各位网友大家好，我是网易财经的主持人陈云鹏。今天我们继续推出寻找中国的巴菲特大型策划活动，今天我们要到的嘉宾是民间投资高手贾先生，他的网名叫假语村言。他十年前离开政府部门，投身股市，曾创办证券投资公司，投资公司，担任过国内大型风险投资公司总经理。在多年的经验中创造出价值投资与趋势投机相结合理论。他的信条是低调做人，潜心做事，学习巴菲特，争做慈善家。首先请贾先生给广大网友问个好。

涉及到这个市场还是在1993年，到现在有14年了。这么长的时间里我觉得对于我个人来讲，是一个从对市场一无所知的大学毕业生，逐渐成为一个职业的投资者。这个过程我认为是不断学习认识，同时又是使自己不断专业化和职业化的过程。因此我觉得从93年到07年的14年这样一个经历，虽然说不是太长，但是对我来讲也应该说从一个一无所知的学生到了目前一个专业的投资者，我觉得这一段时间正如很多投资者和网友看过的博客，我博客当中写的也是非常明确，这十几年当中确实是波峰浪谷，经历了太多。自己的酸甜苦辣自己知道，我想网友也是有一样的经历，心里很明了。只有你经历了沟沟坎坎，经历了太多挫折，最后才能总结出来哪一些不能做，哪些可以做。

给我印象最深得案例，虽然十几年当中很多股票收益率比较高，令我印象最深的就是对天威保变的挖掘投资。在去年3月份的时候，我在博客当中写了一篇文章，关注我的股友和网友们对这篇文章应该印象很深。写这篇文章的时候天威保变只有12、13块钱，当时我的文章当中对这个股票未来进行了美好的畅想，我的意思也非常明确，复权以后它可以在不远的将来涨上很多。首先这样一个新兴的行业，它是做太阳能光伏行业的龙头性公司，这个行业应该说在全世界范围内，尤其在富裕国家已经开始不断受到政府的重视，但是在中国应该说政策上还是比较滞后的。对对这样一些公司它的产品主要销往国外，原料也从国外进口，很多国内的投资人对这样一个公司运作情况并不十分了解，因此对天威保变这样的公司它的中长期投资价值应该说看得不是很清。包括很多公募基金也是这样。对这个公司从看好挖掘到与广大网友进行网络交流，这么一个过程当中经历了从去年3月份到现在，现在是07年的6月份，我们可以看到今天天威保变的股价已经达到了70元上方，上涨的比例也是比较惊人的。虽然比例很惊人，但是这个过程更加痛苦。很多人在持有过程当中发生了很多心理上的动摇，或者说很多人在它的过程当中把这个股票放弃了。

我觉得这样一个公司我们对它价值的挖掘，我今天谈的主题也是，价值投资和趋势投资是如何结合的。那么价值投资我认为这个公司作为一个太阳能的龙头企业，包括还有其他新能源也在开发，比如像风电，这样一个龙头性的公司它的业绩每年以近100%的速度增长，这是一个非常不错的具有价值成长性非常高的一支个股。对于这样一个公司的判断，它的价值的评判其实每个人有每个人不同的观点，尤其以传统的估值办法对这样一个公司大家对它的价值看得不是很充分。

应该说投机和投资这两个名词的区别主要一点还是在时间的长短上，如果说时间比较长了，我觉得应该叫投资。周围稍微短一点的把它命名为投机。我们这个专题是在讨论巴菲特，巴菲特他的核心的东西是说你只要买了就不要卖，只要是好的东西你买了就不要卖。其实巴菲特有一个前提，对他来讲，他投身于投资的时间是无限制的，他从年轻时代就投身股票市场，或者说股票投资的这样一个专业投资者来讲，他是把终身的时间，整个生命用在了投资这个行业当中。对于巴菲特来讲他是一个终身投资的代表。一些投资者投资的时间比较晚，而且也不见得是终身投资。把巴菲特无限的时间理论做一点修正，对于我们现在广大投资者来讲用处更大一些。这就是趋势投机。所谓的趋势投资是把投资的时间周期相应缩短，缩短到什么程度呢，刚才我也说了，有三个趋势要注意，在这三个趋势的作用下在考虑如何选股，大的宏观趋势，行业走势，甚至于包括市场。牛市和熊市投资也不是一样的操作手法，对于我们的收益程度，对于我们趋利避险的影响非常大。另外公司的成长趋势，这个趋势要非常重视。其实巴菲特他的观点主要是说能够买到非常便宜的具有安全边际的股票，这个股票如果10元，他拿3元买进来，这是他非常得意的杰作了。如果市场达到了发达的阶段，尤其是资金充裕的时代，想要发现如此被低估的个股确实困难很大。我们必须要用成长性发展性的趋势眼光来看一些股票，我今年可能买了一个价格非常合理的股票，按今年来讲定位不能合理，但是它的成长性突出，比如每年成长50%，你明年买的时候要想买到这个价格可能是不可能的。你今年买了，牺牲一年的时间就有50%的利润了。我们用时间的跨度解决安全边际，这个安全边际是用趋势对它进行保证的，而不是目前的绝对价值低估来进行保证的。另外技术上，技术上我觉得对于广大投资者来讲，这个重要程度都是摆在第一位的。

