时间：2010年12月9日（上午）

地点：北京国际饭店三层紫金厅

主题：新起点：嬗变与冲击

主持人：各位嘉宾，大家招商好，中信建投证券2011年投资策略报告会现在开始。今天与会的嘉宾包括近一百家上市公司，有很多投资者，欢迎大家的到来！下面首先有请中信建设证券总裁王常青同志致开幕词，大家欢迎！

王常青：尊敬的各位来宾，各位朋友大家上午好，非常高兴和在座的宾朋一道参加今天的投资策略报告会，刚才主持人介绍了，出席会议的嘉宾包括上市公司或者已上市的企业领导，包括基金公司以及投资机构的资深的专家，也包括学术界的一些知名的学者，还有中信建投总公司的重要客户以及来自我们公司在全国125个营业网点的核心客户，这么多的朋友能够参加我们的策略报告会，我们感到非常的荣幸，所以在此请允许我代表中信建投证券对各位嘉宾的光临，表示热烈的欢迎和衷心的感谢。

大家都知道每到年底年初按照惯例都需要总结过去，展望未来。在这个时期，各家证券公司的研究机构都会推出自己的年度研究报告。那么与往年相比，我觉得今年这个时点有一个不同的地方，第一个不同之处，就在于今年是中国证券市场成立20周年，1990年的12月份，深圳证券交易所和上海证券交易所相继成立。

一周前深交所刚刚举办过20周年的活动，本周末在北京展览馆，将要举行中国资本市场的展览，届时国务院的领导也会出席展览，下周末将要举行20周年的活动，20周年来中国证券市场从无到有，从小到大，从弱到强取得了快速发展，从上市公司的数量来看，最初沪市的老八股，到截至目前的沪深两市公司已经达到了235家，从最初的23个亿，到目前已经超过了27万亿，这个指标在2007年市场指数最高的时候曾经超过32万亿，那么中国市场的总市值和成交的年度的成交总量都已经超过日本，成为继美国之后的全球第二大证券市场。

过去的20年间，一级市场的年融资额的增长率超过了百分之百，今年更是成为全球最大的融资市场，预计全年的融资额能够达到9200亿，在全市场上有1.5亿的股民和接近两亿的基民，所以这个市场得到了充分的发展。那么伴随着市场规模的迅速扩大，中国证券市场在全球资本市场的影响力和话语权也显著的提高。前不久一个从华尔街回来的朋友介绍，现在在美国华尔街基金经理投资顾问有一个算一个，每天早上上班的第一件事就是打开电脑，看一看头天晚上中国的证券市场是涨是跌，便于他们在一天的投资决策当中做出判断，所以这一判断足以正确我们的证券市场在过去的20年间取得了非常大的成就。

第二个不同之处是今年是“十一五”的最后一年，明年是“十二五”的开局之年，在这个承上启下的时候，中国的经济发展也会进入到一个新的周期，具体来说，就是要从过去注重量的增长，到今后注重质的增加，加快转变经济方式，成为新一轮的发展主线，推进产业结构调整，高起点的发展战略型新兴产业，将成为今后一个时期重要的工作，这一点也会对我们资本市场带来深远的影响。

第三个不同之处是自十七届五中全会之后，中国进入了一个新的政治周期，这个概念是我们研究所的同事提出来讲给我的，虽然国家的大政方针不会有根本性的改变，但是各级政府机构，各大企业目前正在进行的干部调整，新老交替，也会对政策的执行风格带来一些变化，那么这方面也值得广大的投资者予以关注。

第四个不同之处，国际经济形势更加错综复杂，没有次贷危机引起的全球危机随即进入平稳，特别是十一月初每年实施量化宽松货币政策，目前不排除第三次宽松货币政策，以及爱尔兰银行对欧元区造成的影响，这些对包括中国在内的主要经济体产生重要影响，增加了2011年中国经济自己不确定性，可能导致进一步的通货膨胀，严重干扰中国的经济发展，并对中国带来负面的影响。

以上的特点或者说不同于往年之处，决定了中国证券市场在新的起点上，一定会面临新的情况，遇到新的问题。这就要求我们大家在参与投融资的时候要有新的思维和新的对策，正是基于这一观点，我们的研究所把今年的策略报告会的主题定为新起点下的嬗变与冲击，并围绕这一主题对中国经济和证券市场，过去一年的市场进行了深入细致的研究，稍候研究所的会全面细致的发表报告，我们期待着与在座的朋友一起分享和共同交流，希望他们的报告对明年的思考有其他的作用。

借这个机会，我就宣传和推介一下我们中信建投的研究团队，并且介绍一下公司的发展情况，过去的一年，公司的研究团队在蒋月勤（音）先生的带领下，取得了优异的成绩，在前不久结束了第八届财富颁奖代理当中，中信建投研究所获得了最具影响力的好成绩，我和我的同事们对他们取得的成就感到非常的高兴，就全公司而言，我们的各方面都取得长久的进步。

根据中国证监会公布的数据，在2007、2008、2009年三年的时间里面，中信建投各主要业务指标都进入全行业的前十位，其中一些指标进入了行业的前五位。我们预计2010年，就是今年公司的各项指标仍然能够进入全行业的前十位，以上的成就取得，离不开各位朋友在内的广大机构和客户合作伙伴的大力支持和鼎立相助，在这里我代表中信建投证券的四千名同仁再一次对各位来宾表示真诚的谢意。

过去20年中国证券市场的发展很好，未来的发展更加令人期待，从长期来看，投资方面中国仍然处在较大规模的时期，大量基础设施、新农村的建设投入都需要大量资金的投入，在消费方面，随着社会保障体系的逐步完善，中国最大的消费潜力，特别是农村的消费潜力将不断得到释放。

出口方面虽然有人民币的压力，但是随着产业结构的不断升级，产品的不断升级，中国对外贸易也将迈入新的发展阶段，这些因素都有利于中国经济保持长期、稳定的发展，伴随这一进程，中国证券市场同样也会不断取得新的更大的发展。比起西方上百年的成熟的资本市场，我们国家20年的资本市场发展历程还是很短暂的，比起1971年成立迄今为止将近40年的纳斯达克市场，中国的创业板市场也成立了短短的一年时间，这一切都决定中国证券市场未来还有很大的发展空间，与证券市场密不可分的参与者，包括我们各位，将成为这种发展和成长的受益者。

在这里我想向各位来宾简单的介绍一下我们中信建投证券发展的情况。因为最近一个时期，我们在碰到领导、客户和朋友的时候，经常会被问及说中信建投证券一个股权变化的情况，正如大家所知道的那样，按照证监会的监管要求，由于我们中信建投证券和中信证券有同业竞争的关系，必须作出相应的调整，所以近期中信建投证券的股权结构发生了变化，那么对于中信建投证券未来的发展，各方股东都给予了殷切的希望，并且站在公司平稳顺利快速发展的高度，各方股东都提出了叫做名称不变，人员不变、市场化机制不变的原则，明确了未来公司发展的方向，所以我也相信在各界朋友的大力支持下，在公司全体员工的共同努力下，中信建投证券一定会取得更快、更稳的发展。最后祝愿投资策略报告会顺利召开，也祝愿来宾各位在新的一年里，身体健康，事业发展。

主持人：感谢王常青总裁，在今年4月份，我们中信建投证券在黄山举办了我们的第二季度的投资策略报告会，作为全球和中国来讲，已经度过了反抗金融危机的最初的阶段，这样的一个阶段是库存周期，在两年之内，我们认为还应该是向中周期繁荣的过度阶段，所以我们把2011年定义为一个大拐点，大拐点之后的一个新起点的情况，所以我们今天的报告会就是从这样一个新起点开始的。

那么新起点之后的市场我们感到又躁动又多疑，在机构经济学的框架下是据成的。我发表过一个报告，在报告中提出来结构主义将进入一个长达20周年的适用期，这是我们使用对证券市场的一个重要意义，在这个框架下，我们把2011年的新起点定义为嬗变与冲击，首先我们第一个报告是请我们首席宏观分析师魏凤春先生就新起点的嬗变与冲击做一个解释，请大家欢迎！

魏凤春：大家上午好，很荣幸代表研究所给大家汇报一下，2011年投资策略的看法，我上午的报告是把大家的观点做一个汇总，更精彩的下午还有，我们的汇报很简单，就是嬗变与冲击，新起点是什么呢就是新中国进入一个复苏期，主体发生变化，相应的一切都发展变化，在发展变化的过程中无论如何纷乱有两点要把握的，特别是对投资者来讲第一要关注趋向，第二是节奏。嬗变就是趋向，冲击就是节奏。

