投资建议：随着国贸三期在2009年下半年投入运营，公司未来业绩将迎来跨越式发展。的确，三期的前期开办费用、折旧摊销以及利息费用化，对公司2009年业绩将产生一定负面影响；但是，考虑到折旧摊销、利息费用化与租金收入的同步特征，公司2009年业绩将超越市场预期。而自2010始，相关影响将随着三期的逐步成熟而快速减弱，未来三年，将是公司业绩最具成长性的时期；近期商务地产行业的见底态势，以及公司优秀的成本费用控制能力，将为此提供坚实保障。前期量化宽松的货币政策导致CRB指数大幅反弹，PPI及CPI有望随之反弹，通货膨胀预期进而导致资产重估；我国商务地产远高于住宅的投资收益率，将为商务地产提供更为广阔的重估空间。在宏观经济、商务地产行业明显见底的背景下，选择当下业绩处于底部、未来业绩高速增长的公司，是价值投资者的理想选择。
公司产品的销售主要分为三个渠道，分别为海螺水泥、马钢集团和民爆产品的销售公司，海螺水泥占公司销量的20%左右，马钢集团占公司销售量的10%几。目前虽然是经济危机时期，前两家公司属于行业的龙头，对民爆产品的需求下降较少。其中，海螺水泥由于产能扩张，一季度的销售收入要高于08年一季度的情况，销售量也要高于去年同期；马钢集团虽然面临钢铁行业全行业亏损，产量出现一定的下降，但是，我国铁矿石国内的供给不是很充足，即使在最困难的时候也需要依赖进口，铁矿石的开采数量影响不是很大。所以，从以上两方面看，对民爆产品的需求未见明显下滑。而销售给民爆销售商的产品部分用于基础设施建设，安徽省的基础设施建设大部分正在规划中，这方面的需要增量有所增加，但总量上不是很大。
投资要点：公司二期试剂扩产的问题不大，因为原料药扩产是最重要的核心问题，试剂扩产只涉及到无菌操作的灌装问题，因此公司08年原料药的顺利扩产意义重大，因为公司二期扩大至3000公斤，很好地解决了公司产能不足的问题。但对于公司业绩的提高有多大作用，主要还是要看公司国外市场的中标情况，否则即使产能扩大，销售跟不上对公司业绩也不会有多大影响，另外由于设备折旧费用的影响，公司胰岛素的毛利率还将出现略微的下降。在08年下半年金融危机愈演愈烈的背景下，公司胰岛素的出口也受到了较大的影响，目前仅有小额订单，另外国外市场的开拓主要依靠招标，往年3-4月份已经陆续开招标，但09年至今还未开始，因此公司寄希望于7-8月份巴西的招标。我们认为公司将会不计较价格来投标，因此尽管印度在成本上有优势，但质量与公司以及三大巨头并不在一条水平线上，公司中标的可能性非常大。
陕西煤机厂收入并入公司报表，煤机产值大幅提升：公司本月煤机产值出现大幅增长，单月产值已经超过14亿元，较08年同期增长7倍。经了解，大幅增长来自于并购陕西煤机厂后，销售收入并入报表。煤机制造占公司目前销售收入比重已经超过20%，且毛利率稳定在18%-20%左右，能够为公司贡献一定盈利。近一两年，山西省小煤矿改扩建进程将加快，综采设备需求将有明显增长，我们预计公司该业务增速仍将维护较高水平。
未来成长的持续性：不断高端新品的推出打造持续盈利增长点。我们看好的是公司持续成长能力。不断推出的高端新品可以给公司带来持续的盈利增长点。而原有业务市场空间依然巨大，长期高速增长依然保证。09年盈利增长点：高压变频（HVC）产品高速增长，占主营业务收入的比重将达到20%左右。高端产品牵引四象限变频器约占变频器销售的2/3，较高的毛利率可以得以保证。公司09年加大HVC产品的拓展力度，我们预计该业务收入将接近2个亿。2010年盈利增长点：募投项目10MVA特大高压变频系统、1.5MW风电逆变器达产，MABZ、SVG、VFS等其他业务的持续增长，收入及利润贡献明显。
资金成本：平安5月个人万能险结算利率维持4.75％不变，个人银行万能险结算利率由上月4.25％下调至4％，逐步向国寿3.85％、太保3.85％以及5年定存税后利率3.6％靠拢。考虑到远期通胀隐忧，基本可以确定目前储蓄利率已经到底，由此推测公司银行渠道万能险结算利率未来的下调空间将不超过40BP，而个险渠道仍有较大下调空间。从公司万能险结算利率的差异化调整以及个险和银保渠道间高达75BP的利率差来看，我们可以清晰地看出公司的业务发展策略正逐渐由银保向个险渠道回归。
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