互联网金融模式研究

金融服务实体经济的最基本功能是融通资金，是将资金从储蓄者转移到融资者手中。

目前，有两类金融中介在资金供需双方之间进行融资金额、期限和风险收益的匹配：一类是商业银行，对应着间接融资模式；另一类是股票和债券市场，对应着资本市场直接融资模式。这两类融资模式对资源配置和经济增长有重要作用，但也需要巨大交易成本，主要包括金融机构的利润、税收和薪酬。

而以互联网为代表的现代信息科技，特别是移动支付、社交网络、搜索引擎和云计算等，将对人类金融模式产生根本影响。可能出现既不同于商业银行间接融资、也不同于资本市场直接融资的第三种金融融资模式，称为“互联网直接融资市场”或“互联网金融模式”。

在这种金融模式下，支付便捷，市场信息不对称程度非常低；资金供需双方在资金期限匹配、风险分担等上的成本非常低，可以直接交易；银行、券商和交易所等金融中介都不起作用，贷款、股票、债券等的发行和交易以及券款支付直接在网上进行。

这也是一种金融市场，这个市场充分有效，可以达到与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置效率，在促进经济增长的同时，还能大幅减少交易成本。而且在这种金融模式下，针对于现在金融机构（比如商业银行、证券公司和保险公司）的审慎监管将不存在，以行为监管和金融消费者保护为主。

更为重要的是，在互联网金融模式下，现在金融业的分工和专业化被大大淡化了，被互联网及其相关软件技术替代了；市场参与者更为大众化，互联网金融市场交易所引出的巨大效益更加普惠于普通老百姓。企业家、普通百姓都可以通过互联网进行各种金融交易，风险定价、期限匹配等复杂交易都会大大简化、易于操作。这也是一种更为民主化，而不是少数专业精英控制的金融模式。

互联网金融的“魅力”：

供需双方借网络直接交易

互联网金融模式中资源配置的特点是：资金供需信息直接在网上发布并匹配，供需双方直接联系和交易，不需要经过银行、券商或交易所等中介。

一个典型例子是人人贷（peer-to-peer lender）。比如2007年成立的美国Lending Club公司，到2012年年中已经促成会员间贷款6.9亿美元，利息收入约0.6亿美元，摩根斯坦利前董事长John Mack于2012年4月12日参加了此公司的董事会。Lending Club公司对符合要求的贷款申请，根据借款者的FICO信用评分、贷款金额、过去6个月借款次数、信用记录长度、账户数量、循环信用证使用率和贷款期限等进行内部信用评级，分成A到G共7个等级，每个等级又细分成5档。不同信用评级对应着不同贷款利率，从6%到25%不等，而且信用评级越低，贷款利率越高。Lending Club公司把每份贷款称为一个票据，提供贷款金额、待认购金额、期限、评级、利率、用途以及借款者就业、收入、信用历史等信息，放在网站上供投资者选择。对单个票据，投资者的最小认购金额是25美元，这样一个有2万美元的投资者最多可投资800个票据，能实现风险的充分分散。Lending Club公司为投资者提供了构建贷款组合的工具，比如投资者说明自己的收益目标、投资金额和拟认购贷款数目，Lending Club公司会推荐一个贷款组合。Lending Club公司还提供了投资者之间交易贷款的平台。在贷款存续过程中，Lending Club公司负责从借款者处收取贷款本息，转交给投资者，并处理可能的延付或违约情况。

又比如众筹模式（crowd funding）。代表是2009年4月成立的美国Kickstarter公司，通过网上平台为设计、音乐、电影、游戏等领域的创意项目融资，到2012年年中已为2.4万个项目筹资2.5亿美元，共吸引了200万名投资者。投资回报以项目产品为主，比如音乐CD、电影海报、游戏中人物的冠名权、与设计师的见面机会等。对每个项目，第一批投资者多为项目负责人的朋友、粉丝和熟人，投资者还可以通过Facebook推荐自己认为不错的项目。2012年4月，美国通过JOBS法案（全称是Jumpstart Our Business Startups Act），允许小企业通过众筹方式获得股权融资。

