资金热衷低风险资产 部分私募低配A股重配海外

（原标题：资金热衷低风险资产部分私募基金低配A股重配海外）

A股价值蓝筹股的一枝独秀、中小创股票的低迷以及QDII基金的热销都表明了当前市场风险偏好依然较低，市场更热衷于低风险资产。部分基金经理认为A股市场将长期震荡，因此短期市场反弹行情中应采取高抛低吸策略，同时选股上更应注重对盈利增长较为确定的蓝筹品种。

A股整体估值难言便宜

尽管上周一市场普涨，加之深港通获批等因素，部分基金经理因此判断市场可能引爆中级反弹行情，但博时基金宏观策略部总经理魏凤春对市场的反弹则评价为“强弩之末”。魏凤春认为，落实到资产上，A股已经明显转弱，虽然指数近期有所上升，但主要是权重板块的表现导致，非权重板块已经先行调整。A股近期的题材行情同样较弱，无新增题材接力打压了交易的活跃度，因此目前A股很难找到整体上涨的逻辑，短期也难言存在大的趋势性机会。博时基金短期对A股仍持低配观点，但在结构上可集中参与中大盘股票，行业上更偏金融、建筑以及电力等低估值行业。

深圳一家基金公司人士强调，短期看市场流动性增加有限，一是深港通本身额度有限，北向每日额度130亿元人民币，南向额度每日则为105亿元；二是7月经济数据显示中国经济下行压力加大，整体环境并不好，A股市场吸引力有限。年初以来，深股通的标的深证成指走势表现不如恒生指数，就估值而言，恒生小型指数估值大约20倍，但深证成指市盈率为35倍，两者之间估值差异较大。

与此同时，在整体市场趋向于挖掘低风险安全资产的背景下，大量内地资金开始寻机关注海外价值洼地，很难想象有海外机构投资者逆向投资估值更高、泡沫更大的A股品种。部分基金公司也强调，港股投资者结构中机构投资者占比较大。从2014年末统计数据来看，占比60%以上，其中外资占40%左右。多家基金调研发现，港股机构投资者整体风格相对稳健，偏好于高股息低估值的蓝筹类股票，十分注意风险控制，对于参与A股市场持有相当谨慎的态度。

显而易见的是，短期看风险偏好可能因深港通的获批将有所提升，这可能是因为市场对场外资金流入的预期有所增强；与此同时，基于历史的考虑，2014年沪港通的开通催化了A股上一轮牛市行情，虽然深港通对A股资金的实际影响十分有限，但从市场心理和行为角度考虑，短期对A股信心有提振作用，有助于提高交易活跃度，并推动市场的反弹行情。不过，考虑到目前市场基本面已经发生了巨大变化，远不具备催生市场反转的条件。

而梳理QFII投资标的可以发现，境外资金的持仓与当前低迷的A股市场中较为活跃的板块较为一致——外资偏好低估值、高股息、高分红、成长稳健的企业，而这样的投资标的在深圳市场主要集中在房地产开发、家电等板块，而这些相关板块股价已经有所反映。 而对A股市场而言，市场活跃的象征是中小创，若这些目前估值较高的品种无法吸引外资，那么深港通提振A股的作用的确看起来十分有限。

中小创板块吸引力不足

行情方面，公私募基金经理均对A股市场保持足够的谨慎，尽管从目前清淡的状况来看，似乎市场并无太多险恶之处，但是一些基金经理还是宁愿更为审慎地对待市场。瀚信资产基金经理连肇明表示，近期在举牌主题催化和蓝筹股价值洼地修复的作用下，指数走出阶段性反弹行情，但是个人认为市场形成趋势性行情概率较小，主要原因是受资产价格泡沫、金融监管趋严及宏观政策预期等因素的影响。

专注于二级市场的大虎交易也认为A股市场可能维持震荡上行，采用高抛低吸为最佳。大虎交易的相关人士强调，如今提出抑制资产泡沫，实际上是要金融去杠杆，这是抵制题材股炒作的背景，其目的还是要抑制资产泡沫。因此，目前抵制题材炒作实际上也不区分究竟是炒作，还是有基本面支撑，属于一概拍死的状态，从效果上看，抑制市场热点，必然造成指数的震荡，人气的低迷，但却有利于价值的回归。这也是机构投资者近期普遍在具体操作中采用高抛低吸的箱体策略的原因。

