中信证券：A股下半年弱势寻底 择时布局三大主题

网易财经6月4日讯 中信证券发布2014年下半年投资策略称，过渡阶段，政府将采用长短兼顾的政策组合来稳定经济：松绑地产行政调控、推动新型城镇化和区域一体化、改革；2014年通过定向放松货币和加大财政刺激来稳定短期经济增长。预计2014年经济前低后稳，预计GDP增长7.4%。

股市方面，中信证券认为，A股市场整体将呈现弱势寻底走势，债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种，高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。行业配置上，首先建议主仓消费公用，寻求确定性防御。其次建议适配低估值蓝筹，攫取相对收益，包括高分红收益率的银行、地产等。此外，建议精选三大主题（并购重组、城市群及稳增长政策和体制改革发力的相关主题），灵活择时布局。

以下为报告全文：

宏观：潮退潮涌——走向后地产时代

地产大潮正在退去。此次房地产深度调整不仅仅是短期的周期性的，而是中长期意义上转折性的趋势性的，这意味着地产时代的终结。后地产时代新的经济架构将逐步确立。服务业、装备制造业、环保行业等将兴起，引领整个经济；增长动力方面，消费唱主角。过渡阶段，政府将采用长短兼顾的政策组合来稳定经济：松绑地产行政调控、推动新型城镇化和区域一体化、改革；2014年通过定向放松货币和加大财政刺激来稳定短期经济增长。预计2014年经济前低后稳，预计GDP增长7.4%。

策略：寻底

中国处在新旧发展模式转型的关键时点。稳增长重要性虽然提升，但促转型仍将是未来政策重心。以长带短、以改求稳的政策风格下不会出现政策强刺激。房地产风险释放，经济预期弱平衡将向下打破。风险溢价将继续抬升，估值压力仍然较大。A股市场整体将呈现弱势寻底走势，债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种，高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。行业配置上，首先建议主仓消费公用，寻求确定性防御。其次建议适配低估值蓝筹，攫取相对收益，包括高分红收益率的银行、地产等。此外，建议精选三大主题（并购重组、城市群及稳增长政策和体制改革发力的相关主题），灵活择时布局。

银行：创新促变革，转型谋发展

下半年政策面：货币政策稳中求进，监管着重防范信用风险，货币市场流动性格局保持平稳。下半年基本面预判：收入端景气低位，资产质量风险继续暴露。利率市场化和货币政策对板块略偏负面，资本市场改革贡献正面催化。考虑到经济底线明确、股息收益率超6%、主动股票基金仓位配置仅2%，银行板块具有良好防御价值。维持银行业“中性”评级，在防御价值中寻找转型个股的进攻机会。趋势性机会需待经济数据环比改善和长期无风险利率中枢下行，建议在转型力度较大的中型银行中精选个股，优先关注基本面强的平安银行（逆周期扩张）、兴业银行（金融平台）和招商银行（资产收益率提升）；短期机会建议借力催化剂，重点关注北京银行（互联网金融）和浦发银行（自贸区、优先股、国企改革）。

房地产：居民加杠杆应对基本面下行压力

房地产市场基本面面临下行压力。为避免房地产行业急速调整，2014年下半年，预计行业政策将以托底为主，力促按揭贷款加权平均利率见顶回落，辅之以地方政府低调解除行政管制的政策，从而保证基本面软着陆，行业健康平稳发展。给中低收入和夹心层居民加杠杆，则是最有效、最符合长期发展趋势、最兼顾民生的托底政策。维持行业“强于大市”的投资评级，重点关注保利地产、万科A、华夏幸福、金融街、华侨城、招商地产和金地集团。

证券：精选逆流而上的大中型券商

资本市场的建设将引领证券业创新。而放松券商资本约束是资本市场发展的前提条件。大券商是资本市场变革的最大受益者。预计2014年上市券商的净资产回报率为5.40%，平均动态PB为1.72倍，由于股价中已经隐含了对创新的较高预期，且经纪业务佣金率正处于加速下滑阶段，维持行业“中性”评级。在资本市场制度变革中，具有客户基础、资源整合能力、资产控制能力、平台运作能力和筹资能力的大券商的市场份额有望进一步扩大，维持海通证券和招商证券“增持”评级。万二佣金和佣金宝打破了佣金区域垄断和不合理的定价体系，国金证券有望在客户流动过程中获得更大市场份额，维持“增持”评级。

保险：寻找穿越周期的保险公司

存款分流制约银行中长期资金供给，寿险长久期负债有望获得期限利差。只有做好风险管理的公司，才有望穿越周期，享受期限利差。流动性：平安和人寿为优。资产风险：人寿和太保较小。资本压力：太保和人寿较小。负债成本：人寿和新华较低。截至2013年底保险行业非标资产占比16.9%。随着信用风险的逐步暴露，非标资产吸引力在下降，保险资产整体风险可控。2014年0.88倍P/EV的估值基本反映了目前的资产风险，维持行业“强于大市”评级。目前估值体现的是个股风险度差异，个股投资机会取决于预期差变化，维持平安“买入”、太保“增持”、新华“持有”评级，调升人寿评级至“增持”。