再比如在Facebook的平台上，有9亿网民，已经发行自己的货币，网民之间的数据、商品、股票、贷款、债券的发行和交易均可以通过网络处理，同时保留完整的信用违约记录（“淘宝网”、“腾讯”已经有类似做法），形成最优价格。Facebook此次上市的市值达960亿美元，正是由于大家看中了其中隐含的巨大价值。未来可能的情景是：贷款、股票、债券等的发行和交易在社交网络上进行。

为更好地说明互联网金融模式下的资源配置，接下来以轮转储蓄与信贷协会（Rotating Savings and Credit Association，ROSCA）为参照，对以Lending Club公司为代表的人人贷进行分析。

ROSCA是一种在世界范围内广泛存在的民间金融组织。一般由发起人邀请若干亲友参加（在中国东南沿海，参与者总数多在30人左右），约定每月或每季举会一次。每次各参与者缴一定数量的会款，轮流交一人使用，借以互助。按收款次序的决定方法，分成轮会、标会等类型。张翔、邹传伟提出，ROSCA可视为先收款的参与者与后收款的参与者两两之间借贷关系的集合。尽管有大量文献表明ROCSA在促进信贷可获得性和经济发展上有重要作用，ROCSA崩盘时有发生。张翔、邹传伟对系统性标会违约的研究表明，ROCSA主要依靠熟人间的信用网络（特别是发起人的信用担保），存在安全边界，一旦ROCSA拓展到相互熟悉的亲友之外，就很难控制参与者的道德风险（主要是在不同ROSCA之间进行套利）；ROSCA有多轮、分期的契约形式，参与者的份额很难转让，造成退出成本很高（实际是交易成本的一部分），在ROSCA出现问题时，参与者的“挤兑”等自利行为容易在集体层面形成囚徒困境，放大风险。

可以得出两个结论。第一，人人贷和ROSCA本质上都是两个人之间的直接借贷，都属于直接融资。实际上，根据SmartMoney杂志报道 ，最早进行人人贷业务的美国Prosper公司的商业模式就深受ROSCA启发。因此，人人贷可以看成现代信息科技与民间金融组织形式结合的产物。

第二，在人人贷中，一个投资者可以向成百个借款者发放金额小到几十美元的贷款，这对包括ROSCA在内的民间直接借贷是不可想象的。主要有两个因素保障人人贷做到这一点。首先，对借款者的信用评估采取了标准、高效和由独立第三方负责的形式，大大降低了借款者和投资者之间的信息不对称，从而拓展了交易边界，使得现实生活中毫无交集的两个人之间能发生借贷。其次，贷款的认购、交易和本息清收充分利用了现代信息科技，并借鉴了证券市场的一些做法，大大降低了交易成本，便利了资金供需的匹配，还能获得风险分散的好处。

将以上分析推而广之，我们认为，在移动支付、社交网络、搜索引擎和云计算等现代信息科技推动下，个体之间直接金融交易这一人类最早金融模式会突破传统的安全边界和商业可行边界，焕发出新的活力。在供需信息几乎完全对称、交易成本极低的条件下，互联网金融模式形成了“充分交易可能性集合”，诸如中小企业融资、民间借贷、个人投资渠道等问题就容易解决。在这种资源配置方式下，双方或多方交易可以同时进行，信息充分透明，定价完全竞争（比如拍卖式），因此最有效率，社会福利最大化。各种金融产品均可如此交易。这也是一个最公平的市场，供需方均有透明、公平的机会。不认识的人（企业）可以通过“借贷”而形成社交网络关系，成为“熟人”，进而拓展其他合作的可能性，如投资入股、买卖产品等等。

手机银行样本：非洲穷人

通过手机用上金融服务

目前，信息通讯技术（information communication technology，下称“ICT”，包括固定电话、移动通信和互联网等）与金融的结合点——互联网金融模式主要体现为手机银行和P2P融资模式。

