国网三机构上市或引战投：英大系金控树整合标杆

（原标题：国网三机构曲线上市或引战投：英大系金控树立整合标杆）

央企系金融资产整合案例又一次在国家电网上演。

3月18日，置信电气（600517.SH）公告称，国网英大国际控股集团有限公司（下称国网英大）拟以其持有的英大信托和英大证券两家公司与其进行资产重组。

由于英大信托、英大证券各自持有英大期货23%和77%的股份，这意味着此次交易完成后，置信电气将持有国网旗下信托、证券、期货三块金融牌照。

21世纪经济报道记者根据公开数据推算发现，由于此次交易标的与当前置信电气的市值差距，不排除此次重组将会引入新的战略投资者参与。

21世纪经济报道记者获悉，此次重组仍然与国网旗下的金融资产整合规划有关，其一方面能够促进旗下金融资产的证券化和混改力度，另一方面也能够优化持牌机构的治理结构，进一步满足未来金控监管的相关要求。

在业内人士看来，在金融控股监管日渐明晰的当下，有关央企、地方国资旗下的金融资产整合速度或将提速，一方面已上市的央企旗下金控平台可能迎来更多元化的股权结构，另一方面更多未上市的央企系金融牌照的重组整合也将胎动。

不排除引入战投

虽然停牌的置信电气表示双方尚未签署交易协议并确定价格，但由于置信电气、国网英大均属于国家电网旗下企业，因此分析人士认为此次内部整合大概率将会持续推进。

“国网旗下具有整合金融牌照上市的需要，通过整合置入上市公司作为国网旗下的金控平台是大概率事件。”3月19日，北京一家中型券商非银金融分析师表示。

不过作为国家电网旗下机构，英大信托、英大证券和英大期货在市场中的表现却较为低调。据Wind数据披露的最新财务信息显示，英大证券2017年底总资产、净资产分别为135.93亿元和35.71亿元，当年营业收入、净利润分别为6.58亿元和1.38亿元，其中英大期货营收、净利润分别为0.92亿元和0.28亿元。

相比之下，英大信托体量更大，截至2017年底其总资产、净资产分别为62.02亿元和61.06亿元，当年营业收入、净利润分别为10.68亿元和6.09亿元，但排名也仍然位于行业中后位置，例如其营收、净利两项指标分别在同期信托公司中排于45位和37位。

一旦此次重组交易完成，置信电气无疑将成为国家电网旗下的金融资产上市平台。

21世纪经济经济报道记者按照最新公布的2017年净资产，以及公告日前20个交易日均价的市净率进行估算（其中证券业为1.86，信托业为2.13），此次交易总价约为196.48亿元。

当下，置信电气市值仅为65.23亿元，这意味着此次交易潜在标的体量将是上市公司的数倍，而如果以发行股份购买资产方式进行重组，则国家电网对置信电气的持股比例将会进一步上升，截至目前，国家电网旗下的国网电力科学研究院持有置信电气31.57%的股份。

然而，若国家电网全部以发行股份购买资产方式进行收购，21世纪经济报道记者按照上述估算值推算发现，国家电网对重组后的置信电气的控股市值将达217.07亿元，占重组后估算总市值的82.94%，将会突破上市公司第一大股东75%的控股比上限进而触发退市。

有业内人士认为，国家电网的此次资产置入有可能吸引新的战略投资者参与其中。

“一般会以定增方式进行重组，也就是置信电气向国网发行股份。”3月19日，上海一位投行人士表示，“但如果交易总价和存量市值差别太大，就需要相应的配套募集资金，不排除置信电气会在这个过程中引入新的战略投资者。”

央企金控整合大势

除上述三张牌照外，国网英大旗下还坐拥一家财务公司、一家财险机构、一家寿险机构、一家保险经纪公司和一家融资租赁公司。

在业内人士看来，此次国网选择旗下三机构进行资产置入而非国网英大作为金控平台的整体上市，亦和深化旗下金融资产混改，顺应预期内的金融控股监管要求有关。

“此前国网英大是实际上的金控平台，但注入证券、信托后，相当于原来的金控平台被拆分了。”前述非银分析师表示，“但不排除后续还会有更多金融资产注入上市公司。”

一位接近监管层的投行人士指出，不少央企内部旗下控股了多家持牌机构，但由于控股关系的存在，这些机构的发展速度较慢，且业务端存在内部化、关联交易等较多问题，因此出于金控监管和混改的多重目的，将央企金融资产进一步推向资本市场，成为了促进其股权结构多元化、治理结构进一步优化的重要选择。

央企旗下金融机构的“体内化”的确衍生出多种问题表象。

以英大信托为例，据Wind显示的集合信托数据，截至3月19日，英大信托虽然产品、规模在业内表现平平；但平均每只信托规模高达5.06亿元，排在诸多信托公司的第5位。事实上，央企类信托公司也的确呈现出平均产品规模较高的征兆。例如中粮信托、五矿国际信托、昆仑信托的产品平均规模分别排名业内第4名、第8名和第13名。

“单笔信托产品金额较高，不排除是有一些关联方参与的效果，比如一些垂直行业的信托公司在行业领域具有整合优势，再比如一些央企旗下地产板块也会比较善于运用自身的金融牌照协助融资，虽然坐拥央企背景坐拥业务资源是一种常态，但其中的规范性问题也正在被关注。”前述接近监管层的投行人士表示。

“但这些现象究竟是协同效应还是一些不规范的关联交易，这种认知上的含糊在央企系持牌机构中都有体现，未来的方向是需要金融控股监管办法将这些业务的边界加以明确。”上述投行人士表示，“这一趋势下，央企和地方国资的整合也将循序启动，在国网的金融资产运作中，也需要考虑到金控监管的相关事宜，满足监管要求。”

事实上，近年来央企和部分地方国资旗下金融资产的资本运作也体现出相似的趋势。例如2017年五矿资本实现在上交所的整体上市，而中航、华能等央企旗下的金控运作也在衔枚疾进；去年底，越秀金控（000987.SZ）更是将旗下重要资产广州证券出售给中信证券（600030.SH）。

“利用资本方式应对金融牌照内部化的问题，近年来几家央企和地方国资都有这种征兆。”该投行人士坦言，“金融牌照既不能成为民营企业老板自融的工具，也不能成为央企内部过度融资的机器，这才符合当下金融监管的宏观审慎要求和金融控股公司监管的大方向。”