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新股发行改革

新股发行改革历程

  • 1992 年

    之前新股认购证/表

  • 1993年

    与银行储蓄存款挂钩+认购申请表

  • 1996 年

    上网定价+全额预缴款+储蓄存款挂钩方式

  • 1999 年

    一般投资者上网发行+法人配售相结合

  • 2001 年

    上网竞价方式

  • 2002 年

    按市值配售新股

  • 2006 年

    IPO询价制+网上定价方式

  • 2009年6月

    完善询价和申购报价约束机制

  • 2010年11月

    扩大询价对象+完善中止发行和回拨机制

中美新股发行制度比较

          发行制度主要区别就在核准制和注册制。核准制是发行者发行前需向主管部门报送相关材料,并且材料需要经过主管部门核实,并去、且审核后,认为筹集的资金符合国家的发展政策,并且公司质地优良等,方可发行,我国目前只有核准制发行方式。注册制就是发行者在发行证券前,只需向相关部门将自己公司的相关材料注册一下,就可以发行了。

对发行做出实质判断的主体 发行监管性制度 市场化程度 发行效率
核准制 中介机构、证监会 中介机构和证监会分担实质性审核职责 逐步市场化 较低
注册制 中介机构 证监会形式审核,中介机构实质性审核 完全市场化 更高

    美国证券发行审核注册制的优点主要表现在:(1)简化审核程序,降低监管成本。(2)提高市场效率,减少政府风险。(3)体现公正公平,促进良性竞争。(4)倡导理性投资,提高市场水平。

    美国证券发行审核注册制的缺陷主要表现在:(1)依靠公开信息源和书面复核方式,难以完全确保信息披露的真实性,可能导致虚假陈述和欺诈行为。(2)信息披露的前提是投资者能自由获取发行人公开的信息并据此自行决定投资行为,但在实践中发行人有时不能全面获取发行人的公开信息从而导致投资失误。(3)注册制强调降低门槛强化惩处,可能放任一些质量较差的企业进入市场,加大了证券市场的投机性。

    中国内地一直在探讨发行监管制度的改革,从审批到审核,再到核准,改革的方向是政府不断放权,加大市场的调节功能。中国证监会主席尚福林在出席新一届发审委成立大会时指出,"全面提升保荐能力、定价能力、审核能力及中介机构水平,助推IPO和再融资的审核制度由'核准制'向'注册制'过渡。" 作为发展的一个方向,注册制或是一种必然,但也并非短时间内能实现的。

新股发行全流程

              股票发行是指符合条件的发行人以筹资或实施股利分配为目的,按照法定的程序,向投资者或原股东发行股份或无偿提供股份的行为。中国目前还没有实行注册制,从发行流程上看,证监会审核这关注定就是最重要的。继证监会首次尝试对媒体开放新股发行审核全过程之后,股票发行审核流程也露出了庐山真面目。

利益链解析

弊端

  1. 三高现象突出,定价不合理

            A股IPO市场上,1995年新股首发市盈率4.14倍,1998年至2008年新股首发市盈率均在33倍以下,发展到巅峰时期的2011年高达62.55倍,发行市盈率节节高升;新股超募资金在几亿至几十亿之间,森马服饰超募资金为26.34亿,华锐风电超募资金高达60.12亿,此两只新股曾创下两市之最。新股发行的高市盈率、高超募资金都是由高发行价决定的。有了高市盈率和高超募资金,发行价也就自然高了。

  2. 向机构投资者倾斜,散户无话语权

            机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等,机构投资者有做高上市价格的动力,并将风险转嫁给二级市场。

  3. 信用体系缺失,造假现象严重

            上市公司为了募集更多的资金,就会千方百计地想方设法提高每股收益。因此,新股发行定价政策存在缺陷在一定程度上刺激了会计的作假。

  4. 发行决定权高度集中于宏观监管当局

            股票发行的决定仍是过度集中在宏观监管者手中,证券监管部门,既是监管者又是执行者,一旦出现问题,责任难以追究。

改革措施建议

  1. 审核改注册

            其他成熟资本市场多采用的注册制,是证券管理机构对企业申报文件的全面性、真实性和准确性进行审核,未有对发行条件进行实质判断,而是将发行权力下放至交易所。

  2. 更注重信披加大惩罚力度?减少造假

            即便短时间内,我国新股发行未能改为注册制,但重视信息披露的监管思路已明显显现。从新监管层的一系列执法思路来看,新股发行无疑将会加大重视信息披露的力度。上交所公布上市公司信息披露评价管理办法。这也意味着,沪深两家交易所都已在对旗下上市的公司信息披露情况进行评级监管。

  3. 市值配售

            提及新股发行改革必会触及定价问题,这是新股发行的核心所在。新股定价一是确定新股发行价格,即价格发现;二是采用一定的方式将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖,构成价格形成机制的核心内容。本次新股发行改革,呼声最大的就是重拾市值配售。是指针对二级市场投资者的流通市值进行的新股发行方式,即相应股票市值可获得对应的认购权,再通过参与委托及摇奖中签的方式确认是否中签,如果配号与中签号一致,则可以参与新股申购。这种做法的一大优势就是,避免恶意打新者,让那些不愿意承受二级市场风险的投资者无法进行新股申购。

  4. 加大网下配售比例

            目前,向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。?而此前,公开发行股票数量少于4亿股的,网下配售数量不超过本次发行总量的20%。公开发行股票数量在4亿股以上的,配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。

  5. 新股上市后对日涨跌幅作出进一步限制

            现有的新股上市首日900%的涨跌幅限制无疑太过宽泛,实际运作中尚未有触及此限制的先例,失去了涨跌幅限制应有的作用。降低现有的涨跌幅区间可以有效降低新股炒作空间,避免给二级市场带来巨大风险。

  6. 强化保荐人的职责,加大惩罚力度

            在保荐企业时不能只上报材料,保荐人还需说明去过企业次数,企业接待人,查阅账目的内容,生产车间实地调查情况等等,并要求保荐机构强化内控,内部首先要把关。保荐机构是保荐工作中主要的负责机构,保荐机构和保荐代表人既是一个整体,又有相对独立的职责。保荐机构要检查保荐人是不是按要求保荐企业,保荐机构内部要有保荐负责人。通过以上手段,让保荐人真正负起保荐责任,不断提升保荐水平。