其中，手机银行不仅仅是一种产品，更代表了金融业发展的趋势，代表一种新型的金融模式，即通过手机银行这一平台可能实现资金供求双方的直接融资。

手机银行20世纪90年代末在捷克诞生，由该国银行Expandia Bank与移动通信运营商Radiomobile共同打造，其手机模式就是传统银行主导。最开始的手机银行大多都是传统银行来主导，移动运营商只提供运营平台，其中最为典型的是中国。

随着社会经济的发展和信息通讯技术的进步，逐渐出现由移动运营商主导的手机银行，其中最典型的非洲国家，如肯尼亚M-Pesa。M-Pesa已经成为全球接受度最高的手机支付系统。在肯尼亚，M-Pesa的汇款业务已超过其国内所有金融机构的总和。截至2011年末，M-Pesa的用户已达到1400.83万。非洲国家出现的这种新兴手机银行模式，主要得益于非洲人民对基本金融服务的渴求。非洲国家金融系统不发达，难以满足人们的基本金融服务，从而造就了该手机银行模式的诞生。由移动运营商主导的手机银行模式，颠覆了传统银行，将作为一种新兴的金融模式在世界之林冉冉升起。

与之同时也出现了由第三方支付公司主导的手机银行，如赞比亚的CelPay。这种模式与第二种模式一样，同属于非传统银行主导，对金融业发展的影响将是深远的。随着信息通讯技术的发展，不同机构主导的手机银行界限将日趋模糊，不同金融业务界限也将日趋模糊。

手机银行服务内容的演变不是单独进行的，而是伴随手机银行技术与模式的演变而演变的。一开始手机银行提供的业务基本上是支付业务，到现在手机银行也主要专注于支付。但为了满足人们日益增长的金融服务需求，加之技术上的可能，手机银行业务逐渐从单纯的支付业务向存取款、充值、发工资、贷款等综合业务过渡。在部分国家，通过手机银行还可以完成保险、证券等业务，把手机银行业务作为其业务扩张的目标之一。实际上，手机这个移动终端，在技术上几乎可以完成所有的金融服务。

手机银行虽然最先在欧洲国家捷克诞生，并在欧美国家得到长足发展。但是真正的手机银行创新模式在非洲，非洲国家手机银行推出之初主要是为了解决穷人的基本金融服务问题，发展到后来，可以通过手机银行为所有人提供不限于基本金融服务的业务。目前，非洲国家手机银行比较典型的有肯尼亚的M-Pesa、赞比亚的Celpay和南非的Wizzits和MIN Mobile money，其中尤为突出的是肯尼亚的M-Pesa，正因为此，一些国家复制了肯尼亚的M-Pesa，如坦桑尼亚，其他一些发展中国家也正在考虑复制肯尼亚的M-Pesa，如南非、阿富汗、印度、埃及等。

P2P样本：五花八门

钻正规金融机构“空子”

P2P模式（peer-to-peer）是近年来逐渐兴起的一种个人对个人直接信贷模式。P2P融资模式的发展背景是正规金融机构一直未能有效解决中小企业融资问题和替代民间金融，而以互联网为代表的信息技术，大幅降低了信息不对称程度和交易成本，使得个体之间直接金融交易这一人类最早金融模式焕发出新的活力，并弥补了正规金融机构的不足。

全球第一家P2P网络借贷平台是成立于2005年3月的英国Zopa，中国第一家P2P借贷网站是成立于2007年8月的拍拍贷。目前，P2P融资模式已经发展成为一个全球性的新兴产业。

以下将分析一些国内外重点案例。

一、国外案例

1.Kiva

Kiva是一家成立于2005年的联结资金借出者和发展中国家小额贷款机构的非营利组织。

Kiva通过分布在62个发展中国家的154家小额贷款机构（称为“field partner”）遴选当地的合格贷款机会。这些贷款机会被发布在Kiva的网站上，披露的信息包括：贷款金额、期限和用途等；借款者的年龄、教育背景和经济状况等；作为推荐人的小额贷款机构的基本情况、业绩表现等。

