中国风投论坛：中国LP起步及与国际共舞(实录)

中国LP起步及与国际共舞

专场主席：

包凡 华兴资本董事长兼首席执行官

演讲嘉宾：

Hugh DYUS 麦格理基金管理有限公司高级副总裁

吴志文 Axiom Asia Private Capital执行董事

Catherine CAO LESS Limited 董事总经理

徐 刚 埃曼哲投资集团创始人、首席执行官

陈菊香 北京大学金融与产业发展研究中心研究员、裨益丰（北京）投资管理顾问有限公司董事长

主持人：各位先生、各位女士，下午好！很荣幸今天能主持这个论坛！众所周知，在中国整个PE的行业方兴未艾，LP的行业刚刚起步，但是看到很多欣慰的地方，中国政府成立了很多基金，包括社保有了第二期的投资，民间投中国PE不短的传统。中国历史上比较知名的都是从民间来组织的。中国LP的发展方向到底怎么样？中国是照搬国外的模式还是自己的模式？中国市场上怎么来演绎？这都是之后要探讨的问题。今天非常荣幸的请了几位嘉宾，他们对国内外的市场有相当深刻的理解和研究。

首先，在这里介绍一下今天在场的嘉宾，在场的嘉宾首先给大家做一个简单的发言。接下来在台上的几位会互动一下，最后留下充足的时候让大家提一些问题。

麦格理基金管理有限公司高级副总裁Hugh DYUS先生；Hugh DYUS负责领导麦格理基金管理的亚太区域私募股权团队。麦格理是私募股权的领导者，经验超过16年。热烈欢迎Hugh DYUS先生！

Hugh DYUS：我们是一个机构投资者，但是我们有一些具体的经理人，负责不同产业、不同公司。对于新的LP来说有什么新的东西，从我们身上学到什么经验？

有一些广泛的建议提给中国的LP。PE不是所有人都可以做的，是一个流动很差的资产类别。对PE投资，一两年获得回报的话，不要投资到PE。或者对于一个东西不了解，就不要投资。不了解这个产品和产业就不要投资。同时，投资是有风险的。PE也是，所以要进行分散风险。时间上可以分散、地理位置上可以分散、战略上也可以分散，不要把所有的担子都放在一个鸟巢里。

中国政府在很多领域很积极，但是政府不是很的投资者。不我觉得别人做什么你就做什么。如果其他人都做了错事，你也会做措事，所以要思考。经理做的好其他人会做的好，经理会做的不好你也会遭殃，但是也会得到一定的薪酬。

如果要做一个PE的投资，要提前来做，应该有长期的计划，要考虑一下投资的节奏、战略是什么，还有分散的程度是什么。要在付支票前考虑清楚，要有一个长远的计划。

团队过往的情况做的怎么样？还有所有者。同时，我们还特别重视的一点是，相关投资经验是非常重要的，不可或缺。对PE，对市场上的投资经验，在中国有很多人会告诉你知道是中国的，他们在中国市场有经验，但是没有在PE市场有经验。比如说在硅谷来到中国，确实有经验，但是没有中国PE投资的经验。在投资的时候，要有跟其他投资选择比较一下，很多忘了这一点，看到一个经理就爱上了他们，要看一下有没有其他选择。

同时，投资技能和市场营销技能不一样的。比如说有些中国的经理说的天花乱坠的。说中国有13亿人很好，这市场营销的技能，不是投资的技能。

要考虑一下负面的状况，有些人只看好的情况，还要想一下万一投资出了问题怎么办？再来一个全球的金融危机怎么办？要做最坏的打算。现在还有一些具体的建议，关于如何对过往的经历进行评估。有很多的数据表明，PE经理如果过往做的好，将来也有可能做的好，所以要看一下过往的经历。对于中国来说，经历比较短，有些人觉得过往挣了钱，不要觉得他是很好的投资者，可能是幸运而已。在危机之前，中国的股市是非常蓬勃。那时回报很高，纯粹是幸运，大家都在挣钱，有可能是很好的投资人，也有可能只是幸运而已。所以，要记住，要考虑到很多经理会把很好的数字告诉你，但是不一定跟将来的回报有关系。

