时间：2010年12月21日—12月22日

地点：JW万豪酒店大堂

主题报告：2011年宏观经济投资策略展

主持人： 郑东 国信证券经济研究所副长

领导致辞：

姜必新：首先对各位的嘉宾的到来表示感谢。2010年是中国证券市场20周年，在过往20年里，中国的证券市场从无到有，从小到大，从弱到强取得了快速的发展。中国证券市场在全球资本影响力不断的提升，我们与之共同成长，各项工作取得了长足进步。2010年新财务最佳分析中，我们取得了两个行业的第一名，第四行业的第二名，一个行业第三名。）

国信证券取得了本土对家研究师团队第五名的良好团队，这与各位的支持和帮助是分不开的。2011年我们将继续努力，矢志不渝为各位客户奉献更为有价值的成果。

明年是十二五的开局之年，今年年会是新秩序构建中的战略布局。这将为我们的资本市场带来深远的影响。能否实现稳定增长，通货膨胀如何发展，十二五规划在哪里？面对种种困惑和机遇，我们邀请各位转鉴于国信证券各位分析师将最新的研究成果奉献给大家。我们期待今天的研讨，为各位助一臂之力。

希望大家在新的一年取得更大的事业，谢谢大家！

主持人 郑东：2010年后金融危机时代以来，受到新的经济秩序的挑战，我们年会主题是新秩序构建中的战略布局。大家很关心新秩序是如何构建的？为此我们大会利用一天半的时间安排各种形式的活动，希望能够与投资进行充分的交流。我们邀请四位嘉宾和四十多个上市公司的领导，与我们共同探讨。（顾强、谭雪送、何总）

今天上午主要是请两位领导和专家为我们宏观分析师一道在宏观层面上为我们引航。

主持人 郑东：下面我们了解下一般十二五规划方面的调整信息，有请公信部规划司副司长顾强给我们讲讲这方面的政策解读。鼓掌欢迎。

顾强：我的主题是：十二五规划重点产业前景。我主要讲三个方面的问题。第一，我们十二五产业发展，我自己认为增长动力的转换过程。第二，关于我国工业转型升级的方向及路径。第三，我国战略性新兴产业发展的前景。

第一个问题，关于“十二五”产业发展动力的转换过程。我国工业增长速度一般比GDP增长2%左右。我们十六大提提出2020年基本实现工业化，这样的判断大家有不同的认识。我们2020年会出现工业化吗？或者说我们是不是要进入后工业化的时代，有不同的争论。这样的争议对我们产业的发展影响非常大。因为在工业化的过程中，投资还会扩大。这里很重要的一个理论，中国重化工业占工业比重不断的上升。是不是过高了？今天没有时间详细讨论这么重大的课题。

回顾过去十年的行业的变化，我们在过去十年当中，我们关注一下有色金属，黑色金属等等，在过去的十年中，重化工得到一个快速的发展。重化工在整个工业中，不同年份工业增加值中位居前五位的行业。我过去学纺织，我上大学的时候，一直是第一大产业，在九十年代以后，这个行业在前景中找不到了。现在重化工发展的很好。

第二个特征是消费升级，我们主要有四个消费结构，第一个是汽车，第二是房地产，第三是基础产业和基础设施，第四个是电子信息产业。这两年有一揽子的产业振兴规划，这个结果基础设施投资高于产业投资，主要是房地产投资。

中国的IT行业里跟国际不一样，IT行业公司集团也投资房地产。本来想试图规划一下我们的五来十年我们重化工整体趋势，因为时间的关系，这个话题很大，只能做一个简要的分析。就说随着国民经济的提高，随着市场很多产量的增加，我们的增长速度可能会减弱，可能在一段时期内，钢铁这样的行业可能会到一个拐点，现在很难预测每一年会到达什么点，很难预测，但是可以有一个大体的预测。

2010年，大家知道我们今年的产量在6.0亿吨的产量，但是未来的预期，总体而言，增长的速度会下降。美国在整个工业化的过程中用了110年，中国大目前为止要快一些。

从未来的五年十年来来看，我们经济发展的新动力，第一是科技引领、创新驱动。主要是材料输出国外，但是这样的模式，我们也是需要加快转变，需要去创新。第二，投资消费驱动。我们提出“十二五”国家重大方针是坚持内需，消费驱动。

在这个过程中，我们很多的产品，很多的服务，特别是很多服务还有很大提升的空间。第三个绿色驱动。包括绿色低碳，绿色经济发展，这个很多是跟着政策有很大的关系。从国际上来看，很多国家都是到了一定程度才会重视环境保护。

第四，服务驱动，主要发达国家生产服务业在已占到全部服务业的50%以上，2009年进入美国财富杂志500强企业中，接近60%的企业是服务业企业。在从事制造业的跨国公司中，其服务收入占销售收入的平均值超过25%。第五，转移驱动。对于中国来讲，八十年代就提出了梯度转移，梯度转移现在在很多产业中得到了印证，特别像富士康，每天出口2亿美元，在中国本土。当然现在也碰到一些问题，他产业转移很重要的问题，比如说劳动力，政府下指标，通过市场已经找不到那么多人，政府帮着找人。

