华泰证券：场外配资再清理 筑底中首选大金融

网易财经7月15日讯 中国政府网转载证券时报题为《坚决清理违规配资推动市场稳定健康发展》的文章，称当前行情的企稳和回暖来之不易。在股市持续大跌之时，为维护国家金融系统的安全和投资者的切身利益，政府集合多方之力，才让股市止跌回升。如此来之不易的成果，包括投资者在内的市场参与各方，都该倍加珍惜。

针对清理场外配资，华泰证券分析了对大金融中银行和非银板块各自的影响：

华泰证券介绍，银行方面，目前银行主要的配资业务仍然正常开展，针对资金流向场外配资的业务（比如对接配资公司或配资系统的），这今年以来一是停止新增，二是存量不续借，目前缩减至较低水平。

银行资金新近入市情况：随着市场预期的回暖，不少个人和机构又新开了配资账户或追加配资规模，但整体以低杠杆为主。银行方面资金充足，与银行配资的客户安全压力不大。

券商方面，华泰介绍，从各家券商了解到当前在全面对已存在的场外配资进行梳理清查，监管层将根据实际清查情况有节奏、有程序对存量配资进行平稳处理，不会采取一刀切方法对原有存量处理。但严令禁止新增配资，券商也暂停新增的配资资金账户。但场外配资的最大主体由第三方系统提供，券商无法对其进行监控。近日监管层已介入清查由第三方系统提供的配资行为，将有利于不合法配资行为的解决，将资金需求有效引导到场内市场，利于风险控制。

对于后市值得推荐的板块，华泰证券推荐首选大金融板块：

保险：基本面优质—投资端：受益股票市场走强和降息周期债券价格上升，股票和债券投资收益亮丽。政策面：行业未来政策红利持续，年内将出台养老险个税递延政策及进一步放开投资渠道，政策面无利空担忧。

个股推荐： 1）中国平安，业务品质高，低估值，综合金融强；2）中国人寿，纯寿险，价值转型；3）新华保险，纯寿险，弹性最大；3）4）中国太保，个险强劲，产险改善。

券商：行业中长期行业发展向上明确。券商股兼具蓝筹+成长属性，可择机适当布局。关注标的：中信证券、海通证券。

以下是研报原文：

场外配资再清理，风雨中握好大金融-多方位详细解读配资情况+历史集锦

配资清查趋严的风向不变，未来配资资金将出现流出，对高杠杆配资买入的无业绩支撑的股票风险较大，而大金融直接受益监管思路，大金融板块业绩支撑强、估值低，仍是中长期投资的必须配置品。目前时点上，金融板块的吸引力加速增加，买入大金融是上选投资策略。

【银行配资被全面叫停了吗？入市资金情况怎样？】

近日市场传言银监会全面叫停银行配资业务，此传言有误，根据我们了解，银行主要的配资业务仍然正常开展（比如回购股票、股东增持、定增、股权质押融资等）。监管趋严的部分是针对资金流向场外配资的业务（比如对接配资公司或配资系统的），这部分业务原来做的比较激进的银行占比可达20%左右，但今年以来一是停止新增，二是存量不续借，所以从银行端出去的资金规模已经缩减至较低水平。

银行资金安全方面：上周在监管层多方政策动作合力之下，市场止跌企稳，市场信心迅速恢复，部分乐观的投资者甚至再次加上杠杆“抄底”。根据我们近几天与银行和一些配资公司的草根调研情况，前期的大跌对银行间接入市的主要资金安全压力并不算大，前期仅有不到5%触及平仓线，而在上周上半周明显加速，但因为配资的主要是实力比较强的机构账户，所以补充保证金的能力和意愿都很强，被强平的并不多，普遍占比在5%以内。上周下半周市场走稳大幅缓解了平仓压力，部分净值回到1以上的账户前期追缴的保证金也将在一到两周内陆续退回。

银行资金新近入市情况：随着市场预期的回暖，不少个人和机构又新开了配资账户或追加配资规模，但整体以低杠杆为主。银行方面资金充足，进行配资业务（尤其是响应监管号召的股东及高管增持）意愿也比较强烈，像民生、招行等，主要是针对大账户，配资杠杆普遍在一倍到1.5倍，也有小部分比较激进的达到两倍以上。

【非银：清查场外配资更利于市场健康向上】

证监会、中登公司、证券业协会陆续发文规范场外配资，旨在解决因高杠杆带来的市场风险。场外配资规模之大，影响速度之快，过度发展对资本市场形成掣肘，严重影响市场正常运作。监管层严格要求全面彻底对配资进行清理，旨在控制风险，促进市场回归理性。

先盘点存量，杜绝增量。从各家券商了解到当前在全面对已存在的场外配资进行梳理清查，监管层将根据实际清查情况有节奏、有程序对存量配资进行平稳处理，不会采取一刀切方法对原有存量处理。但严令禁止新增配资，券商也暂停新增的配资资金账户。