放贷者在Kiva的网站上浏览这些贷款信息，决定投资于哪些贷款，其中对单笔贷款的投资不得低于25美元。Kiva也提供一些分析工具，方便放贷者构建贷款组合。

放贷者提供的资金经Kiva转手交给小额贷款机构，Kiva本身不收取任何利息。但小额信贷公司在将资金交给借款者时，会收取一定利息差，用来覆盖贷款的管理成本。借款者承担的年贷款利率平均约30%。

在收回资金前，Kiva会随时跟踪并公布贷款使用情况。在借款者偿还贷款后，小额贷款公司将还款经由Kiva还给放贷人。

截至2012年中，Kiva共促成46万笔贷款，总金额为3.4亿美元，平均贷款金额397美元，共涉及80万放贷者、83万借款者。贷款总的违约率是1.03%。

2.Prosper

Prosper是最早进行人人贷业务的商业机构之一，成立于2006年。凡是具有美国合法公民身份、社会保障号、个人税号、银行账号、个人信用评分超过520分的注册客户，均可以从事Prosper平台内的借贷交易。Prosper开创的很多商业模式被其他人人贷公司采用，包括：在网上公布借款者的贷款需求和信息；放贷人在网上浏览贷款信息并构建贷款组合；建立贷款的二级交易平台等。截至2012年中，Prosper已促成3.73亿美元的贷款。此处重点介绍两点。

一是Prosper的风险定价机制。Prosper最开始采用荷兰式拍卖决定资金供需匹配和贷款利率，后来改用基于内部评级的利率定价机制。

首先，Prosper根据借款者信息建立了一个内部评级系统，称为“Prosper评级”，从高到低共分AA、A、B、C、D、E、HR 7档。Prosper评级越低，借款者的信用状况越差，对应的贷款损失率越高。其次，Prosper根据借款者的Prosper评级、贷款期限以及之前是否有Prosper贷款决定贷款利率。Prosper评级越低、贷款期限越长或者之前没有Prosper贷款，贷款利率越高，反之则反是。总的来看，年贷款利率在5.65%到33.04%之间。二是Prosper的盈利机制。Prosper不承担贷款的信用风险，主要工作是确认借款者的身份和个人信息、提供全生命周期内的贷款服务。对借款者，Prosper按借款金额收取一定比例的费用，在0.4%-4.5%之间。借款者的Prosper评级越低，费率越高。对放贷人，Prosper按交易规模收取1%的年费。

3.Lending Club

Lending Club是目前最成功的人人贷公司，一些情况第一章已经做了介绍，此处不再重复，主要补充四点情况。

一是Lending Club中借款者的情况，整体上属于中上层阶级：FICO信用评分平均为715分；债务（不计入按揭贷款）/收入比平均为14.07%；信用历史长度平均为15年；年收入平均为7万美元，在美国属于前10%的水平；贷款金额平均为1.1万美元。

二是Lending Club也采取贷款利率与借款者内部评级挂钩的风险定价机制，评级越低，贷款利率越高。Lending Club中年贷款利率平均为14.21%，违约率为4%。

三是贷款用途从多到少依次为：还信用卡债（70.37%）、改善住房（7.09%）、商业（5.16%）、大额购买（3.21%）、汽车融资（1.88%）以及其它用途（12.28%）。

四是从放贷人的角度看，风险分散的效果非常明显。比如，Lending Club统计表明，如果放贷人投资100笔贷款，遭受亏损的概率是1%；投资400笔贷款，遭受亏损的概率是0.20%；投资800笔贷款，基本不可能出现亏损。这种情况符合相关风险分散情况下信用风险管理的研究。

二、国内案例

1.红岭创投

红岭创投旨在为个人投资者与创业者借贷打造了一个快捷、便利的渠道。借款人要满足一些要求（如18周岁以上，有身份证，有工作等），先在网上注册，填写个人资料后，获取一个信用评级。之后借款人就可以将借款理由放在上面，并确定贷款金额、还款期限和还款方式，之后等待别人来竞标。