商业零售：并购如期而至，改革提效可期

预计下半年行业基本面仍处筑底过程，预计2014年社消增长12.3%（预测14H1：12.0%）。并购如期而至，整合提升效率。国企改革大幕开启，政策提供改良契机。经营创新：OTO深入演化，供应链决胜未来。行业PE已处13X历史较低水平，自有物业价值普遍低于市值提供安全边际，产业资本增持、国企改革有望催化二级市场估值修复，维持行业“强于大市”评级。中长期看，行业整合是流通效率提升必经阶段，集中度提升有望改善行业景气。整合期推荐两主线：1．战略性推荐经营能力强者，有望通过整合获得中长期份额提升，及收入业绩较好成长，如永辉超市、潮宏基、海宁皮城；2．产业资本增持、国企改革催化的估值修复，如友谊股份、中百集团、重庆百货、银座股份、欧亚集团。

纺织服饰：调整有限，变革不止

品牌服饰：全年零售增长望达15%，企业盈利望前低后高。子行业表现分化，其中婴童装较高景气度望维持，行业望实现双位数增长；户外行业增速仍望达25%左右；家纺板块龙头发力，盈利改善有望持续。模式变革实质推进，执行力和高效性是关键。当前服饰板块估值中枢降至2014年16倍PE，存较高安全边际。判断下半年行业运行平稳，企业走出去库周期，且借助O2O逐步发力，盈利望好转。综合考察企业业绩预期及O2O变革进展，核心推荐探路者、森马服饰、美盛文化、富安娜、罗莱家纺。加工制造：板块运行平稳，看好优质龙头。维持“中性”评级，推荐鲁泰A等。

餐饮旅游：寻找大众旅游消费时代增长点

中国旅游行业正行进于最美周期，预计2013-2020年中国旅游行业收入CAGR达19.1%。2014迎景气恢复，2015看大众增长。短期：旺季叠加数据反弹，上涨行情可期。中长期：基于大众旅游消费需求选取优质企业。旅游行业中长期增长基础坚实，短期弱市背景下的调整正是最佳配置时机，维持“强于大市”评级。个股基于三条主线：1.龙头公司，即中青旅、中国国旅；2.具有业绩拐点、改革、收购预期等积极信号者，即锦江股份、三特索道、宋城演艺、腾邦国际、众信旅游；3.基本面下探后回升概率大的景区公司，即黄山旅游、峨眉山A、张家界。配置时点上，建议持续配置龙头公司，下半年重点配置具有业绩拐点或主题性事件预期的标的。

医药：行业增速前低后高，优质个股绝对收益确定

以长线眼光选择可持续快速增长的医药股。Q2、Q3增速回升预期料将从6月下旬开始明朗，我们判断医药板块配置热情将随之升温，今年6~10月或将是医药板块上涨的黄金期，下半年相对收益确定性高，维持板块“强于大市”的投资评级。绝对收益应在“一批高增长并具估值催化”的优质个股。若有新并购或医生多点执业在北上广落地，医疗服务板块还有望上涨。重点推荐12只个股组合：九州通、博腾股份、通化东宝、国药一致、天士力、云南白药、迪安诊断、恒瑞医药、红日药业、爱尔眼科、信邦制药、和佳股份。

食品饮料：扩容挤压双选择，关注下半年主题投资

食品增长强于酒类，优质一线公司成长稳健。鉴于食品饮料行业长期发展空间明确、人均收入持续提升，结合白酒、其他酒和大众消费品公司的估值水平，我们维持行业“强于大市”评级。综合我们对扩容式和挤压式两种增长方式的分析，以及婴童消费、沪港通和兼并收购三个新视角带来的投资机遇探讨，重点推荐伊利股份、海天味业、贵州茅台、光明乳业、中炬高新、承德露露和南方食品等。

轻工制造：转型正在进行时，精选轻工领导者

国内轻工内销市场中长期景气，模式创新前景靓丽，维持“强于大市”评级。细分板块来看：文娱产品品牌渠道龙头引领成长，重点推荐品牌崛起、渠道/模式勇于革新的优秀龙头喜临门/索菲亚/互动娱乐/珠江钢琴等；包装印刷温和向好，集中度料加速提升，优秀包装龙头料将通过客户资源拓展/横向整合等持续扩大市场份额，优质印刷龙头开拓多元新兴业务，重点推荐奥瑞金/劲嘉股份/东港股份；彩票无纸化成为彩票行业发展必由之路，重点关注鸿博股份/华彩控股(港)/500彩票网(美)等。造纸需求疲软，景气度底部徘徊，维持“中性”评级，看好高景气的装饰原纸龙头齐峰新材。

