回顾过去：食品饮料行业市场信心需提升
食品饮料行业全年表现稍逊于市场。我们认为上半年主要是大跌后的估值修复，下半年则是信心不足下的溃退，塑化剂所引致的急剧下跌只是这种背景下的一个插曲 而已。 与市场表现不同的是食品饮料行业前三季度整体经营业绩突出，但主要是白酒和肉制品相托，其他行业均出现了走弱下滑的迹象。这也是市场对行业信心不 足的一个体现。
放眼未来：行业向好的机会更大
2013年宏观经济增长、CPI和股市流动性或类似今年，振荡市可能性较大，而政策变动则可能会带来上涨行情，这些对食品饮料行业均难以有正面积极作 用。 估值水平对行业表现影响重大，资金供需以及对未来业绩的预期是影响估值水平的关键，通过对比国内外市场估值、整体市场与行业估值、行业当前与历史估 值，食品饮料行业的估值水平难以判断是否触底，但向上的可能性大于继续向下。
食品饮料行业在曲折中不断前行 前景光明
曲折前行，前景光明。宏观经济增速放缓、食品安全事件频频爆发令行业短期增长承压，对此我们需客观对待，短期波动并不能阻挡行业前行步伐，安全事件后行业规范化程度将有所提升，有助形成行业长期健康发展的良性效应，大消费的时代背景亦将为食品饮料行业提供持续增长动能，行业前景依然广阔。受宏观经济增速放缓、需求终端传导及白酒塑化剂事件影响，2013年食品饮料行业增长承压，不过在大消费背景下，行业持续正向增长无忧，短期行业压力主要来自预期调整，随着悲观情绪逐步释放，板块预期将回归真实，在绝对估值、相对估值双低背景下，行业仍有较强估值修复动力，我们维持对板块短期谨慎、中长期看好判断，给予行业"谨慎看好"评级。
食品饮料子行业继续分化 看好龙头股机会
对于明年上半年而言，我们认为，弱市中业绩确定性强且被严重低估的白酒上市公司值得关注。一线白酒中贵州茅台是首选，二线白酒中推荐山西汾酒和洋河股份。注意把握明年白酒二季度行情。葡萄酒行业今年收入、利润增速虽然会大幅下滑，但是我们依然长期看好。啤酒：啤酒行业属于充分竞争的行业，毛利率长期受到挤压，产能利用率只有65%左右，行业盈利能力相对较弱。乳业：奶粉、特别是婴儿奶粉市场的潜力较大，目前经过行业整合，行业龙头市场份额集中度提高，市场已经进入寡头垄断的局面，伊利是最大的受益者。预计明年上半年猪价依然维持在低位，肉制品企业的盈利仍然有望缓慢回升。个股关注双汇发展。 其他细分子行业：营养、健康和快捷的消费理念已越来越被消费者接受，催生出日常消费品细分行业的投资机会。个股可关注洽洽食品、承德露露、涪陵榨菜、好想你、西王食品、黑牛食品、克明面业。
白酒前期的超前增长与新一届党中央的整风相互叠加，使得行业进行调整与转型不可避免。增速长线见顶回落，消费重心下移，中档市场格局再分配是大趋势。但白酒消费根源于中国社会与政治体制本身，而且其消费有一定的致瘾性和连续性。在出现制度性变化之前，白酒消费不会有根本变化。大众消费品的销售增速在12 年后普遍出现明显的回落，玉米/大豆/大麦的涨价对下游的传导将会逐渐体现。而收入分配改革在提升低收入人群消费能力的同时，也对工资利润比较高的子行业带来显著成本压力。加之食品安全频繁影响需求，13 年大众消费品业绩释放空间有限。[详细]
经济持续低迷，消费升级需更有力理由支撑：1、未来八年，依据十八大居民收入倍增目标，预计城镇、农村人均收入年均复合增长率底线为5.6%、7.3%， 与过去十年人均收入保持两位数增长相比，收入增速放缓是趋势，短期内人们需要时间适应，需要调整心态。2、此轮经济似“温水煮青蛙”，短期恢复难度大，目 前消费者乐观情况有所收敛，但信心仍然处于较高位置，是否会进一步回落有待观察。3、面对消费环境的变化，企业必须做出适当调整，给予消费升级更有力理 由，以抓住“消费取舍”带来的机遇。4、日本经济衰落时期腾飞企业的发展经验启示我们：对于大众消费品，“性价比”是吸引消费者的有效途径之一。[详细]
因白酒行业产量规模基数大,且终端渠道销售并未出现整体供不应求状态,我们预计2013年白酒行业产量增速约10%,收入增速为15%-20%。啤酒行业人均消费量已经超越全球水平,总量扩张已经向集中度提升阶段过渡,此时,未来份额提升战略清晰、利基市场布局合理的企业将会形成更强的竞争优势。在经济有望持续好转,以及2013年春节旺销达成率将达103%的假设下,预计大众消费品整体收入增速明年将会回升。乳业和速冻食品增速已经开始逐步回升,结合行业空间判断,我们预计此趋势将会更加清晰。[详细]
我们认为白酒将从2012年的企业向渠道挤压深化到企业与企业间挤压，高端向下挤压，行业不再全面繁荣，每条线都会出现分化，不规范的中小企业被挤出的概 率较大。塑化剂事件加剧渠道短期的观望情绪，最终可能要卫生部出面制定新的标准或全行业深入整顿来终结。投资政策刺激对需求拉动可能到下半年才会见效，产 业链利益分配需要再平衡，持续的渠道库存压力和终端争抢将倒逼企业下调增长目标，提高销售费用率。只有具备系统竞争优势的企业方能逆流而上，烈火炼真金。 行业正本清源时，实力老名酒的价值更为突出；厂商关系考验期，产业链格局相对均衡的企业更稳健。[详细]
食品饮料行业发展动力十足，成长可期。在此轮经济转型对保民生、促消费的关注背景下，收入增长和城镇化推进将保证消费升级趋势的延续。未来改善性需求和多样化需求将是消费需求增长的主要动力，这将促进企业向品牌化方向发展，行业的良性发展将使其防御能力和弱周期性更强，值得长期关注和重点配臵。[详细]
目前政府适度放松基建和房地产，经济复苏及CPI反弹，白酒景气在2-3季度有望逐渐见底回升。预计13年行情将转好以反映13年下半年到14年景气回升，股价启动会跟随宏观景气，比销售基本面提早。[详细]
预计未来3-4 个月食品饮料板块基本跑平大盘，13 年真正放心的加仓时点预计是一季报披露后。估值便宜和终端动销缓慢正反两方面因素将共同影响未来白酒板块走势，投资者需要调整心态。一方面，经济持续低迷、预期反腐力度加大、终端动销缓慢等因素制约板块上涨；另一方面，行业估值已处于历史底部，对股价构成一定支撑。[详细]
结构性机会,精选行业龙头。[详细]
2013年是调整出来的机会，我们看淡半年，看多一年。行业大周期规律的调整趋势，小周期的库存消化再平衡，以及2012 年前三季度业绩高基数，使未来半年板块业绩催化剂相对缺乏，而投资拉动的需求会略有滞后，我们认为板块下半年表现优于上半年，淡季买入是较佳的选择。[详细]
白酒行业进入新一轮调整期，优选符合调整方向的标的；葡萄酒行业受进口酒冲击影响较大；啤酒行业长期看好龙头，短期业绩存在压力；大众食品主要把握两条投资路径。[详细]
编辑：张大海 推出：2013.2