红岭创投的利率由公司审核确定，一般大于15%。而红岭创投的收入由四部分组成。一是现场考察费。借款总额度达到十万元的客户，如需新增借款额度，必须进行现场考察，现场考察费按新增额度的1%收取。二是借款管理费。按借款期限收取，每个月按借款本金收取0.5%。三是投标管理费。用户成功投标后，在借款用户还款时，投资者利息的10%划归红岭创投网站所有，补充网站风险保证金。四是担保费用，担保费用由可信担保根据客户资信进行评级确定担保费率，借款成功后收取。

红岭创投的风险管理有4道防线。第一道防线是客户信息的认证，同时资金由中国工商银行监管，安全可靠。第二道防线是逾期应还款由红岭创投网站通过短信、电话、上门等方式进行催收。第三道防线是网站有权将借款人的有关资料正式备案在“不良信用记录”，列入全国个人信用评级体系的黑名单（“不良信用记录”数据将为银行、电信、担保公司、人才中心等有关机构提供个人不良信用信息）。第四道防线是风险保证金。

2.齐放网

齐放网是一家互联网行业内的社会企业，2008年7月在上海成立，其运作模式的核心是小额信贷开放式助学平台。齐放网将目标群体锁定在能交学费但需要参加大学之外教育培训和投资的学生，为他们提供可协商利息的贷款，资助他们购买电脑和参加教育培训等。

齐放网的利润有三个来源。一是服务费，费率大约2%左右。二是网络广告收入。三是培训学费收入提成。齐放网2007年底启动，6个月就已经处理了2500项借款，平均每笔借款数目是400美元，还款期限1到2年。齐放网提供给贷款人的年利率为5%～15%，根据借款人公认的信用指数进行变动。

齐放网的风险控制有四个特点。一是分散贷款。二是严格审核。齐放网有严格的借款人身份认证。学生在发布求助信息前，需要通过五项相关的认证：网站的身份证认证、移动电话认证、银行账号认证和电子邮件认证、学生证认证。三是风险共担。齐放网的借款者主要来自与齐放网合作的高校，学校与齐放网共同承担风险。当学生借款成功后，钱不会直接划到学生的银行账户，而是先转到学生所在学校的账户，再由学校将这笔钱发给借款学生，保证了借贷的真实使用。四是齐放网将企业的实习资源、培训资源和优质的职业培训产品相结合，不但让大学生能够借到钱完成学业，还要帮助他们实现以后的就业，实现财务独立，这也在一定程度上降低了借款偿还的风险。

3.宜信网

宜信类似于淘宝网一样的平台。平台一端是宜信找到的优质借款人，另一端是有闲置资金的出借人，宜信把两端客户资金需求对接起来。通过这一平台，投资者将资金出借给信用良好但缺少资金的工薪阶层、大学生、农民和微小企业主。宜信还与众多商家紧密合作，为不同消费群体量身定做了个性化的消费信贷解决方案。

宜信典型的借贷流程是：一个潜在的借款人通过网站或电话提交借款申请后，宜信的工作人员将与之面谈，通过综合考察其身份的真实性、收入状况、职业稳定性、居住稳定性、社交网络稳定性等，进行风险评估，并将符合条件的借款人向出借人推荐。但宜信并不为借款人的还款行为提供担保，一旦借款人违约，宜信会通过后续的信用教育、电话沟通、上门沟通、律师函等方式向借款人催款， 同时从“还款风险金”中提取一定额度补偿出借人。宜信网的收入由两部分组成，一是账户管理费，二是服务费。

在风险管理方面，宜信采取四个主要措施。一是客户信息认证。宜信从还款能力、信用历史、还款意愿和借款用途等多个方面进行严格审核和评估。二是提倡小额出借、风险分散。三是设立独立的还款风险金账户。宜信根据借款人整体违约情况确定风险还款金提取比例，借款人若逾期或者违约，还款风险金将对出借人做出相应的补偿。四是宜信公司每个月都会给客户寄送账单，了解资金去向、回款和收益情况。

