大参林IPO过会计划 募资近10亿:连锁药店下沉县域

（原标题：大参林IPO过会计划 募资近10亿： 连锁药店下沉县域 行业集中度持续上升）

从4月13日递交首发申报、披露招股书，不到5个月，大参林一路快跑进入资本市场。

近日，大参林医药集团股份有限公司（下称“大参林”）在A股上市公开申购，发行价格达24.72元/股，拟向社会公众发行人民币普通股不超过4001万股，预计募集资金净额9.51亿元。

此前资本市场上，连锁药店板块已成三足鼎立之势，一心堂、益丰药房和老百姓大药房在各自地域稳步发展。此次大参林IPO过会或将引领第二轮连锁药店上市潮，发布招股书的漱玉平民、健之佳、甘肃众友、贵州一树均在排队。

“我国医药零售业集中度较低，目前处于快速整合的关键时期。大参林登陆A股后能利用资金优势加快并购整合和新店扩张。”优品财富金融研究所医药板块研究员蒋婷告诉21世纪经济报道记者，随着更多连锁药房涌入资本市场，行业集中度将进一步上升。

差异化经营

与一心堂、益丰和老百姓不同的是，大参林主营中西成药、参茸滋补药材及饮片保健品、医疗器械及其他商品，并在参茸滋补药材领域形成了差异化优势。

“在参茸滋补药材领域，大参林形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品的业务，同时在广东、广西等华南地区的规模和实力居前。”蒋婷告诉记者。

大参林招股说明书显示，公司已建立了覆盖广东、 广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份的营销网络，共计2409家直营连锁门店。2014年、2015年、2016年，公司参茸滋补药材产品占主营业务收入比例分别为17.27%、15.95%、14.30%，自主品牌产品占参茸滋补药材销售额的比例保持在80%左右。

医疗战略咨询公司Latitude Health合伙人赵衡认为，大参林在净利润和毛利率上较其他3家上市公司有一定优势，这也导致相较一心堂、益丰药房和老百姓大药房首次公开发行股票价分别为12.2元、19.47元和16.41元，大参林首次公开发行股票价高达24.72元。

大参林2015年、2016年营收，年均增幅分别为15.84%、19.14%，较同期医药零售市场总体增速8.6%、9.5%高出一倍，2014-2016年，大参林主营业务的毛利率分别为39.04%、39.76%、39.06%，其中核心板块医药零售业务近三年的毛利率分别为39.18%、39.93%、39.36%。

上海证券研报认为，从品种类别看，大参林的差异化经营优势体现在中西成药及参茸滋补药材销售上。“中西成药对主营业务毛利率贡献从2014年的20.27%增至2016年的22.30%，是公司维持较高毛利率的主要原因。此外，参茸滋补药材、保健品的毛利率贡献较高，也是维持较高毛利率的重要支撑。”

快速扩张

公告显示，募集资金流向中，将有高达8亿元用于医药连锁营销网络建设项目，该项目实施周期三年，计划在广东、广西、河南、浙江、江西和福建六省区选址新建直营连锁药店1311家，其中第一年建设360家，第二年建设432家，第三年建设519家。

按照大参林的规划，上述项目建设期3年，运营期7年，总计10年，将实现年均销售收入23.93亿元，年均净利润1.82亿元，内部收益率21.94%，预计6年可进入投资回收期。

蒋婷介绍，传统医药流通企业的赢利模式一种是通过代理销售，赚取进销差，一种依靠物流配送服务赢利。但在两票制挤压下，流通环节减少，众多小型流通企业将逐渐被行业巨头收购，连锁药房将成为行业主流。

“近两年，药店并购是行业趋势，现在规模大的几家都在疯狂扩张，竞争十分激烈。” A股某连锁药店上市公司并购部人士告诉21世纪经济报道记者，一心堂自上市以来就进行了多项并购，益丰也计划在未来三年内完成相当于1000家门店销售规模的并购目标。

前瞻产业研究院报告显示，在美国零售药店中，排名前三的药店占据了66%的市场份额，近两年，我国零售单体药店的数量逐步减少，连锁药店不断增多。连锁药店不管是在质量、品牌、服务还是成本控制方面都有较大优势，因此行业走向连锁化是行业的发展必然。

“但目前我国药品流通行业集中度低，与美国、日本等发达国家差距较大，未来提升空间巨大。”蒋婷认为，我国医药行业综合改革已经进入深水区，政策密集出台，两票制推动流通领域行业整合和处方外流带来的巨大空间，都有利于大型连锁药店发展。

上述投资人士表示，相比于直营扩张模式，并购则会缩短运营周期，但并购标的营收水平参差不齐、管理混乱、股权关系复杂等问题都使并购比较艰难。“行业大趋势在这里，每一家也都在做，虽然标的不够理想，但不做你就被别人甩在后面。”

区域性下沉

中信证券研报认为，现阶段连锁药店区域性竞争特征较明显，竞争程度较弱的地区仍有开发空间。我国地域广阔，各地区经济发展、医疗体系健全程度、居民健康观念及用药习惯等均存在一定差异，行业的区域性竞争特征较明显。

“例如大参林深耕广州、广西，老百姓和益丰集中在华中、华东地区，一心堂的阵地在云南。”上述投资人士告诉记者，业内普遍认为，密集型布局优于离散型布局，通过在核心目标区域快速集结资源，能够形成重点市场突破。

面对传统渠道已经接触到天花板，跨区域的经营又存在市场壁垒，连锁药店正加速向区域性三、四线城市下沉。

“零售药店是接近患者的最后一公里，属于医改和政策鼓励方向，快速开店能够提高连锁化率，提升行业集中度和实现规模优势。”蒋婷认为，当下国家政策支持连锁药房向三、四线城市下沉。

自2015年开始，已有多个县级行政单位落地实施了药品零售企业一次性完成经营许可证和GSP认证两项申请的政策。

通常新开一家经营药品、医疗器械和保健食品的药店需要5个证件，5证分属不同部门，企业需要提交数十份材料，最快也要一个月才能办下来。实施多证合一政策后，审批时间将大幅缩短。

“该项政策在多地落地后，收购企业与门店后证照过户难的问题也将得到解决。”上述投资人士表示，县域连锁因其具有体量大、潜力大、发展快的特性，在政策扶持下审批慢的问题得到解决，连锁药店扩张将进一步加速。

蒋婷也认为，“多证合一”政策在县级市的持续推进并未降低准入门槛和认证条件，在有些条件上对药品零售企业提出了更高要求，“这将带来新一轮整合和并购，强者恒强。”