我们的基本观点刚才也给大家简单报告了，中国自从十月份开始进入一个新的起点，这个新的起点在我们的报告中已经说得很清楚，是政治周期，紧缩周期、库存周期、制度变革周期同时开启，这个时候就非常好看，转变的过程中有一点是明确的，政府的力量在逐步的减弱，市场成为主力，既然市场成为主力，就比政府成为主力好抓，这样我们就是研究嬗变和规律，我们认为上半年完成库存冲减，下半年中周期复苏加快，全年增加是9.3％，房地产二元分化，传统行业复辟，主导产业部确定都是明确的，在这个过程中，影立得各中枢是下移的，资本市场以虚补实。

在这个背景下，节奏是不明确的，我们看起来冲击也是有明确的，全年通胀通胀上半年是很可怕的，后半年可能问题不大，全年通胀4.1％前高后低，流动性曲尽，房地产与资本市场参与流动性回收，还要以虚补实。嬗变与冲击都有要求，就是中国一定要进行制度变革，我们这个报告是风险很大的，中央还没有开会我们就开了，从以前来看，我们的大方向和中央保持一致的，请大家放心。

今天汇报的内容有五部分，第一是新起点的含义，第二是嬗变库存冲减，第三中周期复苏加速，第四是冲击，流动性的隐遁与消失，最后一部分是变革，如何变革。最后有一个小结为就是宏观经济时窗。

第一、新起点。

我们的新起点指的是过渡期的新起点在以前的报告中，中国的2012年应该叫过渡前期在新起点出来以后，我们要研究这几个方针内容，第一内涵、第二背景，第三特征，第四是用什么来抓住他们的特征和规律。研究所一个宏观的分析让大家相信，或者对大家的投资有一点点辅助作用，是有逻辑的，基于此我简单的回顾一下2010年我们有那些服务，现在把以前的研究拿过来对比一下，是不是给大家提供了一些有力的分析。

我们2010年全年的思路前期提的很清楚是消费主线，我们的研究报告是《取胜消费对冲投资波动》我们在4月份提出了一个经济进入渡期，形成大拐点，放弃周期性行业。在三季度报告提出来从增长到分配是大趋势，流动性增加支持短期反弹，倡导结构主义。在10月份我们开的一个小报告会提出来权利就要繁荣，五中全会之前我们明确的提出来宏观经济运行逻辑混乱，紧缩周期已经到来，现在应该是一个事实，现在我们就在这个基础上继续研究，我们研究的过程中出现一个大的问题。

我们提醒大家了，就是物价管制势在必行，这个就形成一个非常重要的因素。下一步怎么走呢？这一我们汇报的主要内容。

新起点的含义就是五中全会后中央已经决定中国增长方式要发生变化，原来是犹犹豫豫的，新起点在我们看来就是四个周期同时开启，市场成为主力，它的背景是什么呢？中国为什么要推出这种政策呢？道理很简单，就是大势所趋，我们按照资源国、生产国和消费国刺激政策将渐次退出。根据我们海外分析的结果是明年的二季度欧盟也会退出，在我们的逻辑下，各国家政府没有一个愿意退出的。这时候中间的压力就非常非常大了，这个时候如果下半年还不退出是很愚蠢的。

这个背景新起点矛盾重重，再平衡隐致权利重新配置，加剧国际冲突与人民内部矛盾，国内的矛盾是一个收入分矛盾，是一个人均内部的矛盾，第三个矛盾是中央政府之间的矛盾，地方政府要保增长，地方结构要调增长，这个时候，所有的矛盾都在一起，就使得整个的新起点有一个很好的特点，第一个政策特征，第一它的政策，第一是远欧美，第二是惠民生，第三是紧货币，第四宽财政，第五调产业，第六促变革。这样的话，中央会议马上就提出了，要促进结构调整我们看到整个的投资从国富转向富民，这是政策特征。

市场的特征是整个新起点是一个主力，市场要成为一个繁荣的重要的力量，这就意味着要创新。我们为什么看的比较创新？我们为什么如此自信呢，道理很简单，如果你还是用一个流动性的货币的观点看宏观你肯定很好，如果用结构主义思想来看的话都是非常清晰的。我们的道理很简单，市场比政府更有规律，只要你承认我们讲的，在复苏主力的话，规律比较好找的，我们所谓的规律就是一个相对稳定的状态，就是嬗变，嬗变决定趋势，冲击决定节奏，但不会改变节奏，冲击和嬗变，它两个合作起来要求有更深入的调整，这就是我们整个的一个逻辑。

下面我就汇报一下整个的结果，在汇报之前有一个小结，在新的长征路上，市场是第一个，很多，政治转向创新成为一个主力，我们希望或者我们一直坚持用结构主义的方法观点看问题。

我们看的第一个规律就是库存重建，对库存重建大家比较熟悉，在库存重建中要回答两两个问题，地区个是中国的周期定位，中国到底在什么位置上，第二库存重建到什么程度？大家一直说为什么要用周期考虑问题？

我们认为周期最本质的特点决定了有逻辑上的必然性、稳定性，根据我们的研究，长波、中波、短波，中波是有复苏期，我们大致一个分析，中国在2009年的二季度开始了一个新的中周期，之前结束了，之后一直到2010年的9月份1季度结束，然后进入了一个新的起点，这是我描述的新起点，在这个新起点的过程实际上很长，到2012年之前我们看不到繁荣，这是看不到结果的，没到繁荣，只有一个结构性的东西。

在我们的逻辑中，一直研究中周期、库存周期，我们回顾一下中国两个周期的特点，刚才我谈到了在2009年的二季度之前，出现了2002年的第二季度109个月，这109个月就走完了一个中周期，到今年的整个的三季度末，往前推推到2009年的2季度是一个中周期，已经完全走完了。

那么整个的库存重建，在我们的逻辑下在今年10月份开始，这个逻辑是价格的关系，原材料库存减少，采购环节量等等一些很明显，在整个过程中，制造业他的库存重建非常明显，并逐渐的过渡到医药、食品服装等等。在整个库存重建中要持续到明年下半年。

在这里面要注意结构减排的常态化有可能与价格管制干扰库存重建轨迹，整体的态势不会改变，这是我们研究的一个基本的结论。整个的库存总量的时间是到明年上半年，我们算了一下，结果不是很理想，本轮的库存重建，在初期将促进GDP反弹0.3-0.8个百分点。

对库存重建一个结论就是不给力，复苏是确定的，时间也是确定的，有一个复苏，中周期的复苏加快的，为什么是加快的？东西在哪里？大家对上半年的经济已经不太乐观，下半年是不是中周期复苏加快，产生很大分歧。中周期复苏为什么不加快？

在这里我们没有对出口保持特别大的希望，对投资下半年为什么会起来我们有一个观点，加速的机理有三个基础、需求、要素与制度。产业转型有一个最终的需求，就是说保障住房，安全措施空气环境、交通都有，还要基于国防的需求量非常大，昨天有个朋友说，韩国和朝鲜要打仗你怎么看？

我说很简单，准备作战。这种需求量很大，军事的需求有了，有了需求就要增加投资，你有没有技术还要有基础的支撑。下一期周期到来，要求你必须提高效率，有了技术，有了需求，这点的话，大家看到所谓“十二五”四大支柱企业都可以得到发展，这些是新兴的都是，无法让中国经济能够迅速的加速，这一点出了一个制度，在三个因素中制度是一个，中国的制度明年整个宏观面最大的变量。在我们下面的分析中提到，整个制度变化使得需求和要素可以支持，在整个的预期中，激发了很多的需求，这些都是共识。

我们的报告研究出来，整个的复苏期加快有一个出发点是整个的出发点的变化，这个变化使整个中国经济变化。到了明年政府周期产生以后，房地产还能一样画葫芦吗？肯定不行。

我们看到580万的保障房到1000万的保障房在这个过程中，整个的地方政府、中央政府他们的利益是得以协调的，有重新的博弈，这是一个非常重要的目标。580万到100万本质是不同的，现在都是各方利益，是一个最好的博弈，在这个过程中，怎么保增长，怎么调利益？选择在现有基础上，不触动既有利益的格局的前提下，寻找新的共赢方案。