工业发展面临的长期问题，我认为有五方面。第一，人民币汇率。第二，人口红利与劳动力结构性矛盾。刚才提到像富士康这样的，动用政府力量给他招人，说明劳动力市场发生了一定的变化。大学生比较多，但是我们一线的工人出现了紧缺。

这说明我们劳动力结构发生了问题。我们大学生695万，中等职业学生410万，加起来1100万，这1100万人，大量不会进入到生产一线，这时我们人口政策和人民生活水平提高以后出现的问题。以后很大的问题是招不到工人。第三，能源资源与生态环境。

大家觉得这个题目太大，但是对于“十二五”来说是很重要的问题。比如说在十七届五中全会中体现的一个词，要控制能源消费总量，也就说“十二五”，一个是控制煤电产量，二是控制单位GDP的能耗。这样的转变对产业发展来说影响非常大。

比如说我招商引资，招进来一个企业，但是乃“十二五”期间你没有这样的能耗指标，你必须开到有这个指标的地方去。所以这个影响很大。第四，创新能力。第五，体制机制及制度安排。这是影响产业发展的问题。

第二个我想解决产业升级和产业路径问题。

我们看中国的制造，总体而言，在总体设计，核心技术，专业服务，市场营销等等方面是非常弱的。中国制造很发达，但是在发达国家的终端市场，比如说到美国市场，可以看到沃尔玛等等一系列都是大型的连锁的东西，终端的产品通过它来销售出去的。从产业的角度来，我们可以看到我们要掌握权利，要掌握战略分配。

从一般意义上来讲，有创业一些基本要素，对于我们的企业来说，第一，我们的总体包装很重要，这是我们缺少的。第二，制造职能化，第三，结构高度化，第四，产业生态化。

比如说我们家发达国家比，同样一个行业里，我们出口的是低端产品，比如说出口药品，我们是药品大国，但是我们在通过认证的药就十几种，尽管中国的医药公司好几百家，通过认证的公司品种只有十几种。这并不是我们想要的结果。

从一般路径，有过程升级，产品升级等等基本的路径，但是总体看来，我们产业升级的路径，有突破核心技术，打通产业链条，培育知名品牌，创造顾客需求，创新模式形态。

在打通产业链条中，我们行业产业链，比如三网融合等等，在培育知名品牌中有不同的层次，包括国家的品牌，企业品牌，产品品牌。创新模式中，现在我们并不是说我们缺这样的产业链，我们缺的是技术。

在开放条件下自主发展，包括自主标准，自主知识产权，自主设计，自主集成制造，自由品牌，自控渠道，自创模式这样的方式政策。并不是所有的都需要自己做，但是必须自主发展。

第三个问题，关于战略性新兴产业发展中的问题。战略性新兴产业的概念和内涵，因为概念很多，新兴产业，战略产业，先导产业，主导产业，支柱产业，高科技产业等等，相关的产业太多。中国的统计，出口额31%是高技术产业，但是问题在哪呢？

主要是低端的。我问空调里什么东西不是你的？他说电瓶。电视里有什么东西没有做得了的吗？说也有。大家讨论说明的战略新兴产业战略，真正独立的很少，大部分动是现有产业延伸。所谓的战略新兴产业，大部分都是现有产业衍生出来的，比如互联网。

我们认为，并不是凭空出来很多新产业，而把我们的结构调整，这是不可能。战略性新兴产业不是独立的新兴产业。科技创新和新兴产业孕育新的突破。这个有不同的理解，有人认为有新的重大的突破，有的说前景不明，有不同的解读方式。

现在新一代新兴产业包括节能环保，生物产业，高端装备制造，新能源，新材料，新能源汽车。这里关键的是，我们把这些新兴产业定义为是什么？比如说什么是节能环保产业？这个产业是融合在其他的产应当中的。还要要有产品。还有生物产业，除了生物制药，其他的很难找出来。这个概念出来了，但是怎么定义是一个很大的问题。

简单看看具体的情况，新一代信息产业，经济增长的“倍增器”，产业升级的“助推器”等等它已经不能被再拔高了。还有信息网络将无所不在，在生产方式中，生活方式中都会有。举一个例子，物联网很热，很多人把保压在物联网上，实际上到现在为止物联网到现在还没有完全被定义，因为它还没有被定义。

从具体的产业来看，有服务业的物联网，也有制造业的物联网，比如上海浦东国际机场，投资接近1亿做防盗，单纯这样的产业，单纯这样的案例，还很难给出一个全貌，我们看这里非常复杂的，仪器仪表和测量这些产业，这里产品的类别非常多，感知的对象不同，对基础的标准都是不一样的，所以这很难用一个定义，一个模式，或者说一套东西来说明物联网是什么。