一旦这个市场形成了牛市，一旦走在上升趋势的股票，它的价值从短期来看就是很难完全左右它的走势，也就是说走势在某一个阶段，在一个技术趋势形成的阶段，它是靠技术、趋势、资金来决定的。那么绝对的核心的价值应该是摆在相对次要的位置上。也就是说想要使自己在某一个阶段投资收益能够达到最大化，可能趋势投资或者趋势操作，尤其对技术的把握，也是关键的一环。巴菲特的理论是完全突出一个傻瓜理论，也就是说他为了保证这个公司尽量少出错，因为确实把握技术走势很难，你每天去把握也很辛苦。巴菲特是牺牲了短期波动可能获得的利润，也就是说他是以时间来最后决定利润和空间的。今年套牢了，只要它的成长性的，今后肯定要赚钱。但是对于很多投资者来讲，我觉得对于技术趋势的把握和学习，当然了我自己也不要求自己在技术上要做得很到位，只是说对技术上的大趋势，比如说对于大盘，如果大盘在技术上从牛转为熊市，那么我可能不管你这个股票好与不好，我可能先减仓出来。大家也知道系统性风险是严厉的，我们在寻求差价利润的市场当中，没有必要也没有理由去牺牲，这应该是大家注意的。

这个问题我觉得你问得也是很尖锐很好。我觉得最大的共性我们依然都奉行是价值投资，如果这个公司它的价值被高估或是没有价值我们肯定不会碰，至于对这个价值如何评判，我和巴菲特的理论有一定差别。巴菲特我也总结了一下，他一共有几个原则，我们可以逐一对他的原则进行对比。第一个巴菲特的选股原则，这是他的核心选择，他是一定寻找最好的股票。我的原则和他一样，这里面我要加上一个，对于市场未来明星的挖掘，这是我更加关心的。第二个从估值上，巴菲特的估值原则主要是现金流贴现的原则，而且他更重视现在和过去的业绩情况，他是看过去。我的原则和他有一定的差别，我的原则是成长性，或者现在通行的PEG，企业利润的成长和市盈率的比值。如果说一个股票每年的业绩增长都可以达到100%的话，连续三年以上，这支个股的估值可以达到一百倍市盈率。巴菲特是以现在和过去，我是以现在和未来的趋势。市场原则上来讲这是他的第三个原则，他认为人要想在市场上赚钱，一定要理性，这个市场是理性的人赚非理性人的钱。格雷勒姆有一句话，短期是无效期，（短期是无效的，长期是有效的）价格不能完全反映价值，所以给了很多投资者也好投机者也好很多获利机会。这是股票市场具有美丽的核心表现。你这个价格是不合理的，要么高估要么低估，低估的就是你赚大钱的机会来了。我对市场的看法是市场从来都是从理性到非理性再到理性的过程，理性的时候并不是卖出的时期，股票市场最大的一个特点就是一定会从一个极端的非理性到达另一个极端的非理性，这个时候才是我们离场的时点。买价原则来看巴菲特讲究安全边际，10块钱的东西最好3块钱买，我的安全边际是如果有这种机会当然好，如果没有这种机会的话还是以股票的高速成长比例成为我的安全边际，我的安全边际主要以成长性作为标准。另外巴菲特对于组合不屑一顾，他主张集中投资，这也是我的一个观点，我基本上还是以集中投资为主，如果我对一个股票分析得很透彻，可能是重仓介入的，而不是买很多股票分散风险。这个市场你研究不透才有风险，如果说你的投资组合给太多我认为是不负责任的表现。

不是分散风险，是在逃避责任。从持股原则上来讲，巴菲特要长期持有，只要这个公司的价值还没有被完全挖掘，就一直持有。但是我认为是周期性持有比较好。尤其对一些周期性行业的股票，更应该以周期性的操作来进行买卖。从以上这几个巴菲特主张的原则来看，和我对比，大部分还是吻合的。巴菲特可能更注重一些比较稳健保守的原则，我可能是稍微激进型的。