我们简单的把重庆模式给大家说一下，我们必须调研重庆。从他的形成的过程中有三个结论，从资产负债程度来看钱是可以来，使一银行贷款、保险基金还有社保基金都可以投入，第二从现金流量表来看从利润表来看，是1000万利。

既没有资金的约束问题也没有不良资产，这个时候解决了150万的住房问题，这个时候政治声誉就来了。这个时候，我所担心的不是保证住房建的不够，而是建的过多。当然我并不认为房地产会成为中国经济复苏的一个发展点，我保证住房成为一个很重要的出发点，整个中国复苏还是靠投资，投资的总量还要下降，整个的结构发生变化，设备投资一定会增长的，同时保障房要有大增长。

中期复苏过程中，我们讲到房地产这一块是一个复辟的，新的起点上，新生的力量是比较弱的，未必可以承担各方的需求，复辟并不意味着谁是一个主导，中国未来面临着一个博弈的关系，现在先导产业出现了，但是先导产业是主导行业的必要条件，但并不是充分条件。

未来得主导产业部可能重复前一个十年的旧相。整个的复苏加速的结果就是增长是明确的，这一点我们非常明确，经济增长率同比9.3％，之后反弹，反弹的力度大小到下半年加快，加快的原因就是制度变革，这个复苏的过程中，因为主导产业还没有形成，那么盈利中枢是下降的。

这时候市场成为主力就要求资金从虚拟经济转向实体经济，这就是我们讲的以虚补实。所以整个上半年股指不是特别的乐观，但是下半年很好，我们的总结是有需求有出发点，房地产透明，增长情况，但是主导产业不一定。这是我们所讲的，虽然我们乐观，但是不是特别牛。

第四个冲击。冲击只会改变结构不会改变趋势。2012年才会逐步的收缩，这一点是我们以前常讲的，没有泡沫的消除就没有财富的到来。短期来看就是通胀，通胀的表现上半年是一个问题，全年问题不是太大，但是现在看不明年一季度是最高点，一个是一月份的4.9和二月份的4.8。我们有一个美女预测师，她的预测很准。

冲击的表现，上半年的表现我很担心，我担心的不是通胀，而是管制。明年的整个流动性会怎么样呢，流动性在隐遁。内部的冲击主要是贷款，贷款明年要逐步的收缩，明年的贷款分为三个情况，6万亿、8万亿。我们的结论是美国的冲击从属内部冲击，因为中国的独立在增强，它虽然冲击很厉害，但不会影响中国的经济。

怎么紧缩工具，整个工具我给大家说一下，下午有专门的人员给大家说一下。货币价格工具，上半年非对称加息2到3次，一年期存款利率达35.5恩％，小幅升值5％，

货币数量工具是全天后的工具，与价格工具交替使用，第三个是货币行政工具，要严格监管。第五个是行政工具，物价管制持续到二季度。

我们对这个报告做一个简单的总结，明年一季度、二一度是比较强的，二、三季度是比较松的。

最后一个变革嬗变与冲击都会倒逼机制。我把我的给大家说一下。

第一为什么嬗变与冲击会倒逼机制，这个图非常清晰，股市就在里面不停的游弋。现在都要求把钱引入实业，不引入实业永远都是泡沫，怎么变呢？第一个就是让利，让利为先，政府让利有各种方式。第一通过钓鱼，让你买汽车，让你买冰箱给你一些补贴。第二通过包括住房，第三甩包袱，政府自身让利，以甩包袱为主等等。

最后一个制度变革，明年有哪些大的变革，这里写的很清楚，但是由于时间关系就不给说大家的很清楚。变革明年是肯定的，明年最触动的一点就是大家不知道有什么变革。资源的变革因为通货膨胀会有问题，像个人所得税的变革是肯定的，这里我就不提太多了，因为报告里写的很清楚。

最后我把整个的宏观做一个总结，在这个里面我们虽然用的一个方法，我们还要做个时间的判断，增长、通胀、流动性，制度变革和价格管制，我用不同的颜色表示，红色表示正向，蓝色表现负向，二季度基本可以对冲，价值管制减弱，三季度整个增长很好，整个通胀往下走，流动性还可以，四季度基本没有太多的新东西，现在也看不清楚。这样我给大家汇报的内容就是三个层面，“新起点、嬗变与冲击”谢谢大家！

主持人：感谢魏凤春先生，刚才魏凤春用新起点、嬗变与冲击总结了我们对2011年整个宏观经济的看法，对2011年的证券市场是一个叠加的市场，从策略的角度来看，我认为首先应该是对明年一个理念和风格的判断，最关键的是我们明年到底这个市场到底是依靠股指提升上涨，还是依靠经济上涨这是一个最重要的问题。

第二个问题是小盘股会不会像今年一样具有绝对超越大盘的问题。第三个问题到底什么是核心资产，核心资产到底是科技加消费，还是说周期品，还是我们在今年7月份提出了制造业这都是明显需要解决的问题。

下面请中信建投证券策略分析师安尉对这些问题对大家做一个解答，他的题目是从周期复辟到中游维新。

安尉：谢谢各位嘉宾的到来，非常高兴就我们明年的投资汇报做一个交流，我这个汇报主题是从周期复辟到中游维新。

这个逻辑的起点在于进入2011年正如我们分析所研究的，通胀流动性构成的冲击因素却对周期的运营产生了较大的扰动，这个时候要把握冲击因素影响下的周期运行成为市场投资策略的关键。我们的主要结论是分这几个方面，一个是对趋势的研究，还有对投资理念应该如何转变，应该如何运用到市场的分析，还有投资的节奏，以及最后我们应该如何来配置资产。

所以就这个话题，我这篇报告简单的分为两个部分，上篇是趋势篇叠加冲击，峰回路转。

首先谈趋势问题，我们不谈谈整个趋势问题的框架问题，我们这套框架是一个结构主义的框架，主要研究在中国工业化进程中。进入2011年周期要进行扩展，就是刚才说的冲击问题已经相当的明显，美国的周期运营不一致的，有的已经紧缩，有的还在猛烈的释放。我们来看，就中国经济的周期规律是相对明确，但是冲击因素与政策选择确实具有不确定性。

最为确定的周期因素我们认为是见底回升的加速的过程。我想说的是，我们用一个策略的眼光，来看看我们究竟站在市场的什么位置。自2008年中国金融危机以来，中国经济走过了一个被动的复苏周期，并在二次去库存阶段出现下滑。在这样一个起点上，我们具备了一个慢慢走向复苏，慢慢反向繁荣的这样一个阶段，包括我们第一个被动的复苏，周期性的复苏，房地产、金融、化工、钢铁都是主旋律，中国经济将于2011年初探明底部。

看看流动性与通胀的因素，放在被动性库存周期里很明显，因为像2008年底的时候，所有的经济都在休克的状态，有政策的刺激，有买家电、买房子的刺激才进入了一个复苏的状态，这是一个以估值五提升的问题，大家看到非常明显。但是中周期的过程，真实的需求才是最关键的因素，虽然较高的通胀水平和一个流动性的冲击，包括政策选择的收紧会产生影响，但这是一个力度的问题，不是方向性的问题。

同时可以看到整个国际形势的变化，我们就面临着一个升值的压力，根据历史的分析看的话，这样一个对经济的冲击还是很有限的，最重要的还是看发展的阶段。在这样一个基本面的情景下，我们作为策略，应该如何来面对一个问题，我们是觉得基于以上历史，我们应该从市场趋势以及整个市场体征的理念以及节奏给大家做出一个比较明确的判断。

所以说回到我们市场周期的关系，不管从2008年答复下跌和2010年的调整，周期是起一个决定性的力量，放在我们党建，明年是一个中周期复苏的加速阶段，也许会在下半年加速，但是并不是繁荣阶段，这对资本市场而言，我们是一个参与价值发现过程，我觉得这是一个很好的历史的背景。

就历史上看，美国是如何表现，中国是怎样表现的，有很强的借鉴作用，库存底部一年内标普5000指数跌多涨少，两年之内市场是上涨的，但是指数涨幅是有限的，就中国最有意义的就2002年-2004年的市场，同样是整体表现比较平淡，这种平淡并不是说这个市场没有价值，我们可以看到平淡的背后，就是走完平淡之后，进入中周期的之后，我们迎来了了05、07年的大牛市。

