杨德龙:与香港小盘股比A股创业板估值还是偏高

2016-12-13 21:08:56 来源: 网易财经 举报
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网易财经12月13日讯  2017年网易经济学家年会今晚在北京举行,在“易金经粉丝节”夜话上前海开源基金首席经济学家杨德龙表示香港小盘股10倍左右的市盈率,A股创业板现在还是五六十倍,相对来说这个估值差价还是比较大,这也是为什么今年小盘股不涨,大盘已经涨了600点,结果小盘股还下跌了,就是因为估值还是偏高。

以下为文字实录:

杨德龙:尊敬的各位来宾大家晚上好!很高兴今天给大家分享一下我对于经济和市场的看法。

刚才两位教授都对经济面做了详细的分析,我重点讲股市方面的观点,我今天演讲的标题是“中国2017投资机会在A股,在蓝筹!”这也是我这段时间一直强调的观点。

今年年初市场最悲观的时候,当时春节之后有个公司结束了长达9个月的空仓期全面加仓,在当时也引起了市场广泛的争议,3月初我提出今年市场不是下跌的,而是千年反弹,引起了市场各方面的关注,特别是上半年承受了巨大压力,因为今年上半年股市的走势确实比较弱,大家对于今年市场上涨没有信心。

我通过各种渠道,央视、凤凰卫视、网易等财经媒体发表了观点,从各个角度去论证为什么今年的市场不是下跌的,而应该是反弹的。

很多人在媒体上对我的观点比较熟悉,大家也可以扫一下我的公众号和微信号看我发的一些观点,我认为对市场做策略的重点是要做大势判断,另外要讲清楚判断的逻辑,只有这样大家才能认同你的观点,如果没有强大的逻辑,仅仅是拍脑袋的结果,这对大家的投资就没有太多的参考意义,所以我希望大家能够通过研读我的报告,从我的投资逻辑上得到一点参考,这样做策略研究就是有意义的。

我们知道A股市场是一个趋势性很强的市场,牛市时非常牛,熊市时也非常熊,市场走势又是大起大落的,在这种情况之下,在A股做投资要想有超额收益,必须要做大的波段,而不能做小的波段。去年5月21日市场最疯狂的时候,前海基金全面减仓,把仓位降到10%以下,并且还在报纸上发表公告,我们认为创业板泡沫太大,所以当时清空了创业板,另外股票的估值过高,我们把股票基金的仓位降了10%以下,进行了长达9个月的空仓。正是这九个多月空仓让我们走过了三个月股灾,基金净值在5000点下来之后没有受到什么损失,之后还创了新高。

这是因为之前我们在5月份做了比较大的减仓的动作,所以春节之后敢于一次性加仓,因为我们在之前没有受到损失,在加仓之后我们也选了一个方向,那就是优质蓝筹股。当时我就提出,价值股的投资机会来临。

有几个方面的理由,第一是经过股灾之后,投资者会更加看重上市公司的业绩而不是讲故事,那些在去年牛市中讲故事的股票最后都跌下来了,我们记得去年牛市时大家经常会说一句话,风来了猪都能飞,到去年下半年时大家体会到了另外一句话,风走了,猪都要掉下来,只有鸟才会继续飞。而有业绩支撑的蓝筹股就属于有翅膀的鸟。

经过股灾之后,投资者的投资理念应该说已经发生了变化,大家更加看重上市公司业绩,更加注重蓝筹股的机会,而从监管层的角度来看,近年以来,监管层也不断去引导投资者从炒题材股转向炒蓝筹股。

而保险公司、产业资本拼命举牌一些蓝筹股,又把蓝筹股的行情推向高潮,现在快到年底了,市场从最低点算起也上涨了大概六七百年左右,应该说市场的趋势已经验证了之前的判断。