三网融合也是从今年试点，从98年开始提出，2010年开始试点，未来五年中，有很多预测，有很多的投资，当然现在还主要是在试点当。具体的这些领域里，我们不去分析了，哪些公司有哪些产业，不多说了。

其中新型显示产业是很重要的一个产业，我们的操作系统技术软件没有，还有没有屏幕，在TFT—LCD产业链中，有玻璃基板，还有彩色率滚片、液晶材料、偏偏片、面板、LCD模组，液晶显示器，到最后的设备，这是一个庞大的产业链，在这样的链条中会有很多的公司，但是总体而言，这个产业链中，我们的核心技术，关键的材料，关键的元器件，还主要是靠国外的公司。

下面看看产业比较的情况，，因为有一些约束性的指标，比如说二氧化硫、二氧化碳，化学需氧量，可能会增加一些氨氮等等指标。比如说过去的电力行业脱硫，现在非电力也也要脱硫等等。随着环保法律法规，以及约束性指标的凸显，产业发展会有所约束。也可能是化工行业，也可能是电子行业，或者说跟电子产品相关的服务等等。我们现在每年消费32亿吨，国家可能要控制能源消费总量，如果说控制，会对各地的产业发展格局产生一定的变化。

第三，是新能源产业，主要是太阳能光热及光伏，风能，生物质能，新一代核能等等。在每种领域里又有不同的方向和路线。

2011年宏观经济展望（分析师 周炳林）

周炳林：首先我要讲的是，存量资金活化引发新增信贷大调整。

由于刺激计划的基建工程陆续完工和进度款支付，存量货币资金已有行为受限、呆滞的平台公司转至大量的商业化企业手中。2009年异动的增量资金拉动的不再是钢筋混凝土等产能过剩的行业，而是按照利润最大化的原则，偏好于投资供应面最紧、最易在资金后涨价、形成库存投资受益的产品和行业。

持有主体改变带来的后果是存量资金活化，从而导致2011年通胀将是最大不确定因素所在。我们担心，即使是市场预期的上限，对于2011年通胀的估计也是不足的。二级市是认可明年政策为反通胀的人，对于紧缩政策的力度也将估计不足，特别的，信贷紧缩规模将是超出大多数人的想象。

纵观08年底以来异动的各项宏观数据，出口、发电量、工业增加值等2009年大幅度下滑的指标依然通过2010年对应月份的大规模复苏而回归正常，而消费本身具有稳定的性质，未见大起大落。目前看起来，宏观异动指标的修复已经轮到了货币信贷领域，需要深切思考的一个问题是，2009年以来，超常规模的信贷量，是否在2011年面临一次大规模的常态化复归。

第二，不同信贷的规模下的流动性敏感分析。

上述问题的发现将是一个逐渐的过程，通胀，特别是“信贷试探性紧缩”后通胀依然高企将是发展这一问题的基础推动力。在这样一种演化特征下，对不同信贷规模所形成的流动性综合情景分析非常重要。以2010年1.83的M2/名义GDP为界：新增信贷在5到6万亿的区间时，大量情景下的M2/名义GDP均低于1.83，证明流动性泛滥逐步得到治理；新增信贷在6—7万亿的区间时，不同情景的M2/名义GDP距离2010年的1.83不远，这样可能表示2011年流动性的状况与2010年相差不大；新增信贷在7—8万亿的区间时，不少情景下的M2/名义GDP高于2010年的1.83，这可能说明流动性在进一步的泛滥。

第三，经济信息将经历“先降后升”的V型波动。

信贷紧缩超预期将对经济信心形成一次较大的冲击。然而，量上的收缩，也就是M2增速出现较大幅度减缓，根源在存量资金活跃度的提升，也就是货币流通速度V的提升，在信贷收缩之后，人们将发现实际上的货币支持实现经济的总能量是足够的，到时候，新的、朝着好的方向的预期因素将被发现，经济信心将重新上来。时间上，一季度是通胀超预期驱动发现上述问题的时刻，第二季度是将是政策同下决心的时刻，而第三季度之后，人们又将出现收缩信贷之后，各种产品过快上涨的势头止住，且并未出现经济信心受冲击时想到的光谱价格暴跌、去库存经济行为，以及库存跌价准备的财务风险，同时悬疑已久的信贷泡沫问题被看到在逐渐得到解决。人们开始觉得这样模式下的中国经济比较健康、比较可持续，经济信心开始恢复。由此，在通胀信贷周期的引领下，2011年经济信心将经历一次较大的V型波动。

第四点，对三大需求基本形势的判断。

出口方面，主动性产业收缩导致增速下降，全年增14.3%；投资方面，增速有所下滑，自有资金所占比例提升，增21.5%；消费方面，维持平稳特征，增15.7%，中低端耐用品收益基建完工。

时间关系，我的报告就到此，谢谢大家！