我们看到这个市场的趋势，接下来就看市场的结构，这个结构的特征其实是我们更为关注的，是投资理念的诞生，以及我们怎么实施投资的一个过程，这个里面整个来看，这个时候的市场是难以出现市场性股指的提升，业绩的贡献是影响整个市场表现的主要因素，分行业来看，工业类行业表现比较好，而消费类行业相对比较平淡，这个跟中周期的启动是密切相关的，也就是说涉及到产业部门扩张的，工业表现的比较突出，大部分的行业上涨依靠业绩，只有部分先导行业有一定估值提升空间。

我们回顾2002年到2004年的市场，那时候是地方投资的背景，工业就成为了市场的先导，从市场的表现来看他们的表现非常好，有一定的估值的提升空间，但是也不是非常的明显。

刚才我们谈了趋势以及整个投资的结构和理念，我们回到冲击因素。冲击因素我们认为对于基本面的影响，可以说是不影响整个大的方向，但是资本市场确实是一个敏感性的市场。主要的结论是什么样的？就是说如果在经济周期的下行阶段，若政策选择引发了缩紧的状态，市场将显著下跌，若处于经济周期上行阶段，紧缩效应会被公司盈利增长弱化。就中国市场来说，单纯的流动性不受抑制，这个市场是明显有利的，这个从M1和中国的涨升中可以清楚看到。

最后一个因素就是升值的因素，这个可以看出，包括我们05到07年的市场竞争，我们看到更为明显的就是大幅的升值才会影响到大幅升值的波动，明年3-5月的升值，对市场产生系统性影响的概率较小，但是对某阶段波幅会产生影响。

刚才谈了最主要的周期因素，还有冲击因素，对于我们明年的市场做一个整体的判断，按照我们的预测，明年上市公司的总体增幅是20%左右，冲击因素的节奏基本上是按照一季度比较严重，二三季度是比较趋弱的态势进行，综合考虑，如果按照上证指数作为一个标的来看，整个的波动区间为2300-3500点，市盈率没有多大的空间，还是12到18倍的这样一个空间。

整体我们做一个概括，就是我们认为趋势还是底部抬高，振荡向上的过程，投资理念来看，是更加关注整体业绩提升为主，部分先导行业具有一定的估值提升的空间，节奏来看，一季度负面冲击高峰，二三季度会缓和，对于配置的意义在哪里呢？大家看到10年的市场是一个抓小放大过程，这个背后的原因就是周期的是一个短期的下行的阶段，但是11年投资方式将多样化，这个对于投资来说也会有实质性的影响。

我们就进入第二篇就是配置篇周期复辟中游维新。

首先我们提出周期复辟主要的原因还是在于，虽然我们在2009年的市场当中，对原有的市场还是比较青睐的，但是我认为进入2010年有一个修正的原因，就是来自于主动库存重建开始，这个主动库存重建和2010年有一个比较大的差异，进入22年这个就出现了投资品行业是率先起动的，而且是接近新增长动力的行业，是更加明显的启动，这个看的更加明显，回顾美国的情景，这个过程中更重要的是产能结构的变化，这个会有结构失衡出现，就是说新兴产能的建立与传统产能的调整是并进的，这有积极的因素，就如我们现在看到的钢铁行业的整合，带来公司业绩的上涨。

我们的保障房建设，随着保障房建设的提供，整个市场主体发生了变化，逐渐向消费品增长，就是说在稳增长的情况下，销量将引发市场的修正，这个出现在二季度的左右。

这样复辟的节奏来自于哪里？我们认为还是来自主动库存重建的必然规律，这个是一个投资品行业率先启动的过程，就上中下游来看的各话，上游的行业的话，我们认为一是来自需求的提升，第二在于流动性的冲击这样基本上锁定在二三季度，对于中游的像典型的化工、建材来看，我们认为他们产业整合会对他们的单体盈利能力会进行拉动，二三季度会比较好对下游周期性行业，低产和银行的机会来与负面预期的释放，汽车与家电的话，其实是一直受政策的支持，明年这两类的消费品会好一点。

总结一下这一部分周期复辟不但是周期简单的重复，在这个过程中，库存重建的模式已经产生了变化，这个变化是对波动节奏的把握，进入中期的复苏阶段，先导产业已经是雏形，找到他们才能我们核心配置的关键，这就引出我们下一个观点，中游维新。

下一部分就是中游维新，“十二五”规划第一次没有对经济增长率提出要求，市场担心企业盈利能力下降，因为企业盈利能力下降市场肯定会产生一个明显的负面的反映，但是从美国的经验来看，美国的经济增长中枢不断下移，但标普500指数的盈利却在不断上升，进而带动指数走强。分解来看，是什么样的背景造成这样的原因，就是增长中下降的时候，如果说企业报酬率是保持一个稳定的，固定资产折旧也是保持一个稳定的，只有依靠需求的创新，技术的创新，资本性投入加大或者减税才可能提升企业盈余。所以中游维新最关键的是在于需求创新，需求的激发在中国来看往往是靠政策的引导，或者说来自于经济运行自然演化的结果，当然最好是两者的有机结合。

“十二五”规划的五大目标与十二大任务已经对未来政策变革的蓝图进行了描绘，战略性新兴产业无疑是重中之重，这是每个投资者不能忽视的，我们认为这应该是我们明年市场更加关注的。同时考虑中国工业的进程化，这个就是自我的创新，而放在我们眼前的话，这就是我们富民和强国的需求是明确的。

技术创新来自于哪里，它其实是一个齐头并进的过程，就中国来看的话，2000年以后技术的进步越来越受重视，他显著提升了企业的效益，但是相比美国经济增长30%来自于技术进步，中国这种技术10%的贡献率显然还有较大改善的空间，进行进步对于机械设备行业的影响最大，而且这个行业办法作用也是非常明显的。这跟我们之前在7月份提出的中周期启动需要靠装备制造业是契合的。

在需求创新和技术创新的要求下，实现这样一个过程，还是需要我们投资结构的变化，因为中周期而言，最典型的特征就是固定资产投资的兴起和结构变迁，是中周期加速的推动力量。就中国当前而言，伴随资源约束，要素变化，内外失衡，投资结构变迁也孕育其中，发展方向是中上游的大型化，中游的升级和膨胀，下游需求的多样性。

回到我们看的先进制造业，他们看的是眼的历史的必然，考察美国历次中周期的启动不外乎在房地产和设备投资，这源于中周期的本质是资本性支出周期。中国制造业必然走向的道路从劳动密集走向资本与技术密集的过程，这就是一个中游产业繁荣的基础，所以有这样一个基础的话，我们可以更好的理解，我当时提出一个《大拐点、新起点两次转换》中看好装备制造业的逻辑，其实它并不是中周期繁荣的原因，他知识其中一个逻辑的必然结果，但是他也是一个先导，所以说他的受益是确定的，但是仅仅是投资作为，供给的制造业是我们中期投资的全部，我们认为显然不是。最关键的还是在于投资与优势的产业，但真正哪各行业会胜出，我们在这里仅仅提供一个释解。

我们可以看到伴随着上周期的启动，我们哪些行业是对整个经济起到了作用，化工、钢铁、交运、石油这些行业是我们所熟知的，但是我们可以看到，在这个过程中信息产业有着孕育的基础，对于GDP的拉动也好，对于总效应的拉动也好，已经处在第三位的阶段，而且就目前来看的话，信息产业已经位于“十二五”规划战略性新兴产业之首，是政策支持与市场需求演化结合的典范，就市场层面而言。

可能成为最具估值提升空间和成长性的行业，这就是我们现在的一个挖掘的过程，作为我们整个报告的巩固，如果说明年的市场是业绩为主导的市场，只有部分的行业有估值提升的空间，当某些的业绩不再悲观，或者有预期的情况下，他们自然有业绩带动的复苏是确定的，这是复辟的核心，所以就刚才所看到的冲击的节奏和规律来看的，一季度是一个经济探明底部的过程，二季度是主动库存重建阶段，全年来看，核心配置的资产依然是先导产业，这个是参与价值寻找的过程，而不是一个全面复苏的过程，所以如果不考虑时间把握的，就全年来看的话，我们是看好机械设备、信息服务、信息设备、电子元器件、农业、电子行业这样一些行业。

与往年一样，我们每年推荐一个价值与成长股组合，这是为大家提供一个参考，也是促进我们研究更好进步的方式，今年我们推出了一个价值与成长股的成果，之后我们的分析师会更好的跟大家分享行业和投资价值的成果，谢谢大家，我的演讲就是这样！