虽然现在市场加强了监管,但它并不影响蓝筹股的行情,这些举牌蓝筹股都是有价值的,否则不可能拿几十亿上百亿举牌。

在今年8月份当时我提出一个观点,市场已经从反弹走向了蛮牛,为什么会形成慢牛格局?我们知道A股市场上曾经出现过快牛、出现过快熊、也出现过慢熊,但没有出现过慢牛,但现在却孕育了慢牛行情,一方面是因为整个市场的流动性特别充裕,找不到特别多机会来吸纳,就在不同的区间流动,很明显这几年资金在牛市、股市和债市间流动。在去年股市牛市的时候楼市可以说是按兵不动,但去年6月份之后股市出现股灾,楼市应声而起,出现了疯狂上涨。

债市到现在牛了两年,但我们看到最近也出现了拐点,最近债市已经出现了大跌。

在今年9月份楼市最疯狂的时候,当时我写了一篇报告,可以说影响非常大,标题是“建议投资者远离疯狂的楼市,积极拥抱优势蓝筹股”,今年9月份也是国内楼市的最高点,至少是未来两到三年的高点。在“十九大”之前楼价肯定是下跌的,很难再上涨。

国家这一次的调控可以说是非常严厉的,楼市和债市拐点的出现就会使得很多资金从这两个市场流出,这些资金要重新进行资产配置,配置到哪里,那就只有股市,只有股市里的蓝筹股,因为这是一个估值的洼地。

其次我们会看到,今年除了股市涨得慢一点之外,其它市场都已经疯了,期货市场今年是疯涨,黄金价格在今年10月份也是疯涨,楼价疯涨,债市也走得很牛,只有股市今年表现比较弱,是因为经过股灾之后,确实这两年发生了很多变化,一个是投资者在去年受伤比较大,所以没有信心。第二是这两年在政策上确实改变比较多,让大家无所适从,这也影响资金进入股市的信心。

随着救市政策的退出,市场回归正常化之后,投资者信心也会逐渐恢复,到明年慢牛走势会进一步延续,在10月份美国总统大选尘埃落定之前三天我就提前准备好了这篇报道,“特朗普上台,A股到4000点”,当时我准备了这篇报告,没有准备希拉里上台,因为有了6月份英国脱欧的经验,我认为只有特朗普这样的人才能在选举中获胜。

特朗普上台对中国在经济和贸易上会有一些损失,因为特朗普是商人,会斤斤计较,但在政治上,对中国的国际地位上我认为是有利的,他会减少对中国的政治包围,有利于中国“走出去”的战略。

明年A股目标的点位我很明确地提出4000点,在我提出4000点之后,很多人看到四季度出现反弹,大家对后市的看法偏乐观,像摩根史丹利把明年的目标直接定义到4400点,显得更加乐观。

对于今年和明年的行情我是这么看的,今年我提出大盘反弹1000点主要是收复1月份第三轮股灾,也就是两次熔断所形成的下跌,因为这一次的下跌可以说是有一些意外,是不合理的一种下跌,所以今年要收回来,明年市场上涨的就是收复去年8月份第二轮股灾的下跌,重回4000点左右。

我们看沪深300的估值,它的成分都是优质蓝筹股,估值相对稳定,我们不要看小盘股的估值,创业板跌了一半,现在还有五六十倍的市盈率还是很高,现在深港通开通,香港小盘股10倍左右的市盈率,A股创业板现在还是五六十倍,相对来说这个估值差价还是比较大,这也是为什么今年小盘股不涨,大盘已经涨了600点,结果小盘股还下跌了,就是因为估值还是偏高。

我们看沪深三百的估值就可以找到信心。它在今年2600多点的时候最低跌到11.5倍市盈率,它接近2008年1664点的市盈率,而涨到现在沪深三百的市盈率也就是14.5倍,还不到15倍,我们可以跟道琼斯指数相比,道琼斯指数历史上是15倍到18倍,现在已经是24倍。