“反弹中应适当减持股票。” 大成国际宏观量化基金经理朱元德表示，目前实体经济增速缓降、人民币贬值压力持续以及供给侧改革带来的短期阵痛等因素将持续抑制投资者风险偏好，下半年的市场行情大概率是上半年市场风格的延续。其中，可能间歇出现阶段性的行情，但反弹过后回归下行通道，整体将以回归价值为主题，“估值实、盈利实、高分红”的股票将继续领跑大市，中小创或将继续跑输。

在大类资产配置方面，朱元德表示，下半年将会等待主要指数在创出年内新高之时逐步减持股票仓位，目标股票仓位减至50%左右，并相应增加债券的占比。至于配置的品种，朱元德明确表示，将会继续持有盈利增长、估值合理、分红稳定的大盘价值股。

基于这种谨慎的策略，基金投资转向消费品等龙头公司。景顺长城鼎益基金经理刘彦春表示，一方面继续对出口和基建产业链保持谨慎，另一方面重点关注可以创造性满足国内居民需求的优秀企业，消费仍是后续重点研究考量的领域。伴随着文化、体育、教育、娱乐等新兴消费领域的快速成长，传统消费也将在向更健康、更安全、更个性化的转型升级中，通过差异化竞争在部分细分领域中脱颖而出。他认为，部分低估值、具有强大现金流的消费品龙头公司存在价值重估的可能。

“近期债券收益率持续下行，新股申购中签率也持续走低，说明市场对于低风险资产热情不减。”大摩华鑫基金公司也指出，成交量萎缩也表明有部分资金获利离场，存量资金倾向于博弈主题品种，但轮动速度过快，参与价值不大，在目前风险偏好低和无风险利率下行的大背景下，低估值，高分红的绩优板块仍然值得重点配置。另一个值得重点关注的投资方向是财政发力引导资金脱虚向实。目前M1和M2增速差持续扩大，企业投资意愿降低，而下半年经济下行压力加大。在这样的背景下，财政刺激的幅度有可能超预期，相关的建筑、建材、环保等行业值得重点关注，尤其是这些行业部分个股的估值处在历史中低位，政策推动可能催化股价上涨。

部分私募转战海外市场

值得一提的是，一些私募基金经理已将主要仓位转向港股和美股市场，这其中包括某些此前更习惯投资A股的明星私募基金经理。一位超大型私募基金公司的合伙人向上海证券报坦言，当前他管理的产品有超过80%的仓位投向了港股市场，这不仅仅解释了当前QDII的火热，也说明了部分私募基金越来越注重配置的防御特征。

显而易见的是，在全球范围内，资金都显露出其避险的倾向，相对安全且优质的资产对资金的吸引力更强，近期美股三大股指均创历史新高，但不同行业表现分化明显，防御性属性较强、业绩稳定且分红率较高的通讯服务、公用事业板块整体表现最好，今年以来的涨幅分别超过19%和16%，显著优于标普500指数6.85%的收益率。境内资金转战境外市场的背景下，美股中概股出现了今年以来的强势格局，包括微博、携程网、宜人贷、唯品会等公司均出现了超乎市场预期的精彩表现，如美股的宜人贷在今年前8个月内股价翻了数倍，微博公司的市值也创出了新高。

与此相关的是，QDII基金正在受到投资人广泛的关注，而这一产品曾因为时机问题遭到长期的冷落，现在随着A股估值居高不下，以及资金越来越多地注重安全和价值，QDII基金因此重新成为投资者眼中的香饽饽。反映这一热销现象的是，8月10日，继富国全球顶级消费品混合、嘉实美国成长股票之后，南方美元债（A类和C类）加入“惜售”大军。至此，今年以来采取限购措施或暂时关闭申购通道的QDII基金已达32只，占全部QDII产品总数的20%以上。银河证券基金研究中心发布的报告也显示，今年7月QDII基金净值增长率平均值为2.98%，位列各类型基金净值增长率第一名。

综上而言，当前背景来看，深港通对港股的影响似乎大于对A股的影响。部分基金公司人士强调，两市间的稀缺投资品种，如内地的券商股和香港的交易所；市值50亿港元以上、流动性较好的恒生综合小型股指数成份股短期有望受到追捧，但两市间低估值、高股息率、流动性好、有坚实基本面的个股仍然是中长期的配置方向；另外，港股通市场扩容有利于机构投资者如保险资金和社保基金进入港股市场，对于港股中长期投资者结构改善带来利好，但随着恒生指数从前期较低点20000点累计15%升幅、政策利好陆续兑现，未来指数上行中震荡或将加剧。