券商策略周报：改革预期将兑现 后市转好仍可期

中信证券策略周报：改革预期将兑现适时收获成果

国内：经济进入观察期，改革进入窗口期。10月数据难超预期，11月经济进入观察期；本轮复苏是建立在前期政策转向、低库存和企业预期改善基础上的短期反弹；预计10月数据将显示国内经济景气近况较好，但难如7、8月份连续超预期并成为市场上行驱动；11月市场对高频宏观数据的反应依然会比较敏感，预计宏观和中观高频数据冲突会比较明显。十八届三中全会是前期改革预期集中兑现的关键事件，我们认为，实际改革框架涉及的重点领域与“383”方案一致性比较高，但改革的力度弱于“383”方案的设想；确定性最高的改革领域是行政体制、国企改革与垄断行业开放、财税体制、金融改革；另外，土地制度与人口政策调整的可能性也较高；改革力度方面，预计国企改革和土地制度调整难以涉及产权层面。

三季报盈利超预期，预计四季度盈利增速回落。非金融2013Q3单季度增速24.5%，高于预期[14%~18.5%]，主要缘于毛利率显著改善；全部A股在2013年前三季度盈利增速持续上行，分别为11.1%/13.2%/21.5%，累计增速15.2%。我们预计2013Q4的非金融板块盈利同比增速从24.5%下降至16%，而全部A股盈利增速从21.5%回落至14.3%。三季报显示如下结构性特征，（1）中小板业绩增速放缓，整体业绩增速从中报的6.4%下滑到三季报的4.2%，成分股的业绩增速从5.8%下滑到2.7%；（2）创业板整体业绩恢复较快，整体业绩增速从中报的2%上升到三季报的5%，成分股的业绩增速从15.1%上升到16.2%；（3）非金融板块仍在加杠杆，资产负债率从中报的60.9%提高到三季报的61.1%，非流动负债/总资产从17.6%上升到17.9%，（4）非金融板块存在惯性补库存的现象，存货/总资产从中报的19.5%提高到三季报的19.8%，从上市公司层面来看，10年以来的库存小周期并不明显。（5）有将近一半的行业的毛利率水平环比中报上升。非银金融、电力公用、交通运输、国防军工等行业毛利率改善较明显。（6）三季度ROE环比增长的行业有16个，净利率提升的有15个，资产周转率加快的有17个，资产负债率扩张的有16个。这四大指标均环比往上变动的有：石油石化、建材、轻工制造、电力设备、电子等。

11月流动性基本平稳。预计11月宏观流动性将基本保持平稳的状况，但要警惕下行风险。热钱流入将较10月收窄，但叠加上财政存款下放，依然将对宏观流动性形成一定利好支撑。不排除央行重启正回购或者央票发放。即便启动，考虑到其规模可能不大，叠加上货币政策的时滞性，预计11月流动性将维持在相对平稳的状况，比10月上旬略紧，但比10月下旬将显著改善。美国就业数据超预期、改革力度不达预期、货币政策超调三种风险可能对宏观流动性产生一定下行影响。11月或将推出的优先股试点征求意见稿与新股发行改革方案，对股市流动性预期有利好影响。

欧元区经济增长势头有所减弱，欧央行进一步放松货币政策概率上升。10月欧元区PMI和德国IFO指数与9月基本持平，5月以来上升势头暂时中止；欧洲10月CPI同比增速大幅降至0.7%，低于市场预期的1.1%以及欧央行2%的政策目标，显示需求较弱。欧央行进一步放松货币政策概率上升，最早可能于11月7日议息会议即降息或推出新一轮LTRO。若欧央行政策如预期调整，欧元将走弱，美元指数反弹，对大宗商品价格特别是贵金属构成向下压力，新兴市场海外流动性在11月将得到边际改善。

投资建议：改革预期将兑现，适时收获成果。主导今年A股市场行情的主要因素—十八届三中全会将于11月9日-12日召开。预计随着三中全会文件的公布，改革预期将兑现，主导A股市场的主要因素将发生转换。市场将开始关注2014年经济增长及通胀的情况。目前此两种因素预期不稳，我们认为可在市场对改革情绪高涨、股指冲高时适时收获成果，行业上看好大消费和金融地产板块，同时建议积极跟踪改革主线下的主题投资机会。

东北证券策略周报：三中全会后A股仍可期待

经济数据预期仍将保持平稳。10月份PMI51.4，持续上行；产成品库存45.6、较上月下行，原材料库存48.6、较上月略有上行，库存周期处于去库存尾声阶段将有利于支撑经济的平稳。