清查为有效进行场外规范，利于市场健康发展。今年以来场外配资高歌猛进，A股市场在场外资金大举进入下节节攀高，小股票眉飞色舞，市场进入非理性状态。通过清查配资利于监控市场情况，及时杜绝因高杠杆引起的金融动荡。

从券商看，在场外配资运作系统中证券公司并不能对有配资行为账户的详细情况进行监控和跟踪，只提供交易通道功能。年初以来多家券商自查自纠与HOMS系统相关的业务，券商从自身系统出发已禁止任何不合法不合规的配资行为，但场外配资的最大主体由第三方系统提供，券商无法对其进行监控。近日监管层已介入清查由第三方系统提供的配资行为，将有利于不合法配资行为的解决，将资金需求有效引导到场内市场，利于风险控制。

【保险：安全性高+吸引力强】基本面优质—投资端：受益股票市场走强和降息周期债券价格上升，股票和债券投资收益亮丽。负债端：降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增。而投资收益率的提升下又进一步带动保费收入增长，从上半年保险运营看，业绩增长可喜。

政策面：行业未来政策红利持续，年内将出台养老险个税递延政策及进一步放开投资渠道，政策面无利空担忧。

估值看：行业平均估值低，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，处于历史中枢水平，板块安全性高，弹性大.未来还将受益于人民币国际化和养老金长期资金入市。市场回归理性后，大资金的优选。

个股推荐： 1）中国平安，业务品质高，低估值，综合金融强；2）中国人寿，纯寿险，价值转型；3）新华保险，纯寿险，弹性最大；3）4）中国太保，个险强劲，产险改善。

【券商：可择机适当布局】行业中长期行业发展向上明确。券商股兼具蓝筹+成长属性，可择机适当布局。1、质优：资本市场改革将继续推进，券商作为核心载体，将全面受益。牛市没有结束，券商仍然处于向上发展轨道，业务边界不断拓宽，券商向上空间大。2、价低：按15年业绩测算，大券商PE15倍。未来券商直投、大投行、大研究、大资管的协同发展，场外市场盈利模式清晰，盈利空间进一步打开，业绩增长无忧，估值向上。3、政策面：行业利好政策持续：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、资本账户开放、国企改革等推进。关注标的：中信、海通证券。

附录：华泰大金融6月以来针对HOMS系统清理观点汇总

6月12日出台第三方系统规范——规范第三方信息系统，利于长远发展

关于发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》的通知解读：证监会发布券商外接信息系统规范，总体思路在于净化行业环境，规范业务主体，净化行业环境。牛市中更应重视第三方信息系统合规和投资者保护，净化投资环境是对长慢牛的呵护，通过对业务资质和主体的清晰界定，行业各主体才能各尽所能，维护行业健康生态。

四类系统影响各不同，重在协会资格认证。1）对客户信息数据进行抓取、交易指令转发、提供清算服务的外部系统明确禁止，以上业务均是牌照业务，是券商业务核心环节，技术创新不可绕过监管本质；2）禁止不合法配资网站等系统，进行配资业务须有协会会员资质，且通过协会验收；3）纯第三方交易端口影响不大，重点在于保证仅作为进入券商信息系统的端口；4）机构投资者租用或开发第三方系统，应通过专用渠道接入券商，且经过协会评估备案认证。

6月6日证监会HOMS系统清查——规范旨在促进健康发展

1.证监会表示无论券商还是为券商提供信息服务的服务商，都应严格遵守《证券法》等法律法规的规定，不得直接、间接参与任何非法证券活动。未经批准任何券商不得向客户融资融券或客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供便利。

严查场外配资利好券商两融。我们之前一直向市场提示场外配资的监管风险，并在6月4日电话会议中预见到对Homs系统的清理导致的市场暴跌。监管思路已经明晰，场外配资端口严查后，两融成为唯一合规融资窗口，目前两融余额逼近2.2万亿，规模够大，稳健增长趋势不变，券商板块直接受益。

6月4日华泰金融电话会议：明确提出HOMS配资系统风险——清查是为市场健康发展

目前市的交易量，包括homes配资系统，已经对实体经济的伤害在逐步的加深。如果任由目前行情，尤其是炒作型股票恶意的上涨或者是发展，再过一个月，股市的疯狂程度将会裹胁整个金融体系，我绝对不是在危言耸听。

最近草根调研金融体系，明显的感觉到P2P公司的变化，以前P2P还可以把钱给到实体经济，但是现在已经给不到了。如果像后期的homes配资系统有1：5的杠杆，还有谁愿意做实业。你的融资成本是18%，照样有无数的人去搞。你的打新，你可以回头看一下，打新的收益，今年以来年化也将近20%，上哪儿找这么高回报的机会呢。如果做不到这一点，交易量这么大，人类历史上两万多亿的交易量也是极限。我们不能指望交易量上到三万亿、四万亿，我们应该思考一下，冷静下来，理性一点，这个交易量应该是多大。