4.拍拍贷

拍拍贷成立于2007年8月，总部位于上海，是中国首家P2P小额无担保网络借贷平台。

拍拍贷采用竞标方式来实现在线借贷过程。操作流程是，借款人发布借款信息，把自己的借款原因、借款金额、预期年利率、借款期限一一列出并给出最高利率，出借人参与竞标，利率低者中标。如果资金筹措期内，投标资金总额达到借款人的需求，则他此次的借款宣告成功，网站会自动生成电子借条，借款人必须按月向放款人还本付息。若未能在规定期限内筹到所需资金，该项借款计划则流标。利率由借款人和竞标人的供需市场决定。

拍拍贷的利润来自服务费。一是成交服务费。二是第三方平台充值服务费。三是第三方平台取现服务费。

拍拍贷的风险管理有两个特点。一是规定借款人按月还本付息。这样每月要还的数额很小，还款压力也小，出借人也可以按月收到还款。二是在信用审核中引入社会化因素。借款人的身份证、户口本、结婚证、学历证明等都可以增加个人信用分，但这些资料并不需要提供原件，真实性难以得到有效保证。所以，拍拍贷认为网络社区、用户网上的朋友圈也是其信用等级系统的重要部分之一，网站内圈中好友、会员好友越多，个人借入贷出次数越高，信用等级也越高。此外，拍拍贷还公开黑名单。

5.阿里小贷

阿里小贷成立于2010年，是中国首个专门面向网商放贷的小额贷款公司。

阿里小贷最大的优势在于信息优势。阿里小贷与阿里巴巴、淘宝网、支付宝底层数据完全打通，通过大规模数据云计算，客户网络行为、网络信用在小额贷款中得到运用。小企业在阿里巴巴、淘宝店主在淘宝网上经营的信用记录、发生交易的状况、投诉纠纷情况等百余项指标信息都在评估系统中通过计算分析，最终作为贷款的评价标准。由此，阿里小贷整合了电子商务公开、透明、数据可记载的特点，解决了传统金融行业针对个人及小企业贷款存在的信息不对称、流程复杂等问题。

阿里小贷的风险管理主要有三个特点。一是严格的借款人资格限定，阿里小贷的申请人限定为诚信通会员和中国供应商会员，阿里小贷利用各网络平台信息互通的优势来了解客户。二是阿里巴巴经过多年网络交易平台的运作与监控，拥有网商大量的交易信息，具有相对成熟的信用评价体系以及较完整的交易数据库。阿里小贷放出的贷款直接打到支付宝账户中，使得阿里小贷可以监控资金的流向。三是阿里小贷以网店未来的收益作为抵押。

三、小结

P2P网络借贷期限短、金额小，本质上属于民间小额借贷。其优势主要体现在方便、快捷和降低信息不对称等方面。通过网络借贷平台，用户可以获取相关信息和调节资金余缺。P2P 网络借贷拓宽了个人投资的渠道，提高了社会闲散资金的使用率和收益率，促进了经济的发展。

P2P网络借贷的主要特点包括：一是简单直接，出借人与借款人直接签署借贷合同，互相了解对方的身份信息、信用信息，出借人及时获知借款人的还款进度；二是信用甄别，出借人可以对借款人的资信进行评估和选择，信用级别高的借款人将得到优先满足，其得到的贷款利率也可能更优惠；三是分散投资、降低风险，出借人将资金分散给多个借款人对象，同时提供小额度的贷款，风险得到了最大程度的分散；四是门槛低、成本低，P2P 网络借贷使每个人都可以成为信用的传播者和使用者，信用交易可以很便捷地进行，社会闲散资金可以更好地进行配置。

我们认为，P2P融资模式的存在和发展肯定有其必要性。作为一项金融创新，在发展初期遇到一些问题在所难免，不能因为出现问题（比如2011年哈哈贷关闭），就将其扼杀在襁褓之中。银监会2011年发布的相关通知（银监办发[2011]254号）的目的在于向商业银行提示P2P融资模式的潜在风险，并非否定P2P融资模式存在的合理性。P2P融资模式为个人提供了新的融资渠道和融资便利，满足了草根民众的金融需求。而且手续简便、方式灵活，在当前是现有银行体系的有益补充，在未来可能成为主要的金融模式，其发展具有很强的经济和社会意义。