主持人：感谢安尉先生给我们做的精彩的报告。在今年7月份我发表的一篇报告叫做《大拐点、新起点和两个转换》，当时我提出中国未来的发展一定是装备制造业为先导，那么从7月份之后市场也验证我的这种判断，但是这里面我想和大家说明的一点是，这个判断是实际上他是一个中周期的结果，不是中周期的原因，我希望明年关注装备制造的时候，要理解先导产业和主导产业的概念。

现在来看我们在经济中期中2011年能够投资的只有先导产业没有主导产业。那么真正谁能够胜出成为中国下一轮中周期的主导产业，这个答案只有在2012年才能出现，这是一个经济周期理论的这样一个安排。所以我是希望大家理解，中游的装备制造业它是一个结果，但是它不是一个永远的一个上升的趋势，真正需要大家寻找的在这样大的范围中那么哪个能够成为中国未来的一个主导产业。那么我们今天上午的报告就到这里，那么先面是15分钟的茶歇，那么茶歇之后是我们的一个新起点下的变革这样一个论坛，那么请大家茶歇。

（茶歇）

主持人：各位上午好，有幸在这里就大家关注的一些国际、国内的形势，一些热点问题进行交流，今天我们整个会议的主题，论坛的主题是延续上半场的嬗变与冲击的主题，这个论坛就是在新的起点下，新的变革，先让我们介绍一下来的各位嘉宾。

首先我们介绍一下陈国平书记，陈国平书记是世经所的所长，他在一些核心的机构任职多年对国际、国内的经济形势大股的博弈有一个精深的独到的见解，感谢他参加我们的论坛，再次以掌声表示感谢。

第二位嘉宾是苏明教授，苏老师在财政领域，财政改革、财政改革里面有很精深的研究，这么多年有很多的论述，下一个环节我们会在有关的财政政策方面会展开一些探讨。

第三位是宗良教授，宗教授最近在经济界很活跃，参加了一些大型的研讨很受关注，他的主要专长就是在金融领域，在货币政策等等，待会儿我们会就未来得紧货币紧到什么程度，未来的货币政策等等进行一些交流。

第四位是国家发改委的规划司的处长，岳修虎处长，岳处长我特别要在这里说一下，他是从另外一个会场过来的，他特意从另外一个会场抽身过来，我们再一次表示感谢。

本次的论坛我刚才说了，它的主题是在新起点下的变革，上午安博士的报告已经说了，2011年将处于一个繁荣的起始阶段，从政治周期来看，明年是一个承上启下的关键的一年，在中国政治传统的最高层的政治交接里面有一个良性交接的惯例，在这样一个交接期，我们很多政策都有一个明显的过渡的特征，这样一个过渡的特征会影响到未来的走向，下一个环节我们对新起点下的变革，政治的变革，经济的变革等等，到会的专家就这样一个环节展开讨论，下面我们进入主题。

大家都很关注中国外交的领域里挑战的越来越多，最近的日本的的钓鱼岛事件等等引发的东亚的，朝鲜半岛的紧张趋势，再到南海的纠纷。随着中国在世界的影响力不断的加深，一方面我们外交面临的挑战也是前所未有，在这种背景下，中国未来的外交政策是不是一直延续韬光养晦的政策，还是在繁荣过程当中，伴随着民主主义，是不是在外交政策上有所调整，我想问一下陈所长，你对这个有什么看法，未来的政策有什么改变？受什么影响？

周金涛：在我们这样一个结构主义的研究体系中，在长波衰退以后，随着核心国美国的弱化，我们认为全球经济进入了一个经济秩序需要重建的过程，在这样的一个过程中，政治趋势的政治色彩会越来越浓重，同时中国自身的政治变革，以及政治的取舍也变得非常重要，在刚才的报告之后，我们安排了论坛，这个论坛主要要讨论的就是我刚才谈到的国际形势、中国明年的货币政策和财政政策的要点。

主持人：各位上午好，有幸在这里就大家关注的一些国际、国内的形势，一些热点问题进行交流，今天我们整个会议的主题，论坛的主题是延续上半场的嬗变与冲击的主题，这个论坛就是在新的起点下，新的变革，先让我们介绍一下来的各位嘉宾。

首先我们介绍一下陈国平书记，陈国平书记是世经所的所长，他在一些核心的机构任职多年对国际、国内的经济形势大股的博弈有一个精深的独到的见解，感谢他参加我们的论坛，再次以掌声表示感谢。

第二位嘉宾是苏明教授，苏老师在财政领域，财政改革、财政改革里面有很精深的研究，这么多年有很多的论述，下一个环节我们会在有关的财政政策方面会展开一些探讨。

第三位是宗良教授，宗教授最近在经济界很活跃，参加了一些大型的研讨很受关注，他的主要专长就是在金融领域，在货币政策等等，待会儿我们会就未来得紧货币紧到什么程度，未来的货币政策等等进行一些交流。

第四位是国家发改委的规划司的处长，岳修虎处长，岳处长我特别要在这里说一下，他是从另外一个会场过来的，他特意从另外一个会场抽身过来，我们再一次表示感谢。

本次的论坛我刚才说了，它的主题是在新起点下的变革，上午安博士的报告已经说了，2011年将处于一个繁荣的起始阶段，从政治周期来看，明年是一个承上启下的关键的一年，在中国政治传统的最高层的政治交接里面有一个良性交接的惯例，在这样一个交接期，我们很多政策都有一个明显的过渡的特征，这样一个过渡的特征会影响到未来的走向，下一个环节我们对新起点下的变革，政治的变革，经济的变革等等，到会的专家就这样一个环节展开讨论，下面我们进入主题。

大家都很关注中国外交的领域里挑战的越来越多，最近的日本的的钓鱼岛事件等等引发的东亚的，朝鲜半岛的紧张趋势，再到南海的纠纷。随着中国在世界的影响力不断的加深，一方面我们外交面临的挑战也是前所未有，在这种背景下，中国未来的外交政策是不是一直延续韬光养晦的政策，还是在繁荣过程当中，伴随着民主主义，是不是在外交政策上有所调整，我想问一下陈所长，你对这个有什么看法，未来的政策有什么改变？受什么影响？

陈国平：首先我觉得这个主题非常好，嬗变与冲击，就是把我们国家的经济社会与发展放在整个大背景下考量，我觉得这是一个可以开拓思路，可以把握方向，有很好的选择。但是我要说呢，我是感觉到，因为我刚进来看到这个主题“嬗变与冲击”很吸引眼球，很打动人，我觉得这是一个方面，有变其实也有不变的，有冲击也有平淡的。你首先要对整个形势有一个宏观的把握，刚才主持人提的问题，我觉得要谈的话，还是首先从宏观上进行分析一下，我们现在面对的形势到底是什么样的？

中国的GDP已经是全球第二了，已经是一个不争的事实，在这个重要的前提下，我们要看哪些变了，哪些没变，想要它变的，国际政治格局，我们经常讲国际全面格局明显的是发生了变化，现在世界上很多事情是离不开中国，如果没有中国的参与，很多事情办不成，或者办不了，但是没有美国的参与更办不了。

最近媒体也报道了，胡总书记跟奥巴马谈话，就是遇到重大的事情需要两国商量，格局是有了，有新的变化，我们的话语权有了新的变化，就是你说话的机会多了，说话的份量重了，还有就是你受到的关注程度增加了。现在我注意到，现在经常讨论一个问题，就是中国GDP总量，就是GDP曾经第二之后，成为世界老二之后，很多人探讨老二规律，老二规律就是说必定是要众矢之的的，而且你的结果一定是不好的，很多人是从社会关系，政治关系到国家之间的关系分析这方面的，这些都是变的，都是我们应对冲击的方面。

另外还有一些是不变的，不变的就是我们国家和西方国家，以及是和美国的实力对点，其实在很长时间内都难以改变，我们现在讲，是经济总量快速提升，讲的是中国综合国力大幅提升，其实就是国内比较，除了经济总量之外，你还有软实力，包括技术实力，包括你的价值观的认知度，包括你的军事实力，包括科技创新，这些方面其实你在相当长时间内，你要接近西方发达国家，要接近美国实际上还是很困难的。就是力量对比，实际上我们看到这个改变并没有到一个实质性的改变，这是一个。

第二个就是处理问题的方式应该也没有太大的改变，就是说你现在面临着外交纠纷，你毕竟还是要靠对话和谈判的方式解决，靠武力解决的方式这个基本是不可能的，是不现实的。在很多问题上，我们经常听到一些说法，觉得要开战，要打仗什么的。举个例子来说，中国中印的冲突，很多年以前韩国关于要打仗这个呼声就很高，又看了一些别的报道。