也有些人是存了很多的钱，股市崩盘钱就没有了。所以要理解回报来自什么地方，进行很好的回报分析。

最后，有些人会冒很大的风险，挣很多的钱，这些往往会出现很大的麻烦。以上是我简单的分享，谢谢！

主持人：谢谢！下面有请Axio m Asia Private Capital执行董事吴志文先生做讲解。吴先生对基金和直接投资均有心得，曾参加过美国、泰国、印度尼西亚、中国台湾、澳大利亚的项目，下面有请吴志文先生！

吴志文：首先介绍一下我们公司，Axio m Asia Private Capital是一家泛亚洲，也是只投亚洲的公司。我们总公司在新加坡，目前只有一个办事处。4个创办人都是在新加坡政府投资公司出来的，除了在新加坡政府投资公司经验以外，还有在全世界各地有直接投资的经验。我本身也在中国做了五年的直接投资。刚才Hugh DYUS提到，其实有很多基金搞的非常好的原因是冒了很大的风险，觉得什么项目都是好项目。过去三四年当中，这个可以赚很多钱，往后不一定了。我们主要投中国、日本、东南亚、印度、澳大利亚。在产品方面，基本上所有的东西都投，包括成长型基金、创投、坏债的基金都有投。

目前管理两个基金，管理资产在10亿美元以上，投资人都是在欧洲来的。过去一直以来，在基金投资人方面，最主要还是美国和欧洲那边不同机构和家族的钱以及一些有钱的人。

在亚洲，不但只是国内，就算是亚洲其他地方，除了一般的企业创办，都是比较年轻一点，不能放开资金让他们管理。亚洲过去几十年发展非常快，很多基金回报率没有企业回报率高，所以把钱交给基金经理人管理。

亚洲有很多不同类型的投资人，像我以前的雇主，新加坡政府投资公司，他们当然不是一个创业家，觉得有必要把钱交给很专业的经理人管理。日本的一些保险公司、澳洲的一些退休基金也慢慢进入这个领域，投资也越来越大，在世界越来越有影响力。

全球金融风暴，很多美国和欧洲的投资人变得没有钱的时候，中国的LP很有机会可以在世界成为一个很有影响力的一股新的势力。

现在看到的PPT，左边蓝色的是过去几年中国资金募到的钱，黄色是投出去用掉的钱。这些数字不一定很准确，主要看哪个资源来到的。最主要的一点是从去年开始，融资环境非常困难。中国LP在这个时期进场是非常好的时期。

主持人：谢谢吴先生，下面有请LESS Limited董事总经理Catherine CAO，曹女士。在这之前，曹女士在很多企业从事战略财务市场营销和销售的管理工作，有请曹女士，谢谢！

Catherine CAO：各位嘉宾、各位领导、女士们、先生们、下午好！很高兴有机会来到这个会场。我觉得今天这个题目很有意思，很幸运被放到这个议题中。我们在中国很早就开始做基金，也愿意跟大家分享一些投资基金LP的分享经验。首先，简单介绍一下LESS Limited。大部分嘉宾对LP的概念不是很清楚，我给大家简单介绍不同形式的LP。之后探讨一下未来发展不同的形式，看中国的LP是不是有创新的方式。

LESS Limited是2001年香港一个家族成立的，我们想在做轻捷能源和可持续发展领域做投资。很少有人在这个领域做投资，尤其是做VC方面的组织，所以就和美国AW02基金、国内环保基金2002合作成立，找了美国和中国的基金经理合作。基金的地理和区域的重点是非常注重在中国、印度的投资。目前已经投了2亿美金左右，包括20个项目。

前面的演讲人已经提到，尤其是前面的两位发言人，他们专门投基金，自己本身也是基金。在国际上是非常主流的投基金的一个方式。像我们的基金基本上是第一种，叫Family Office，家庭有足够用来做投资的资产。还有养老保险。刚才有嘉宾提到中国的社保基金，实际上就是非常典型的养老基金的代表。在国外有更多私人的养老基金的方式，中国在这一块应该有待积极的发展。FI是西方国家专门资助发展中国家的基金。