美国这次估值均创历史新高,并不断刷新新高,并不是因为美国经济增速好,而是因为在全球央行注水的背景之下,股票市场成为一个避险的避风港。

美国估值的提升其实给我们也带来了启示,现在沪深三百即使回到平均估值18倍,A股明年就能到4000点,如果能到24倍,明年上涨空间会更大,所以我们判断明年市场应该是一个估值提升的过程。我是指蓝筹股,小盘股可能只有结构性的机会,整个创业板的区域性机会还没有到来,因为现在经济的转型还没有看到很明确的成果,很多小盘股的成长性还没有体现在业绩上,需要几年验证的过程,只有一些真正能兑现成长的创业板公司才能有好的表现。

说到今年关注度高的事件,也是今年里程碑的事件,就是深港通的开通,深港通开通之后成交并不活跃,可能会让一部分人失望,但这并不会影响到它的历史意义,深港通开通,加上之前开通的沪港通,A股和港股全面互通,A股又向国际化迈了很大一步,我在之前就多次表达一个观点,深港通开通它给A股带来的最大改变并不是围绕增量资金,而是改变了A股的投资理念,长期以来A股是散户为主的市场,散户喜欢炒小炒差炒新,蓝筹股长期被低估,通过开通深港通,香港的投资者更多会买A股的蓝筹股,这样会或多或少影响到蓝筹股的估值。

未来蓝筹股的估值会有所提升,而小盘股估值可能会受到一定压缩,这是大的趋势。

A股的国际化程度提高之后,有可能促进A股早日加入,现在A股加港股的市值已经成为世界第二大国际资本市场,仅次于美国,任何一个国际指数如果缺少A股是不完整的,所以A股加入MSCI的国际指数只是时间问题,很有可能在2017年加入,这会带来更多的增量资金。

年底之前养老金可能会入市,明年会有几千亿养老金入市,这对于A股市场来说又是增量资金,而楼市、债市流出的资金也会成为成长原因,2017年的机会会比较多,主要集中在优质蓝筹股。

关于经济的基本面我就不赘述了,两位教授刚才也说得比较清楚,经济面只要能够企稳,不出现大幅下滑,2017年供给侧改革会继续推进,PPP项目逐渐上马,这些都是保持经济增长的途径,而债转股的推出保证了GDP,这样股市的投资机会就会相对比较确定。

从国际角度看A股,A股现在也处于抄跌的位置,美国三大估值,加上罗素2000四大估值都在历史新高,而A股处在从底部刚刚起来的位置,这时你们不要悲观,很多人在5000点时疯狂买股票,而在3000点时天天提出风险,我觉得这是不负责任的,前段时间看一句话说得比较好,姚明很高,潘长江很矮,为什么大家不在5000点时考虑风险,而在3000点时总是害怕风险,现在蓝筹股的估值和5000点相比可以说非常便宜了。

对于美联储加息我认为大家不必过于担忧,你看一下,美股在最近不断创新高,美国人本身都不担心是否加息,A股相对封闭的市场何必担心呢?A股走势更多是国内政策和资金量的影响,和美联储加息没有太多关系。

配置上建议大家继续配置蓝筹,继续配置价值股,而蓝筹股里一些二线蓝筹股机会比较大,2017年在股市上的机会我觉得主要来自于蓝筹,对于基金来说最大的惊喜就是2017年会推全新的基金品种“基金的基金”,这是证监会在2016年新批的一个品种,2017年会成为它的元年。它的出现解决了投资者不知道该买哪支基金,不知道什么时候该买什么时候该卖的问题,可以说在未来它可能会成为规模最大的单支基金品种,大家可以关注FOF基金在2017年的发展,这也是国内公募基金重要的变化。

最后给大家讲我的结论,“价值主导一切,蓝筹主导行情”,现在我认为还是可以积极入场的时候,明年蓝筹股的机会已然很多,对于高估值的小盘股还是要保持警惕。

可能有一些真正有成长的个股还有机会,但整个板块性的机会不是很多,这是大家现在必须关注的一个内容,时间关系今天就跟大家分享这么多,大家关注我的变化可以看我的微博,另外也可以关注我的公众号上发的一些文章,最后预祝大家身体健康,在2017年取得好的投资业绩。

谢谢。

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冯立启 本文来源:网易财经 责任编辑:任万顺_NF5229
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