你打仗的可能性我觉得不存在的，包括现在提到的周边的这些，你解决这些问题靠武力去解决这种可能性不大，你要正确的认识变与不变，然后你才能分析和判断我们的外交政策是什么走向，然后根据我们外交政策，我们在经济发展，在别的方面会采取一些应对措施，这样就说到外交政策，外交政策原来小平提到“韬光养晦”这四个字，因为“冷静观察、沉着应对，韬光养晦”，后来就说要“有所作为”，实际上现在就是说有所作为“韬光养晦”是一个比拟。中央经济规划建议，你要有一个基本的判断，是可以大有作为的机遇期，还是要有所作为的，这方面还是要知道的。

主持人：你说的有所作为这个话题，刚才我说了，在我们周边的这种外交形势，包括领土纠纷是日益增加，在今天特别突出，我们认为未来加强国防，尤其是高技术产品里面要加大投入，原来在航天里面投入很多，现在航天发展很有水准，我们远洋的实力在大国里面还是不对称的，你个人认为在军工的里面哪方面有更好的发展？

陈国平：我前面说了打仗的可能不大，有些很值得我们考虑的，一个是对海洋权力的维护，再一个是强调在全面实现小康社会的建设当中要实现强国和富民的统一，你要维护大家的权益，你当然是要发展海军的，你要保持威慑的力量，你当然要加强战略武器的，我想关于海洋权益这么重的强调，一定要有措施出台，因为与我们产业的发展，因为我也听说，有些行业专门成立了这样的部门去做，这样我想这些已经是比较明显的。

主持人：我们再转另外一个话题，最近中央政治局召开了一个会议就是提出了一个未来的这样一个政策走向是货币政策是稳健，现在改为稳健，财政政策是积极，就这个问题今天我们向周老师跟周教师，分别就货币的紧缩发表一下看法，周老师你看我们谈这个从08年几次危机过程中，这次又再次提出积极的财政政策，你认为这次的积极跟前几次积极的财政政策有什么不一样，有什么新意？

苏明：感到非常高兴参加这今天的会议，今天的场面很大，你们都是精英，都是证券市场的精英，看到你们很高兴，我很简要的讲讲看法。

财政政策对我们一个国家的经济发展、社会发展应该说作用非常显著，跟我们的企业、社会、个人、经济、产业各方面都有联系，刚才提到积极的财政政策，1998我们实施积极的财政政策，2008年上半年开始中国遇到了国际金融危机，我们从那次实施积极的财政政策到现在已经两次了，效果很明显，下一步怎么办？

我们就提出个建议对我们国家下一步财政政策，财政体制做一个规划。另外现在政策研究，我们国家下一步包括明年财政政策的走向现在很明显，中央政治局开会明确提出来明年中国要积极实施积极的财政政策，我从研究的角度，我感觉明年积极财政政策，可以考虑大致有几个要点，第一中国下一步财政的赤字、政府的债务、政府的投资，在目前的基础上，仍然需要继续扩大，我们国家中央本级的财政赤字在去年是9500亿，今年我们的预算安排增加了100亿。

我个人建议中国明年我们国家的财政赤字仍然需要提高，今年是6万个亿，明年仍然需要扩大，这是经济发展，社会发展，特别是促进我们国家结构调整，经济发展方式转变的一个需要。增加到什么程度？我个人感觉，控制我们国家GDP的比重大约是3%左右，我认为是中国可承受的范围之内。

第二个问题是债务问题，中央本级的债务余额很大了，到去年年底中央本级债务余额5万亿，到今年年底肯定比去年多，我个人估计是6万多亿，明年我们仍然要提高中央本级的债务，现在政府的债务按照余额进行管理，一个是当天发多少。

第三个方面的投资预算的投资，从中央政府到地方政府我们仍然需要一个比较大的投资规模。比如说2009年大约是9千多亿，今年大约是一万亿左右，明年特别是考虑货币政策适当的转向，财政投资需要一个比较大的规模，这是我讲的第一点，赤字、债务、投资的规模比去年、比今年都要大。

第二个想法，债务明年的重点在哪里，我们为了贯彻整体的大局，我们的支出，我们的投资，我们的债务，我们投资的重点在哪里。大致上有几方面，第一：对中国关键性的重大的产业，我们的财政政策和财力要给予关注，给予支持，这些产业包括第一战略性新兴产业。今年上半年我们财政所包括我本人，以及参与发改委新兴产业的调研，包括文件的起草，这是我们的财政政策，明年包括“十二五”期间这是我们财政政策关注的重要问题，要设立特别资金。

第二个，我们对现代服务业，我们要给予帮助，给予支持，包括三农，包括传统的企业改造都是我们财政政策要给予投资、支持的重大方面，另外就是非法工程在“十一五”期间，特别是近几年四万亿的投资已经开工的项目，我们继续跟踪，另外对重大基础设施项目我们进行跟踪，这是一个重点。

第二个重点是民生，这是我们关注的重大方面，什么叫民生？范围很广，包括养老、失业、就业，城乡的群体都是我们关注的重点，下一步根据需要，根据我们的财力，我们仍然要提高标准，缩小城乡的差距，加强管理，包括城镇的住房保障，这都是我们财政政策要关注的一些重大的。

第三个重点是一些区域性的，在中国下一步，特别是西部开发，这是国家重大的方面，因为中国现在发展很快，但是现在区域的差别越来越大，西部开发大家都清楚，中央国务院已经发文，作为财政政策我们从转移支付、债务等等，我们要向西部倾斜，同时我们中部的发展，东部的振兴也是我们财政政策要关注的，这是我讲的积极财政政策的第二个方面。

第三个方面，我们下一步整个财政政策的调整的同时，我们还有财政改革，这个改革很多，包括税制改革，资源税、环境税、物业税、房产税，还有预算的透明度，还有很多改革，政策的调整再加上财政的改革，财政管理要不断的科学化，要把财政资金安排好，通过预算编制，预算执行，政府执行，我们要把老百姓的钱要更加科学的合理的安排好，这就是我们明年，包括今后几年政策的走向和看法。

如果问这一次积极财政政策和98年和前几年的财政政策有什么不同，我大致的概括了一点有三点：第一我们的赤字，我们的债务，我们的投资规模比过去更大，这是我们国家宏观全局和社会积极发展的需要；第二点，我们的投资方向，我们支出方向要适当的做转变，有不变的，有转变的，刚才我说了我们投资的重点，刚才说了战略性新兴产业等等，我们要更加关注重点，我们在民生方面，中央和地方政府的财政政策要更多的关注民生；第三点，我们既有政策的改革，同时也有改革的深化，再一点还有改革的创新，谢谢！

主持人：苏教授谈到了在一系列的财政政策方面会有变革，那么市场人士也很关注未来一年当中或者几年当中像房产税的推进，资源环境税的推进等等一些税，您能够具体谈一谈具体的进程吗？或者大体的进程给我们做一个解释，比如说房产税，现在大家很关注，试点范围多大？什么时候开始？

苏明：税制改革是我们下一步改革的重点之一，社会都比较关注对这几个重要的税种，由于时间的关系，我很简要的说一下。第一，关于物业税和房产税。物业税和房产税，实际上简单的说是一个税，有的叫房产税，我们现在确实有房产税，房产税都是对公用的征收，个人的不征收，房产税、物业税说法不一样，但实际上是一个税，国外叫财产税，房产税、物业税、财产税简单的都是一个税，这是我对概念的一个看法。

下面我就说物业税，我把这些税都叫做物业税，现在物业税的改革各个方面都有看法，政府有政府的看法，不同的专家有不同的看法，老百姓也有看法，物业税概念应该是非常普及，深入人心，每个人都有每个人的看法，我的观点是什么？

我的观点中国的物业税需要尽快的出台，出台的越早越好。房地产这么发展下去，对我们银行的风险，对我们经济长远健康发展非常不利，我们需要综合的采取措施，来强控房地产，来改善减少银行的风险，进一步促进我们经济健康长远的发展。这两年我们国家出台了很多物业税的措施，有一些措施是很好的，但是有一点，我特别赞成，我们国家下一步要市场化，房地产的发展也要市场化，要用更多的经济手段来促进我们国家的房地产发展。政府要做什么？

第一要有很好的法规，第二要有很好的配套政策，第三政府要把落实群体，低收入群体的住房保障建设好，从经济政策来讲，它有银行的政策，有土地的政策，有财政的政策，包括税收的政策，我个人感觉，物业税的政策在财政政策当中非常重要，对房地产发展也很重要，这是第二个观点。