还有比较常见的是Corporate VC，大的世界500强企业。为了开发新的业务发展，为他们寻找新的发展方向。最好的方式就是用公司的钱投资一些新型的技术帮助他们寻找未来可以兼并收购，甚至新的业务发展方向的基金也有可能作为一种形式的LP。

关于这方面，刚才两位演讲嘉宾提到了，我就不多说了。

刚才介绍了这几个分类告诉我们有不同的投资风格。是不是很活跃的参与到基金管理的投资人？有一些基金非常被动，只是坐在那里，按照季度发报告就可以了。有些人只是写支票、收钱，相对比较被动的方式。

从战略的角度，像世界500强的大企业VC，投资战略跟公司的策略要相吻合。包括我们提到的基金，也有自己的策略，投发展的项目。

从投资周期回报的期盼值上来讲，有一些基金比较有耐心的。像家族投资的办公室、养老基金，还有一些DFI，应该都是比较有耐心的一组。相对FOF，因为有自己基金回报的要求，也许他看的周期相对比养老基金和家族的基金更短期一点。

像家族和个人为主的基金，有很多是对某个行业或者某些项目有非常强烈的个人喜好的色彩。与机构的投资人有本质的不同。作为GP也要看个人的喜好或者对项目和行业的热情是不是和LP站在一起的。

作为LP投资的经验跟大家分享一下：

第一，我们是投一个团队。不是一两个明星。同时，我们的风格是比较活跃的，在投资的全过程也一直是比较活跃的参与。包括我们参与投资委员会，要求有否决权。

第二，我们一直非常希望和GP有非常良好的固定周期报告，同时希望能有机会自己看下面的被投公司，直接和被投公司高层管理层有直接交流，这样便于做独立的判断和独立的估值。有一个比较重要的经验和教训跟大家分享，初期做LP的时候会比较重视投资以前的调查，相反在投资后的被投公司管理上比较依赖下面的GP做。从道理上来讲，没有什么不对。但是，从关注度来讲，最后公司的管理和退出才是最重要的。不仅仅是前期做好的调查，更多的是被投之后帮助退出和管理。

第三，如果在国内本土的LP，会被投公司从一开始资助一直到他成长到后期。被投有两个主要的来源，一个是政府的资源，还有一个成功之后希望用得到的财富帮助新的创业者。我觉得这是一个非常好的模式，为创业者提供自己的经历，提供已经有的资源，也可以真正帮助被投的公司，帮他找到一些比较高层的管理人，使被投公司的管理上一个新的台阶。

也希望有机会和大家有更多的交流和分享，谢谢！

主持人：谢谢Catherine CAO！徐刚先生是埃曼哲投资集团创始人、首席执行官，有大量的LP的资源和经验。我们有请徐刚先生！

徐刚：感谢各位来宾、感谢主持人！今天A1场都是跟有限合伙人有关的话题。不知道大家发现没有，只有一家本土的LP，也说明了中国LP市场的现状，基本上是国际上的养老金。可以说明，国际LP对中国市场的重视。今天还有一个身份是CMPA的秘书长。我们作为较早在国内参与推动有限合伙人市场的机构，在这个讨论方面也进行过多次。在这个之后引发国内的相关机构大家一起来拓展这个市场。

今天讲的问题是，关于有限合伙人市场五个概念判别和五个问题，本来中国没有这个市场，中国都是离岸基金，有人走了就会有这个市场。离成熟的规范的市场还有走很长的路。

基本现状分成四个投资者和一个管理团队。四个投资者：政府投资者、机构投资者、企业投资者、个人投资者和独立的基金管理人团队GP。机构投资者：社保资金、银、证、保、信）。企业投资者：外资、国有、民营。个人投资者：小、中、大。

现在政府投资者仍然是市场上很重要的成员。机构投资者里面只有社会保障基金的全国性养老基金，大概有50亿基金投资额度。银行现在不可以做，证券可以成立基金管理公司，作为大量的LP行为还没有出现。比如说中信证券下面管理公司有三个股东，其中一个是中信证券。所管理的最大的LP也是中信自己出的11亿，共有60亿。这个现象代表了以后的基本趋势。银行会这么做，保险、信托也会这样做。自己直接投资的团队是非常强的，他们相对应的国外美联、高盛，具有自己的直接投资团队，也会管理基金。

