赴美次新股亏损中成长 估值体系或成科创板参考

（原标题：赴美次新股“亏损中成长” 估值体系或成科创板参考）

11月开始，美股上市公司陆续进入了第三季度财报的披露期。对于今年中概股的队伍来说，市场多了很多新鲜的面孔。

2018年，境内公司赴美上市数量再次刷新历史纪录。根据21世纪经济报道记者不完全统计显示，年内已经有34家公司完成上市（纳斯达克和纽交所合计），后续还将有数家公司在年内登陆美股市场。

值得注意的是，就在企业赴美上市再达高潮的同时，国内资本市场也酝酿着巨大的变化，先有创新试点企业制度（即CDR），近期科创板更是横空出世。二者的推出正是为了弥补科技创新企业在现有框架下无法登陆境内资本市场的问题。

某种程度上，赴美次新股三季报的数据和估值体系，也能为科创板的潜在估值框架和投资者承受度等提供参考。

亏损与成长

剔除因政策原因赴美上市的科技金融类企业和教育类企业后，不难发现，今年赴美上市企业第三季度财报的关键词都是亏损。

根据21世纪经济报道记者统计，34家企业中已经公布三季报的公司有15家，其中在第三季度亏损的公司多达14家。

以11月20日晚间公布第三季度财报的优信（NASDAQ ：UXIN）为例,优信第三季度净亏损为人民币5.940亿元（约合8630万美元），去年同期净亏损为人民币7.659亿元。

另外一家在今年颇受争议的电商公司拼 多多（NASDAQ：PDD）也交出了一份巨亏的成绩单。根据其披露的财报显示，第三季度归属于普通股东的净亏损为10.983亿元人民币，去年同期为净亏损2.214亿元人民币。

而新能源汽车代表公司蔚来（NYSE：NIO）第三季度营业收入共计14.7亿元人民币，但当期亏损28.1亿元人民币。

“今年在美国上市的很多企业都还处于前期的积累期，或者说还在持续烧钱占有市场，或者进行技术研发，对这一类有互联网基因的公司来说，这一阶段持续亏损并不是什么问题。”11月20日，北京地区一家知名VC机构的人士对21世纪经济报道记者表示。

但值得注意的是，这些录得巨额亏损的公司，却有着不错的成长性，根据Wind统计的数据显示，三季度这些公司的营业收入同比都有较高增幅。

如优信，第三季度总营收为人民币8.637亿元（约合1.255亿美元），同比增长59.6%，前三季度营业收入同比上升74.5%。

还有10月初刚刚上市的小牛电动（NASDAQ:NIU），上市后的第一份财报便是第三季度报告，财报显示三季度其亏损3.17亿的，但营业收入同比也有近90%左右的增幅。

在这一批新上市的中概股中，触宝科技的成长幅度最大，第三季度营业收入同比增幅为300%，由去年同期的920万美元上升至当期的3680万美元。

“这就是与传统估值体系不一样的地方，A股中很多传统行业的企业，其巨额亏损往往对应的是企业发展停滞，或是行业出现了较大的变化和危机，但对于这些创新企业来说，巨额亏损正是超额投入为了更高速的发展，因此并不能单纯地用亏损、净利润这些指标来分析这些企业。”一位中信证券投行部的人士同21世纪经济报道记者交流时表示。

打破以盈利为基础的评价体系

就目前国内资本市场IPO的评价体系来讲，上市一定是具有盈利门槛的。就近两年的情况来看，仅仅满足规则中的基础门槛已经不能达到监管层的要求，实际审核过程中，对企业净利润的要求更高。

因此，很多企业在IPO审核期间无法放开手脚投入资金进行发展，因为一定程度上过高的投入会影响财务报告的盈利数据。但未来科创板的设立或将打破以盈利为基础的评价体系，而今年赴美上市的众多创新企业便具备了未来科创板潜在企业的特点。

“这么多年国内投资者适应了原来的投资逻辑，面对新的体系还需要适应。今年这一批赴美股上市公司便是不错的参考，首先这些公司多还在高速发展占有市场的阶段，其次这些公司也有较大的投资风险。” 前述北京地区VC机构人士表示。

而根据近期多家中介机构对科创板的描摹，科创板筛选企业的体系将由简单考量营业收入和净利润的标准扩展至对企业多维度的考量，其核心是企业的发展前景以及创新含量的高低。

力鼎资本创始合伙人、CEO高凤勇也讲道：“科创板需要以市值来论英雄，科创板的上市企业要聚焦在一新、二大，一新是指新技术、新经济，二大是指公司市值大，市值不是单指财务指标，可以是财务报表靓丽、营收利润现金流都好的大型科技公司，当然也包括营收利润都不够好，但是市场可以给予足够估值的大型科技公司。这些科技公司需要大量前期投入，实现盈利回报周期长。这与大量的小型科技型创业企业的画像完全不一样。”

另外，从境外资本市场的经验来看，市场会给予成长起来的创新企业不错的回报，以今年股价表现糟糕的京东为例，其2014年上市之时仍旧有巨大的亏损，而随着持续的投入，公司商业模式的壁垒逐渐形成，公司的营业收入不断扩大，最终开始盈利。而且其股价也随着公司的发展在2018年初攀上了50美元/股的高峰。

“如果要分享企业成长的果实，即便在二级市场投资这些公司也应该有一些耐心，未来的科创板势必会全方位同现在的股票市场有所区别，一级市场估值体系变化带来的一连串反应最终也会体现在二级市场上。”前述中信证券人士对21世纪经济报道记者表示。