物业税的出台，我主张应该尽快的出台物业税，物业税出台有很多难点，比如说每个家里面谁有多少房产，怎么样搞清楚，房产价值怎么评估有很多难点，我认为这些难点都是结构性的问题，我们现在最需要的是要有改革的魄力，要下定决心尽快的推出物业税。

我认为现在最大的难点是改革的魄力，一下搞不清楚问题不大，今年搞不清楚，明年能不能搞清楚，明年搞不清楚，后年能不能搞清楚。谁如果不如实深化，我们应该有惩罚、更加严格的措施，所以我感觉技术上的难点都不是难点，这是我对物业税的一个基本的看法。

刚才提到资源税，这是我们国家税制改革当中，需要尽快在全国推出的一个重大的税制，大家都清楚资源税在新疆进行试点，包括原油、天然气从过去的1%提到5%，现在效果非常明显。我个人建议我们国家的资源税从新疆的试点在全国尽快的推开，资源税的路线图大概分两个，第一从新疆的试点扩大到西部，因为西部的资源比较多，西部的经济发展程度相对欠缺一点，从新疆扩大到西部。第二个路线图也可能会从新疆的西部一步到位，一步到全国，这是路线图的一个概念。

接下来就是资源税下步改革脉络的一个总体的想法，资源税的改革不仅仅是天然气和原油，还包括煤炭，包括能源产品的资源，总体的想法原油、天然气、煤炭要按照销售收入的一定比例来安排税收，能源产品的其他产品要定额增收，这是一个想法。还有一个想法是资源税征以后，按照中央的意见要把大头留在基层，这是我对资源税的看法。

下面很简要的讲讲环境税，环境税大家清楚中央说的很明确，在中国要开征环境税，我本人近期对环境税也做了研究，近期有个成果已经发布，我们对环境税的基本看法大致是这样的，环境税第一，我们要把排污费改成税收，就是说我们并不表明，我们对污染物的排放没有制度，我们现在有制度，我们下一步要把费改成税，第二个想法是适当的提高标准，我们收费标准太低，提高到什么程度呢？

我们的想法是在目前的包括废水、包括废气，包括噪音等等在目前的水平和成本之间做一个选择。这是环境税的方面。另外我特别主张中国要开展碳税，这个可以作为环境税的一个税务，我的想法，中国要不要碳税，我的回答中国需要碳税，碳税对谁来征收，对二氧化碳来征收，征收的对象是什么？包括煤炭、包括原油，包括天然气。税率定在什么水平，中国的碳税能不能按照每吨二氧化碳释放来征收，什么时候出台碳税，我们“十二五”后期会出台碳税。

主持人：下面我想问一下宗教授，昨天我参加了一个论坛，规格很高，都是近期所有的金融一些高层，我想说，在这个论坛里面大家都很关注一个问题，就是未来国际货币的问题，还有一个人民币国际化的问题，这个问题可能是大家目前关注的问题，我就想问宗教授，未来我们人民币增值问题，人民币国际化的问题，是什么范围？如果是真的5万亿出台的话，这个就很大了，这个新增信贷的增量，还有一个是其他的货币政策，谈谈这个政策。

宗良：首先非常高兴参加这个论坛，再次我很感谢各位，刚才各位都做了一个很好的分析，这个积极的财政政策和稳健的政策，咱们国家03年提过一次，现在又重提，这个重提就在2009年以来，整个金融危机之间采取的比较明显的把政策回归的常态化，这种常态化从含义上来看，从今天推行的稍微宽松一点的来比是紧了，给过去来比就是宽松了，还是比较适中的，这种政策是比较适中的政策，政策体现在几个方面，我简单的做一个说明。

第一个方面就是关于货币的供应量还有信贷的增长规模问题。从咱们国家的情况来看，2005到2009年这个期间整个来讲，货币的供应量还有信贷的规模都有一个明确的数据，在平均每年来的话，都在十七左右，2009年M2增长在30%，货币供应也是在这个水平上，2005年的信贷增长是13%，其余大概是15-17%这个水平。从新的一年来讲，我们国家整个经济在今年底明年初是这么一个状态，我要达到一个防通胀的目标，我的政策不会收缩特别紧的化，就会对原来的政策失去作用，所以这个大的货币量应该保持在中偏低的水平，现在增长也是一个接近的水平，总量的话，因为刚才专家也做了一个预测，我觉得还是一个比较合理的水平，比如说7万到8万亿。

第二个是关于利率，利率也是很重要的方面，从目前的情况来看，利率调不调主要是通胀，从最近来看，虽然十二月份的数据还没有出来，但是体现在两个方面，一个是整个经济运行指标都是比较良好的，包括工业增长，包括投资，包括消费都是朝良性方面走，就是说经济上都是走的比较合理，但是有一个方面，还是让人保持担心，比如说通胀是不是比大家预期的更加不理想一些。那么这么一来，就是利率可能作为一个手段，还会继续的采用。甚至幅度上都有可能稍微的大点。

但是我们认为，从今天底从明年上半年，这个幅度应该不会太大，应该在一定的区间之内，因为太高的话容易有问题，就是中国的利率越高，就会引起资本更进一步的流入，同时我们还有一个问题，就是政策流入空间，美国有宽松的政策，这么一来的话，有人建议欧洲央行去买债权来解决问题，这样美国宽松欧洲解决不了问题，这样就使我们的政策留有一定的余地。

咱们中国的通胀，在一定程度上不单纯是一个整体的通胀，在一定的通胀上有一定的特征。10月份的数据很清楚，总体大概是4.4%，食品上涨率是1.1%，居住类大概是4.9%，医疗保障类大概是3.7%，这几个方面体现的很突出其他的方面都是很低的水平。

所以我觉得在中国目前情况下，控制通胀，首先作为一个总体的政策要保证，适当的做一些政策是可以的。比如说菜篮子工程还有米袋子工程，在中国，尤其是行政体制厉害的情况下，这样会有一定的效果，同时在这里头要打消公众对通胀的预期是十分必要的，在住房方面，刚才苏司长也说了，那个房产税，房产税的引导将会使大家对居住类价格的预期会有一个明显的设想，要把通胀给弄下来，同时配合利率的政策然后来实施。

价格周期的话应该是两到三次，大体的幅度就是在一年之内，7.5%的水平大概是可以的。

还有第三个是汇率，现在市场上已经是有了，我们有几个方面是明显的，一个是汇率的总体升值，总体对美元的小幅度升值应该是一个趋势，至少我们没有太好的办法做这个问题，大体上来讲，日本对美元1985到1988年，十年是52，就是说我们认为这是极端的情况，通常我们每年应该保持一个比较小幅的是合理的。

我们在小幅的过程当中是双向波动的，在升值的过程中间又有点回来，这样双向波动增加弹性是非常合理的，非常有效的，同时在这个时候，也有一个很值得关注的问题，就是最近前一段美国在G20峰会前后也提出了把贸易顺差的比重达到4%的比例，怎么来看待这个事？我们首先把根说一下，这个问题说穿了还是一个汇率问题，举个例子来说，咱们两家，两个人，一个人是说用低价卖给对方东西，我低价卖给对方，对方只能给我美金，这就面临着他的美元，他给我的支票到底最后怎么办？

这个平衡问题，实际上美国人一方面得到了低价买的东西，同时他的美元还贬值，双重损失的背景下，美国人还说你们中国人占便宜了，这个再平衡本身就是从这里来的，这里面涉及到比如说可能有的国家，可能德国，可能一些资源出口国，可能给咱中国，但是算一圈，最后算了一圈只有中国在里面，因为德国有欧元区可以考虑，只有中国在内，所以中国如何来应对是一个挺麻烦的问题，过去老是说我韬光养晦，我可以采取尽量不做，保持汇率的稳定对我最有利，但是我如何来应对确实给我带来了很大的压力。

这个在未来可以考虑几个方面：第一个如果是顺差国，加入顺差国，保持一个3%，我们是不是也可以提出来，你的逆差国也保持在一个比例上。第二个角度就是说美元的贬值直接对我造成损失，那么美元的水平应该在合理的水平，第三个就是贸易投资政策还有其他方面，我认为在贸易方面在投资方面都要采取合理的政策加以解决。

