备增长的速度。那么外汇储备增长速度减缓无非这么几个方面，一个是减少外贸顺差；一个是减少资本流入；一个是增加资本流出，无非就是这三、三个渠道。我觉得当前最重要的一个问题在于资金流出很少。资金流出少有多种原因，我想恐怕最重要的一个原因就是由于有非常强烈的人民币的单边升值的预期。在这样一个情况下，我们可以做这样一个简单的测算，人民币如果每年升值5%的话，那么再加上我们国内一年的存款利率恐怕会到3.5%甚至会更高，这样如果资金从中国流出去，对外投资，假设以美元计价的话，它的机会成本就将会有至少8%甚至更高。在这种情况下是很难引起资金流出的。所以这个问题的症结还是在于人民币的单边升值预期过强。如何解决这个问题，恐怕要归结为如何消除人民币这种非常强烈的单边升值预期。