很多人说你是不是看空市场，觉得市场要暴跌呢？我们之前说过今年是全面深化改革的关键之年，代表着整个指数不会出现巨幅的调整，这是针对整个指数，但是不针对个别小股票，尤其是炒作型小股票。小股票有价值的，你给到两百亿、三百亿、四百亿都没有问题，就像京东去美国上市，没有利润，他的估值、市值也有几千亿。反过来讲，你就算是大股票，没有基本面的支持，没有深入的战略模式的催化，最后也就是泡沫，你哪怕是两百亿、三百亿也是泡沫。所以我觉得今年的这个情况，大家一定要留意什么呢？留意市场，很多小股票，我觉得还是会有很大的回调空间。上周四很多小股票最后五分钟从涨停到跌停。很多人问为什么？你看看个别的操纵型小股票，背后是大量的homes配置端口对接在里面。很多人让我预估到底有多大的体量在里面，可以很确定的讲，这个体量是不小的。根据去证券公司的基层、一线跟他们交流，其实homes配置的体量应该在几千亿的规模。这些资金去买什么了？大部分90%应该是去买炒作型的股票，而homes配置端口的开放，也是非常有利于个别别有用心的庄家去操纵这些小股票。因为在交易所的交易系统里面是看不到， 到底哪些帐户是真的用了homes配资，哪些帐户没有用的。

在这种基础上，我们觉得大家不要对homes配资有侥幸的心理，因为这种所谓的高杠杆，一般情况下是1：5，高利率一般情况下是18%，高风险一般都是买的一些操纵型的股票。证监会的看法是非常清楚的，是一定要把系统homes配资的体系清理干净的。

监管层提到这个杠杆的问题，5月17号第一次开始出文，要证券公司自查自纠，如果我没有判断错，在后面等证券公司自查结束，证监会开始抽查。如果抽查开始，我相信对homes配资体系的影响会非常大。现在一般靠说是没有用的，很多证券公司你光让我停系统，里面的利益太大了，有谁愿意去停。但是如果说真的抽查到我，导致我这个公司要多交几亿的投资者保护基金，这个时候证券公司才会真正的，切实的把很多的homes配资端口给堵上。这个时点在什么时候，我觉得应该不会太远。

今年6月底的关键时点，为什么呢？我是在2013年全市场里面，在最钱荒的时候告诉市场有大机会的，但是现在这个大时点，我也很明确的告诉大家，我感觉可能会有一轮资本市场，尤其是有一些操纵型的股票剧烈的大幅的调整。6月底很多私募基金的结算时点，上半年很多私募基金通过买很多股票赚了很多的钱，两三倍，但是到六月底的时候要结算利润，这是第一个造成调整的原因。

每年6月底，其实都是一个钱相对较紧的时候，针对央行，当时说PS1的放水进行澄清，说我给PS1，第一个没有给这么多，第二个也不是为了放水。央行在6月的时间点里面，我感觉宽松的力度会比大家想的要小，也造成资金链一定程度的收紧。

第三点，美国加息时点什么时候确定，没有一个明确的答复，有没有可能有一个信号，也会造成国内的流动性的收紧。

第四点，也是最关键的一点，homes系统的全面清理，很多股票可能是从涨停到跌停的趋势，到那时候钱荒的情况可能会重演。后面由于各种原因，银行间市场可以到20%，今年如果说监管层真的去抽查homes的配资端口，会导致小股票以连续跌停的方式宣泄这种情绪，这种风险是有的。我还是建议大家在这个时点，不要被简单的、过度的乐观情绪挡住眼睛。市场最悲观的时候，我们是最乐观的，但是我觉得现在大家乐观的有一点过度。

如果说任由股市吸金能力进一步的增强，很有可能会带来裹胁整个金融体系。任何泡沫都破的，破的是一就是一地鸡毛。到那个时候金融体系将陷入万劫不复之地。监管层理论上来说，是必须要有所作为的，但是这种有所作为，绝对不会像之前市场传言印花税或者是资本利得税，我还再次强调，这种方式会把投资者的损失的矛头直接指向监管层。5.30监管层已经吃过这样一次亏了，这次更加不敢这样做，因为这次裹胁的港建远比5.30大得多，但是现在不一样了，现在很多的，尤其是个人投资者，是1：5的杠杆在参与这个配资体系的。如果出现暴跌，就暴仓，这样就会血本无归。如果投资者把矛头指向证监会，证监会会吃不了兜着走的。

现在证监会先让证券公司自查，将来出问题，别怪证监会没有跟你打过招呼，我已经告诉你吸毒有害，但是你还是要做这些1：5杠杆高利率的事情，那就是买家致富原则。我已经跟你说了很多次，这种做法是有问题的。

反过来讲，如果说是这些特别高杠杆的清理导致股票的连续暴跌，反过来讲为什么市场跌不深。下半年的主题是人民币国际化，这个主题是大金融板块最大的问题，去年大金融板块的崛起，是由于沪港通的开放，导致了巨大的上升。今年深港通还没有开，周小川行长自己亲自讲过，今年年底实现人民币资本帐户的可兑换，因此我相信人民币在下半年的开放速度会加快，同时向外资的很多行业的开放力度也会加大。这样很多有投资价值的股票跌不深。因为外资明白这个时候买大金融、大蓝筹是最好的时点。