网易研究局NO.547
作者|慧悦财经
01 港股牛市已经来了？
进入2019年，随着全球经济共振放缓，货币政策逐渐开启新一轮放松，主要资本市场也暖流涌动，均交出较为满意的答卷。
图片来源：华泰证券研究，2019年全球主要指数表现
港股市场也一扫年前的阴霾，恒生指数已从年初的25824.44点一路上扬至28761.76点，累计涨幅达到11.27%，从等风来正式进入随风起的阶段。
图片来源：choice,香港恒生指数走势
其中，内地券商股表现尤为突出，中信证券（06030.HK）上涨41.04%，海通证券上涨49.77%（06837.HK)，中信建投更是大涨（06066.HK）68.54%。
你方唱罢我登台，作为新兴力量5G也登场。主设备商中兴通讯（00763.HK）上涨62.16%，中国铁塔（00788.HK）上涨27.03%，天线龙头京信通信（02342.HK）更是暴涨72.09%。
图片来源：885财经
难怪，机构与散户纷纷惊呼：牛市来了！
02 本轮上涨逻辑是什么？
有句熟语：放水养鱼。本轮上涨最主要的逻辑也在于此，那就是流动性宽裕。
2月中旬，央行公布1月金融统计数据：新增社融4.64万亿元，同比多增1.56万亿元；M2增速回升至8.4%；金融机构贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。在延续宽松货币的政策的同时，大大超出市场预期。
图片来源：海通证券研究，新口径社融以及政府和社会融资存量增速
池子里水逐渐满，但不是什么王八都能放进里面养，中国也面临着这样的问题。
投资房子吧，目前市场低迷，成交量持续下滑，加上国家坚决“房住不炒”，每次宽松都小心翼翼，除了刚需没多少人愿意此时“光荣接盘”。
投资实体吧，互联网寒潮还未过去，众多企业为了度过“寒冬”还在节衣缩食，如果家里矿少还是谨慎为之。
想来想去，好像也只能养股市这条“鱼”。因此，本次股市大涨也不难理解。
当然，除此之外，股市这条“大鱼”充满吸引力也是重要原因，那就是估值低。
图片来源：华泰证券研究，恒生指数估值仍处于低位
尽管恒指在流动性的催化下不断上涨，但长期来看估值依然低于均值，处于偏低水平。
风险是长出来的，机会是跌出来的。充满诱惑力的估值加上资金宽裕，投资者们撸起袖子加油干也就不意外了。
03 牛市延续是否有支撑？
随着A股继续与3000点艰苦斗争，恒指也来到了阶段高点进行徘徊，多空双发你来我往好不热闹！
那么谁能胜出？笔者窃以为，是多方，这一逻辑我们可以从A股来推断。
2019年资本市场最主要的旋律是什么？
科创板？恭喜，你都会抢答了！
图片来源：视觉中国
科创板预计年中左右就会推出，高层对其寄语的厚望就是“通过资本市场对实体经济进行支持”。但是，如果股市一直在3000点以下徘徊，一副要死不活的模样，缺乏资金流入，自身都难保，又怎么能够反哺实体？
所以，在风险可控的前提下激活资本市场就成为了必要选择，那么A股2019年的走势也就不难去判断。
图片来源：同花顺终端，恒生指数与上证指数走势对比
随着香港与内地资本互联互通，恒生指数与上证指数可以说是一对穿连裆裤的兄弟，走势非常相似，尽管涨幅不同，那也只能说明“恒指是大哥，上证是小弟”，并不能否认双方的关联性。
我们有理由相信，A股在进一步上涨的情况下，恒指亦会随之上扬。
此外，还有一个重要因素影响股市继续走牛，那就是经济基本面。
股市是经济的晴雨表，长期来看总是这样。目前在经济基本面未出现明显好转的情况下股市上涨，基于的逻辑就是经济好转预期之下的估值修复。一旦预期未兑现，那么估值拔高之后股市上涨就难以为继。
只有预期之后经济基本面兑现，才能迎来“戴维斯双击”。那么，会来么？
会的。
尽管现在无论是消费还是投资，都难言乐观，但炒股，说到底就是炒预期。
图片来源：国泰君安研究，GDP滞后社融半年左右
目前逆周期调节效果初步显现，前面说社融提前企稳便是很好的验证。通常而言，经济见底滞后社融半年左右，那么我们可以比较乐观的判断，基本面大概率将于年中触底，最迟不超过下半年。
总之，无论是从政策必要性还是经济基本面来看，港股依然具备继续上升的确定性支撑。
04 牛市起舞也需要注意
A股的投资风格总体而言趋向于追涨杀跌的短期投资，而港股相对而言持仓周期较长。
这背后的原因主要在于投资者结构与投资理念的不同，A股市场个人投资者占比较多，市场呈现出一定的散户风格。港股市场中内地资金占比仅仅为8.7%，同时机构投资者占比达到77.2%，个人投资者占比仅为22.8%，因此对盈利与估值合理性的关注度更高。
图片来源：莫尼塔研究，香港现货市场投资者类别
笔者认为此次牛市的延续，将是在估值提升与盈利好转带来的慢牛、健康牛，而不是短期流动性泛滥导致的疯牛、大水牛，因此市场将是震荡逐渐向上，而不是一股脑的疯涨。
对于港股投资者而言，需贴合港股实际风格，切忌在个股暴涨之后追高。久走夜路必要闯鬼，可能一次两次能够快速获得暴利，但总要要被市场教育的那一天。
最后，送大家一个段子，大家自取之，希望引以为戒，把握牛市！
图片来源：东方财富股吧，散户炒股心理图
一涨就爱激动，一激动就幻想，一幻想就追高，一追高就被套，一被套就骂庄，一骂庄就深套，一深套就绝望，一绝望就割肉，一割肉就反弹，一反弹就踏空，一踏空就骂庄，一骂庄就开涨，一开涨就观望，一观望就飞涨，一飞涨就去追，一追上就被套。
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