2007年巴菲特致股东的信（三）

劳合社，Equitas再保险公司以及可追溯再保险

去年，伯克夏进入可追溯再保险领域，向劳合社下属的再保险公司Equitas提供保险，保障原来的承保人免予索赔，现在我们已经在这么做，稍后我会告诉你协议的细节。首先让我们来回顾一下保险历史，一直回顾到我们是如何成交的。

这个故事要从1688年开始，Edward Lloyd在伦敦开了家咖啡馆，虽然当时没有星巴克，由于他的客户——船东、商人和英国的风险资本家——的商业活动，他的咖啡馆注定会名扬海外。当他们一边喝着咖啡、一边开始签署合同时，船东和货主将海上的风险转嫁到风险资本家的身上，而风险资本家则押注海上航行会顺利。这些资本家最终成为劳合社的承保人。

虽然不少人认为劳合社是保险公司，实际上它并不是，就像几个世纪前一样，它是许多保险人进行交易的地方。

一段时间后，这群承保人说服被动投资者加入保险互助社，业务也从海事保险扩展到许多领域，境外业务使劳合社的名声传播到海外。之后这些承保人离开了咖啡馆，找了一个更大的地方，把互助社的条款规范化。这些被动投资人变成后来的承保人。

最后，世界各地成千上万名承保人被吸引过来，他们希望抓住不需太努力或太冒险的机会，获取额外的回报。尽管潜在的承保人被严肃地告之：他们要为互助社的承保承担永久和无限的责任，甚至可能会赔至最后一个钮扣(最后一分钱)。但警告被视为例行公事，因为三百年没有彻底赔光的历史，对准备签约的承保人而言似乎是种安慰。

但在上世纪80年代爆发了石棉索赔事件，有关环境和产品方面的索赔加上潜在的损失蜂拥而来，劳合社乱得像炸开了锅，许多几十年前签下的甚至被遗忘的保单给公司造成了巨额亏损，没有人能精确地估计结果，但肯定要赔几百亿美元。没完没了的损失吓坏了现有的承保人，也吓跑了很多潜在的承保人。不少承保人破了产，甚至有些人自杀了。

在此动荡不安的时刻，劳合社仍然在竭尽全力恢复元气。1996年，劳合社的高层调拨了111亿美元设立了Equitas公司，专门负责1993年前的索赔案件，把所有遭遇困难的互助社的不幸集中在一起处理。当然，调拨的资金可能不够——如果真是这样，承保人要承担不足的部分。

由于新计划将所有承保负债集中在一起，有助于减少劳合社内部的摩擦，同时也使索赔的评估、谈判和诉讼进行得比以前更为明智和顺利。Equitas再保险公司印证了富兰克林的思想：“现在我们必须至死绞合在一起，否则注定会被分别绞死。”

一开始，不少人预计Equitas会失败，但Ajit和我审阅了它到2006年春天的情况，这时它已经赔付了113亿美元，最后的保单也生效了13年。我们的结论是，Equitas可能存活下去，所以，我们决定与Equitas签定巨额再保险合同。

由于太多不可估量的索赔会随之而来，伯克夏无法向Equitas和它的27,972名承保人提供无限制的保证。但简而言之，假如Equitas付给我们71.2亿美元现金或证券，我们赔付的上限是139亿美元，比Equitas最近估计的最终赔付责任高出57亿美元。这样的结果是原来的承保得到了足够的保护，Equitas计划将现金归还给承保人，是这些人连做梦都没有想到的。

那么，伯克夏怎么赚钱呢？这依赖于几个方面：第一，已知的索赔有多少；第二，有多少未知的索赔将会出现以及要赔付多少，索赔多久才能处理完毕；第三，我们收到的现金，在必须赔付前，我们能赚多少。Ajit和我认为我们的胜算很高，即使错了，我们也应付得来。

Equitas的CEO Scott Moser总结道：“承保人早就想晚上安心睡觉了，我想我们刚好买了世界上最好的床垫。”

提示：吃零食稍作休息的时间到了，我现在在讨论会计问题，对喜欢阅读资产负债表的股东来说，我欠了他们很多，希望下面讨论对他们有所帮助。其他人可以跳过这部分，我们后面没有考试。

伯克夏签署了许多可追溯保单，数量和金额是其他保险公司的几倍，这些责任涵盖受伤工人的终身理赔和医疗赔偿，要进行这些理赔，可能50年时间都不够，我们是承担这些理赔责任的首选再保险公司，其他公司都不能像我们这样确保公正、全额的给予赔付。这些事实对第一承保人、投保人和监管机构是很重要的。

然而，追溯保险的会计原理既不是众人皆知的，也不是简单易懂的。为了让股东们明白，最好的方法是将它列为资产负债表，查理和我很喜欢阅读会计报表，会计报表的注脚有时会让我们难以理解，我们怀疑那些公司根本就没打算让你读懂(例如：即使已经知道安然公司的结果，也难以理解老式的10-KS表格里安然公司对交易的描述)。

让我们来总结一下Equitas交易中的会计处理，主要的借方科目是现金及投资、可转回再保险责任、承保的再保险递延支出(DCRA)，主要的贷方科目是损失准备及损失调整费用。在交易设立时是不会有盈利或损失产生，但随着DCRA的摊销，每年都会产生承保损失，摊销的金额大小是由我们在年终时对未来损失发生的时间和金额的估计数与年初时的同样估计数相比较来决定的。最终，当最后一笔赔付完成，DCRA账户金额就变成零。这一天要到50多年以后。

最重要的是要记住，追溯保险合同总是会给我们带来承保损失，值不值得承担这些损失，取决于我们收到的现金能否产生超过这些损失的投资收益。最近我们DCRA的摊销费用每年大约带来3亿美元左右的承保损失，这个数目超过了我们运用收到的保费所能产生的收益。在没有新的追溯承保合同的情况下，每年摊销的费用会随着时间的流逝不断降低，但经过Equitas的交易后，每年的DCRA摊销会增加到4、5亿美元。这就意味着我们其他的保险业务必须至少产生这个数目的承包利润，才能保证我们总体的保险浮存资金是没有成本的。这个数量确实是个不小的障碍，但这个障碍在很多年份里，如果不能说是大多数年份里是可以克服的。

你们现在是不是很高兴我答应过你们没有小测验啊？