交通运输：寻找新的物流业态，关注板块防御价值

1、新兴产业：新物流领域寻找标的，通用航空等待政策突破。新物流领域或将迎来高速发展期，首推专注于跨境电商物流的外运发展，解决快递最后一公里难题的三泰电子和积极推动化工大宗商品电商平台的保税科技。通航审批简化，未来扶持政策料将持续出台，重点推荐业绩增长确定的海特高新。2、配置价值：铁路公路业绩稳定，股息率较高。上调公路行业评级至“强于大市”。推荐高股息率的宁沪高速和转型突破的华北高速，关注皖通高速和深高速。3、价值挖掘：港口机场增长稳健，防御价值凸显。港口货物吞吐量2014年有望保持稳定增长，长江经济带、海上丝绸之路和自贸区战略有望长期带来货量上升，提振相关上市公司业绩和估值，主要标的为保税科技、芜湖港和南京港。机场流量稳定增长，重点推荐内航外线占比高达21%、处于黄金生命期的上海机场。

公用事业：水电整体向好，火电防御突出；国企改革有望提高区域公司活力

电力需求增速下滑，利用小时延续下降通道。鉴于经济总体仍处转型期，下调2014～2015年需求增速预测至5.0%和4.8%。预计2014~2015年装机增速分别为7.6%及6.4%，总体利用小时分别变动-2.4%及-1.5%，其中火电分别变动-3.4%及-1.5%。建议关注以下三条投资主线：（1）水电或迎整体机会：首推低估值且成长明确的国投电力及川投能源，关注利空释放、注入预期明朗的长江电力。（2）高股息率火电防御特征明显：推荐华电国际及华能国际。（3）改革红利逐步释放将增强公司弹性：建议关注天富热电、粤水电及韶能股份。就燃气行业而言，环保政策推进力度将成为影响行业需求增速关键，价改导致的提价预期则使分销商承压，建议关注有承诺业绩保障的公司，如联华合纤及金鸿能源。

环保：危废及废水景气高企产业升级迎平台时代

目前板块2014~2015年P/E平均为31/24倍，基于“十二五”收官阶段业绩支撑及后续政策出台预期，维持“强于大市”评级。未来市场格局中平台型公司资源稀缺性明显，“一站式”模式面临市场空间广阔决定持续成长确定性更高，“接口”价值逐步被市场认知有助估值修复，加之年底估值切换（2015年仅15~20倍），平台型公司配置价值较为显著，推荐东江环保、瀚蓝环境、桑德环境、碧水源；此外，部分领域由于政策驱动或阶段性带来技术解决方案公司较大业绩弹性，例如维尔利（餐厨）、万邦达/津膜科技（工业废水）、聚光科技（VOCs）；最后，关注前期调整充分、业绩成长性依然明晰的盛运股份、天壕节能。

电力设备：国家主导电力投资，估值修复可期

2014年国家强势主导电力投资，行业有望保持高景气度。风电、光伏、核电、特高压受政策青睐。风电—需求向好趋势增强，电站运营值得淘金。光伏—分布式待破题。电网设备—特高压建设仍是投资主题。核电—风口已开，等待主泵。维持电力设备新能源行业“强于大市”的评级。建议把握“能源电力化、电力清洁化”的国家意图，坐拥设备龙头，静待估值修复。推荐风电、光伏行业优选经过洗礼的制造业和运营商龙头金风科技、隆基股份，以及输变电设备优选技术领先、成长确定的许继电气、平高电气、国电南瑞。

建材：协同面临考验，政策酝酿机会

水泥行业投资策略：协同面临考验，政策酝酿机会。如宏观政策面预期大幅改善，或将推动行业估值快速回升，届时重点关注全国水泥龙头海螺水泥。京津冀地区水泥行业景气有望底部回升，而新疆地区水泥行业景气底部已现，快速上行或在2015年。金隅股份、青松建化、天山股份以及冀东水泥或将受益。新材料行业投资策略：重点关注环保、出口及消费升级三条主线。一是消费升级相关新材料（家装塑料管道），标的伟星新材；二是出口导向相对较强的新材料子行业（玻纤），标的长海股份与中国玻纤；三是与环保节能相关新材料（功能性搪瓷材料），标的开尔新材。玻璃行业投资策略：建议继续等待趋势性机会。

家电：应变需求新周期，格局稳定效率优先

2014年下半年，行业需求有望小幅增长，前期地产旺销对需求的拉动逐季弱化，行业进入效率优先的运营新周期，更新需求上升/寡头垄断格局均利于产品升级趋势延续，龙头有望从轻规模、重盈利进入适度规模下的盈利提升，低估值/稳增长凸显板块配置价值，维持行业“强于大市”评级。重点推荐空调领先地位稳固、掌握后续竞争主动权的格力电器；冰洗份额下半年有望回升、KKR完成加快资源整合的青岛海尔；高速高质成长、后续业绩潜力足的老板电器；估值低，治理改善获得突破的华帝股份；布局大健康将渐次落地的蒙发利和现金充沛存外延收购预期的日出东方；重点关注利润率存提升空间、战略灵活治理突出的美的集团；另外关注惠而浦收购完成后打开成长空间的合肥三洋；环境宽松利好盈利持续改善、股价回调较多的海信科龙。