空头卡斯六问巴菲特

网易财经5月5日讯 空头道格•卡斯（Doug Kass）受巴菲特的邀请，参加今年的伯克希尔•哈撒韦公司年度股东大会，并向巴菲特和合伙人芒格提问。会上卡斯提出了六个问题，涉及伯克希尔公司的收购、分拆以及巴菲特的投资激情和继任者等等：

问题1：有关于最近伯克希尔的收购，价格都比之前的要高。

卡斯说：“之前你们追逐的是瞪羚，现在你们追逐的是大象。”他指出收购伯灵顿北方铁路和路博润的时，它们的价格都在历史最高点。更高的价格使得收购的回报率比之前低，拖慢了整个公司的增长。这是否意味着伯克希尔更像一个乏力的指数基金，而不是一只股票？

巴菲特很快回应称：“毫无疑问增长放缓，规模越大越艰难，我们一直知道这是个问题。”

在谈到支付价格时，巴菲特指出，收购Geico时他们支付的价格是其收入的20倍，远远高过它的账面价值。实际上，伯克希尔拥有的8家公司如果独立的话，可以进入财富500强榜单。

巴菲特解释：“我们只会购买好的业务。有很多公司我们30年前应该收购的，当时看价格都很贵，但现在它们运作的很好。我们认识到为很好的公司支付大价钱不是错误。只要做就不会错过好机会。”

芒格补充说：“看看那些做大的公司，并不是都很好。但是我们认为虽然伯克希尔规模变大，但我们做得不错。我们要比之前那些巨无霸做得好。我们比其他人拥有更好的制度。”

最后巴菲特对凯斯说，你没有说服我卖掉伯克希尔的股票。

问题2：关于巴菲特无与伦比的能力，从不良资产中获得非凡价值。卡斯指出，之前巴菲特投资的重点是那些有着稳固增长的公司，现在投资方向改变了。

在以极具吸引力的价格支持大公司方面，巴菲特的名声和资本使他处于一个独特的地位。巴菲特投资国高盛、美国银行和通用电气。所有这些都给他带来丰厚利润。

卡斯想知道，巴菲特的继任者在面对这些机遇时，能否像他一样获得成功。

巴菲特称，他的继任者会比他拥有更多资本，因此显然抓住有潜力不良资产的能力会更强。“伯克希尔在混乱时期拥有不同寻常的资本，我的继任者在需要大笔资金的相关交易时能很快作出决定，这会使我们脱颖而出。”巴菲特对于继任者部署资本的能力充满信心，但交易要合理。

巴菲特解释：“当状况不佳人们需要资本时，伯克希尔就是他们的800求助电话。”这表明伯克希尔这个品牌比起任何个人都极具吸引力。芒格和巴菲特还澄清，这些不良资产并不是公司的主要业务。但在当时，介入这些吸引人的交易是很有道理的。

问题3：伯克希尔•哈撒韦是否存在分拆的可能性？

这个问题开始，卡斯要求巴菲特详细说明他离职后的情况，伯克希尔将变成一个管理层风格更加集中的公司。然后卡斯指出，Teledyne前任首席执行官亨利•辛格尔顿（Henry Singleton，他是巴菲特和芒格的好朋友）在年事已高的情况下决定，将自己的公司分拆成三个。辛格尔顿认为，只有一位首席执行官管理这样一家公司太过困难。

鉴于伯克希尔公司的规模和复杂程度，卡斯希望知道，巴菲特在年事已高的情况下是否会做出类似决定。

巴菲特称，Teledyne分拆的结果很糟糕，不管是现在还是未来。这表明现在和未来他都没有兴趣分拆伯克希尔。巴菲特解释，伯克希尔很好管理。自他离职后，任何管理上的集权只会发生在较小规模的公司中。

芒格提到辛格尔顿时称，他100%理性，这在首席执行官中很少见。

问题4：现在是否更享受过程，而非结果？

巴菲特认为必须喜欢一件事，才能把它做好。热情不可能分秒保持，但仍然存在。因为伯克希尔的投资方式比之前多多了，但并不意味着失去激情，并以这种眼光看待事情。他认为卡斯的观点是不正确的，并强调他的热情级别和40年前一样。巴菲特希望能至少再保持十年。

卡斯提到，巴菲特第一次投资美国运通进行了尽职调查，但最近投资美国银行却是在浴缸里想出来的。巴菲特回应，他已经上手美国运通的业务，并在帮助他理解对美国运通的多轮投资上提到了Geico。巴菲特最后说：“激情没有消失，我想你保证”。

问题5：卡斯直截了当问巴菲特要1亿美元用来建立一个做空伯克希尔的基金。

他提到了托德•库姆斯（Todd Combs）的成功，现在库姆斯和泰德•韦斯特（Ted Weschler)一起管理伯克希尔的投资。在加入伯克希尔之前，库姆斯也是一名空头。卡斯提到这件事，意在指库姆斯因为做空头成功被巴菲特雇佣，那么现在巴菲特应该再给空头一次机会。

巴菲特重申反对卖空，并拒绝了卡斯。他向卡斯指出，雇佣库姆斯并不是因为他是一个成功的空头。我过去鉴定过很多估价过高的公司，鉴定出很多欺诈。

芒格：空头是一场游戏，对我来已经没有吸引力。

问题6：为什么选择儿子霍华德•巴菲特担任公司非执行董事长。霍华德缺乏经验，对公司未来是个风险。霍华德也从来没有经营过多元化业务，没有做过实质性的股票投资，也没有参与过大型收购交易。

巴菲特认为，选择霍华德是为了保护公司的未来。一旦选择首席执行官出现错误，霍华德就有责任出来纠正错误，虽然出现这种错误的几率不大。霍华德的工作不是运营公司，而是保护公司的文化。（北原）