上市公司三季报披露完毕，盈利略好于预期。全部上市公司三季报净利润增速为14.4%、非金融类整体增速11.6%，中小板和创业板净利润增速仍处于低位、分别为4.2%和5%；盈利增长，但内部分化较大。

流动性中性偏紧，但公开市场在2周净回笼后再度净投放，货币工具维持了“放短收长、总量投放”的格局，货币政策保持了平稳。短期进一步偏紧的迹象不明显。

市场风格由前期过于偏于成长股向均衡状态过渡，在此过渡过程中，部分权重股起了支撑作用，体现为优先股概念的金融股以及石油石化等权重板块。

周末三中全会的召开，将为市场提供中长期的投资视角；市场行为正由前期的各类概念炒作、追逐短期超额收益向布局跨年度、布局明年1季度转变。

考虑到周末会议以及创业板指数短期仍有一定的调整压力，因此，下周市场料将维持缩量整理格局，预计下周市场围绕2150点附近整理，并将逐步转好。策略上，依然维持逢低布局的观点。考虑到A股反弹一般表现为“先蓝筹后成长”的历史规律，从布局后市反弹以及平衡估值与业绩的角度出发，倾向于短期优先配置蓝筹板块。重点可以关注金融改革为导向、有望获得税率优惠的优先股相关的金融等权重板块；以及景气逐步企稳或估值与盈利比较匹配的光伏、航运、家纺、高铁以及家电、基建等板块。

兴业证券策略周报：金融风险仍在累积

今年银行间市场与实体经济的信贷市场出现两个背离。整体上表现为银行间市场的资金价格处于历史高位，而实体信贷市场无论是量、价均未受明显的影响。一方面，银行间市场利率与贷款利率出现背离，银行间的“钱荒”并未明显推升实体经济的融资成本；另一方面，历史经验显示，银行间质押式回购利率与实体经济呈现反向变动，如果银行间资金价格高企可能增加银行的超储需求进而限制银行的放贷意愿。然而今年两者出现了背离，银行间利率高企并未压低实体经济的信贷可得性。

银行资产结构的高收益化调整是主因。形成以上所述的银行间市场与实体信贷市场出现背离的原因主要在于银行资产结构的变化。商业银行非标类资产投向余额在整体投资乃至总资产中的占比逐季提高。银行这种资产结构的变化同时导致了：1）银行在银行间市场的融资需求持续高企，且非标资产的高收益性意味着当前偏高的银行间市场利率下尚有丰厚的盈利空间；2）非标资产的扩张可以绕过贷款额度的限制，因而实体经济的信贷可得性上升。因而出现了前面所述的银行间市场利率与实体经济信贷市场的背离。尽管政府层面一直持限制的态度，但从上市银行3季报数据来看，商业银行整体对非标投资的兴趣并未明显下降，银行资产结构的高收益化调整仍在继续。

金融风险仍在累积。由于银行通过非标投资将资金大量投向地方政府等低效部门，其自身盈利能力低下意味着其实际上难以承担如此高的融资成本，这意味着银行非标资产扩张的过程中金融风险仍在快速累积。从银行内部来看，资本充足率较高以及负债成本的倒逼作用意味着银行没有意愿自动停止非标资产的扩张。因而，银行风险偏好的改变仍然需要政府的行政性限制以及部分区域信用风险的暴露。而如果外部环境使得银行风险偏好发生逆转，当前潜在隐含的金融风险将显性化。

华泰证券策略周报：关注能否重回短期均线

近期公布的包括PMI经济数据较好，预示经济增长走稳态势确立，但同时资金趋紧的压力仍在。重点关注60日线附近攻防战以及成交量能否放大，全天大盘低开后企稳振荡反弹，半年线附近多空战斗较为激烈，成交量仍显不足。创业板指数双头明显，短线顶部确立，仍要注意风险。

操作策略方面，目前虽然系统性机会不多，而结构性机会仍值得把握：

本轮行情的主要推动力是经济企稳环境下的改革政策预期，目前改革红利预期继续释放，政策仍将是行情的主要驱动力。重点关注与改革红利相关的政策受益板块。

收入分配改革以及年末将临近圣诞节、元旦、春节三大节日，大消费升级板块仍值得逢低关注，特别是如医药生物、商业零售和食品旅游、文化传媒、电子信息消费等整体盈利状况较好，利润增长稳定的行业。

从大盘的角度，上涨应关注能否重回短期均线上方；下跌应关注是否有效跌破2100点区域下方。