涉及到人民币国际化的问题，是“十二五”提出的很重要的方面，人民币国际化是未来得发展走向，需要解决三大问题，一个问题就是人民币怎么走出去，不但通过贸易出去，同时要加强贸易和信贷，第二要加大流通，第三个方面就是解决国内市场的流通问题，只有解决这三个问题，人民币国际化的走向才会有合理的方式来走，谢谢大家！

主持人：最近因为年底中央GDP会议，还有其他的会议大家都很关注“十二五”规划，关注未来的经济政策的走向，下面我就想请发改委规划司的岳处长就以下几个问题说一下。

第一个问题就是“十二五”规划当中十分强调新兴产业、战略性产业的发展，但是我个人认为在发展过程当中，肯定需要投入需要资金，由于资金这样的约束，肯定会有轻重缓急，有一个优先排列的问题我第一个问题就是哪些产业可能得到优先发展？

第二个问题就是我们在产业发展当中，有所谓的老树新花当中，这个随着时代的演进，我们在哪些行业得到发展？

第三个问题就是在“十二五”当中哪些行业是最有发展前景的？

岳修虎：很高兴今天参加这个会，前面几位专家讲的很受益，讲的国内外的形势，宏观的政策，做这个规划很重要的一个工作就是分析环境。做一个中长期规划的工作者，我认为机遇和挑战同时存在，但是挑战可以变成机遇，作为政府公务员我更相信市场，今天主持人提的产业性发展的问题，决定性不是在于政府，而且在于市场，在座的诸位都是从事产业分析，你们比我更了解未来的发展趋势。就这几个问题我简单的说说自己的理解。

五中全会中央发表了通过了“十二五”规划的建议，实际上对未来五年中国经济社会发展定了一个基本的基调，发展目标、战略思想、任务都说的很清楚了，产业发展这块是发展现代体系，这里面有很多的定语，包括结构优化、就业方面的效益方面的等等等等，实际上和整个“十二五”发展的大基调是匹配的，就是转变发展方式，科学发展，实际上未来几年下的最大工夫就是在调结构、转方式和惠民生上。大家读一读建议，里面很多的政策含义都表述出来了。

对于第一个问题，战略性新兴产业，我觉得这个名字已经把发展的内容和主持人的问题，政府会在哪些方面做扶持，或者鼓励性政策支持，还是创造环境各方面在什么地方，我想有三个可以理解，一个是新。这个新是新兴，靠什么来支撑？就是新技术，没有新技术的突破，谈不上一个新产业的起来，这个是和国际金融危机之后，各国开始为了挑战应对危机挑战未来得制高点，开始在新兴产业方面出台了很多的政策，出台了力度，实际上是一个国际化的趋势。

现在分析有可能会出来一些技术上的新突破，因为全世界都在努力，在这方面，相对而言，我们国家包括发展中国家和发达国家的之间的距离会小一点，不像传统那么大距离，如果在这方面努力一下有可能会赶上，这里面一个主要的支撑就是新技术，最好能够自主研发技术，这方面是政府支持的重点。

第二点是适应需求。如果离开了社会的需求，不可能成为一个产业，成为产业要有市场的需求。这方面要有市场的需求。

第三个方面是战略性，如果是纯市场的，就是靠市场的力量可以解决的，我想政府介入的比较少，而它要有一定的社会性，公益在里面，举个例子像节能环保方面，战略性新兴产业基本上已经点出了我们工作的侧重点，现在点的七个战略性产业，其实这个阶段也可以稍微的进行区分一下，就是它不是完全一样的。

说新能源汽车，新能源汽车从市场需求的角度来说，从现在发展的条件来讲，混合动力汽车可能就更靠谱一些。怎么说呢，在现在的电池，在这些关键的技术没有过关的情况下，我们要真是开一个纯电动的汽车要上高速的话，那可能就不知道什么时候，天一冷可能就停在那了。

从市场需求的角度来讲纯混合动力汽车肯定是需要支持的。话说回来，政府考虑又不可能那么的短期，肯定从长远的趋势上看，我们还希望能够在技术研发和市场开发的前期阶段，就能够给企业扶持，就是纯动力汽车我想也会给予支持，但是考虑的着眼点还是不同的，一个是推动产业化，一个是推动产品的研发，市场的开发等等，刚才几位专家也提到了，就是战略新兴企业里面会有专项资金设出来。

第二个问题就是老树新花，一个非常好的问题，就是所有能开新花的老树都是应该扶持的，我们也希望所有的传统能开出新花了，从发展的角度来讲，咱们从国家的角度来讲，肯定希望一、二、三、四产业能够协调的，能够有竞争力，在传统产业，这个概念咱们一直这么叫，其实一是金融业算不算是传统产业。

还有很多传统产业也在现代化，在延伸、拓展在跟现代产业逐渐融合的一个过程，五百强里面很多的企业都是在服务化，从咱们现在充分理解的概念上来讲，我觉得传统产业国家对他的支持这次国家说的是改造提升，所以跟它跟战略性新兴产业扶持的点是不一样，他提倡的是兼并重组，咱们现在很多企业包括钢铁、汽车很多企业很小，还有落后的产能对环境的污染、资源的浪费从这些着眼点上会支持传统产业兼并重组。还有一个就是技术改造，希望用信息的技术能够改造提升真正提升产业的竞争力，还有比如说品牌建设，就是这么多年来，我们真正能够说得出去的品牌还太少了，就是在这些方面，我想就是说传统产业的政策支持的着力点可能是这几个方面。

举几个行业里面的例子比如说装备制造，装备制造对国家的竞争力产业的竞争力太重要了，就在工业化深入发展的阶段，装备制造业上不去，很多产业的竞争力如果发展起来很难的。还有生产性的服务业，就是生产型两端的产业，是一个关键的行业，现在政府出台的力度也很大。还有一个医药制造，13亿的人市场，我们现在很多的药都是进口来的，背后的道德风险，我们不说，但是在这个很大的市场，我们还要做一些努力，因为这个关系着人民生活的问题和健康连的比较密。还有一个是大家比较忽视的建筑业，我很看好这个行业，因为城市化现在是47点几，还有很多人进来，就是我们城市的发展，还远远的没有完成，再加上一些更新之类的，后面有一个很饱和的市场，这些都是传统产业的。

第三个问题就是看好的行业板块，这个不应该由我来回答，太市场了。还是强调一点，我不认为一个行业的发展靠政府的扶持发展起来，政府的扶持对行业和产业的影响，可能像战略性新兴产业还有一点影响，但是大部分行业不是很有影响，国外也有很多例子，就是扶持哪个，哪个没有扶持起来。就是从板块上来讲，我勉为其难的答一下，我一直看好农业，中央一直很重视，再加上这几年气候变化，国际市场各个因素很复杂，很多东西，很多商品都被资产化了，像大蒜都能炒起来，很多东西都成了金融领域的东西，粮食方面这个会始终如一的坚定不移的支持大众农产品的生产。这个也提出了一个方向就是规模化等等，农业的这个板块作为国家的根基，在未来的几年，可能会加大支持力度，什么时候都会放在重要位置。

另外一个就是节能环保，现在环境的压力应该放在一个非常重要的位置上了，无论对人民的影响，社会的关注，我们不可能再无限的浪费能源了，如果按照现在的GDP的能耗发展下去，那是不得了。国家这次提出了优势性指标，这个是必须要完成的，比如说节能减排这个是优势性指标，还有一个污染物的减排，这个做成指令性的，必须完成的，或者说政府对社会的承诺的地位来看，节能环保的发展来看，后面是可以看得见的。

第三个是新能源，新能源发展对我们国家来讲意义更大，我们现在能源的比重当中，煤炭占的比重实际还是很大的，不光污染大的问题，石油进口，天然气的依存度越来越高，安全也是一个问题，发展新能源关系全局，不只是全局问题了，这方面的重点也要分析出来，像风电、核能、太阳能等等，这些都要发展，这方面都有很广阔的市场。

还有一类是消费类，消费板块，因为现在“十二五”里面有一条很重要的思想就是扩大内需，这几次金融危机来，我们应对的方案就是扩大内需，大国经济在真正的支撑力量还是内需，无论美国、还是日本，像我们这样靠长期的拉动是不行的，要把扩大内需放在重要的位置，包括完善社会保障体系等等，所以消费类的行业的发展也是可以预见的，我就说这几点，谢谢大家！

主持人：由于受时间的限制，还有很在市场创投这方面的心得还有很多问题都不能问了，留在以后的时间再慢慢交流，再次感谢与会的各位专家！