巴菲特说得也有道理，一直投资于他熟悉的行业，有一个能力的范围，超出这个范围是不会碰的。包括2000年的高科技，不是高科技不好，他确实对这个没有研究。他没有获得高科技暴涨时的利润，也没有遭受到灭顶之灾。他的理论对任何人都是有效的，说句实在话，我们也是做我们熟悉的行业，而不是说哪个行业热我们就做哪个。从开始到今年说券商参股了不得，我们是不是就大举调研它，一定要买多少，要重仓，我们没有这样做。我们还是按照我们熟悉的，比如新能源的行业，这个行业是多少年之内都会产生暴利的行业。买自己熟悉的股票，当然不光是对产品的熟悉程度，如果有机会最好是接近一下上市公司，自己有一个切身的体会。你想长线持有肯定是你对公司有把握的了解，否则大盘一跌或者有什么波动就落荒而逃，最后它可能涨几倍几十倍，但是可能与你无缘了。

网易财经：现在价值投资理论已经是深入人心，很多机构和散户都学会看基本面，学会分析企业的成长，您刚才说的寻找那些非常有复合增长的，就像太阳能光伏，这些行业也会被一些机构看重，那就存在一个茅盾，那些具有成长性行业的龙头股票已经不是那些价格很低的，看好和低估之间已经存在一定的茅盾，这个您会如何解决呢？如何找到被低估的好股票？贾先生：在我们投资的过程当中，其实每一次我们都想要获得超额利润，也就是说最好别人没有发现，而我们发现了。但是这个市场很多时候这种机会是可遇不可求的，不见得你想要获得什么机会这个机会就一定存在。刚才你也提到了，有一些股票已经被先知先觉者发觉了，但是这些股票不见得就没有继续让我们获得可观收益的机会。以天威保变为例，你十块、二十块的时候没有发现，你三十块钱发现的时候，不管有没有基金机构，它的增长达到每年100%，我按照一百倍市盈率对它估值，比如07年我估值它有一块钱业绩，一百倍市盈率我就估值它有一百块钱业绩，那仍然是可以有可观的利润。暴利是可以追求的，但是有时候是可遇不可求的。巴菲特也有过这种情况，他买股票不会买在最低点，也是跟踪了十年八年在很高的位置上买来，可是也获得了很高的收益。要以未来的眼光来看，不是过去涨过多少。

刚才我在谈我和巴菲特的原则当中有一个比较，我选择股票是用PEG这个标准来做，也就是说它的业绩成长性，每年的增长，比如说业绩的增长与它的市盈率之间的比值，如果每年它的增长都达到30%，从现在开始你可以预计到它三年都达到了30%，我认为它的市盈率可以达到30倍，如果现在它只有25倍，就是被低估了，你完全可以买进来，毕竟在牛市里一定会实现你的目标。如果说你买的股票可能以后每年的增长你预计也就是20%，现在它有30倍的市盈率，它明显是被高估了。这样的股票你可以做做趋势投机，作为一种价值投资，中长线持有，你就要小心了。所以我觉得PEG的指标还是比较管用的。

从行业的角度来讲，我觉得还是成长性比较高的行业，比如说新能源行业，这个行业随着时间的推移可能越来越成为重点发展的行业，国家的政策会不断出来对它进行扶持。第二个航天军工，大家也知道国家对航天军工的投入在逐年增加，中国想实现大国强国梦，航天军工这一块确实需要大力发展，通过资本市场进行融资。而且他们的行业高科技自主知识产权的成分比较高，也确实具有很高的成长性。还有互联网。 包括网易也是明星，全球的网络明星。但是中国的互联网虽然说现在没有那么耀眼的明星，希望到时候能不能海归，这是一个。

另外中国这么大一个国家，现在经济不断崛起，它的消费，这是大热门。我在上海看到最近车牌的拍卖费越来越高，屡创历史新高，像汽车行业是不是也进入了黄金期，这是一个行业。另外随着生活条件的不断改善，像伊利牛奶等，类似于牛奶行业，或是红酒行业，我跟别人看好不太一样，很多人看好白酒行业，我觉得作为消费升级，还是一些健康的饮品应该是成为主流。还有张裕，这些是对人体健康有好处的。中国的白酒更多是一种文化，所以消费行业来讲反正是吃的。

我们知道贾先生在网易财经开了博客，很多网友说一直在看您的博客，说您最近更新少了。在这里也向广大网友说一下，贾先生在网易财经的博客是“假语村言”，在这里代我们的网友督促一下贾先生，一定要非常勤劳地更新您的博客。欢迎贾先生今天到我们的直播室，也希望网友和您今后在博客上会有更多的交流。