企业投资者中，外资企业、国有企业和民营企业的现状多种多样。外资企业主要讲一些在海外上市的企业，自己经过创业投资资本支持的，最后成功的上市，现在有了一些闲置资金，他们做一些投资的事情。包括像盛大、新浪、Google，他们有自己的资金拿出来做风险投资或者是LP的行为。民营企业像远东集团等把自己的资金拿出来以主业加基金的形式进行投资。个人投资者中，政府机构资本来源不是特别充足，因此近期是和独立第三方理财合作向个人募集私募股权基金，这个现象有利有弊，有一些不得已的状况。任何一个GP来讲，都希望管理更大的资本，不想跟过多的LP进行相关的接触。

五个概念是什么呢子

第一，LP只管投钱，不管事，GP出钱少，负责投资决策。这个概念有一点点错误，大家更多了解做的好的基金前世今生，会发现在初期不是这样的。在中国这个刚刚起步的阶段，是不是每个人或者几个人成立一个团队，管理一个基金一定要按照这个标准执行，对LP有什么影响？包括你的经验、业绩在哪里，包括业绩怎么培养的过程。

第二，公司制与合伙制谁优谁劣？对LP来讲，本身LP这个市场跟风险投资是两个不同的概念。有限合伙人市场对有限合伙人来讲，公司合伙制如果没有税收上的差别，对他来讲，差别不是特别的大。对于现阶段中国的GP来讲，我认为最优的制度选择还是合伙制。本身专家理财的基本设计理念符合GP的利益。对于LP的利益来讲，和GP的利益还是有点冲突的。

第三，企业投资公司与私募股权基金的区别。企业投资公司，有很多上市公司和很多公司都有自己的企业投资部门，所有的从业者是基金经理人，和基金的概念有区别。

第四，基金中基金本质上是资产管理机构的一种产品。像上一场无论是LGT还是Paul都有很多的投资，实际上是为一些富有的人、管理机构管理基金，以基金的方式存在。

第五，外资基金和人民币基金的问题。国外分在岸和离岸。为什么要强调这个问题，中国已经出现了很长时间的讨论，会涉及到优秀团队募集外币基金的问题。为什么要解释这个问题？是人民币基金还是外币基金。一旦募了外币基金就不完全是人民币基金体现的。币种通用了的话，人民币基金的概念就过时了。

有五个趋势性的问题：

第一，JV合资的问题。中国任何一个行业都经历过合资时代，比如说银行、保险、信托、基金管理公司。任何一个金融机构都经历过合资时代。作为国外的一些大的资产公司，基金中的基金，想管理中国机构，合资是最好的办法。一个不成熟的GP和一个大的机构合资是最好的办法。这都是成长中不可避免的过程。

第二，风险投资十年与有限合伙人市场十年，发展需要过程。1998年到2008年，中国风险投资的发展经历十年；2007年到2017年中国有限合伙人市场十年时和现在不是一样。

第三，LP选什么样的团队及GP傍什么大款。国内做的好的基金管理团队基本脱胎于职业经理人，赛富（软银的背景鼎晖是中金背景，东方富海是深圳创投班底等。现在的是GP需要找什么样的LP合作是需要考虑的。

第四，人民币国际化的时间判断。2012年人民币基金将不再是一个讨论的概念，大部分主流基金管理团队均会同时管理外币与人民币。对深圳综合改革配套的批复中，把深圳金融中心的功能和香港的金融中心功能合起来的。中国未来在岸的是上海、离岸的是香港。对币种的争论和外资的基金管理公司、内资基金管理公司都是一个基本的判断。

第五，LP另类投资服务业的发展。我们见到所有的基金中基金，包括GP都是为LP这些有钱的机构、有钱的人做服务的。这个服务至少需要数十万人。中国在一亿资产以上的家族数以万计。中国各种社保基金、地方养老金对这方面不太了解，需要从投行、理财、外资基金出来的人为这些人做服务。才会注重产生最优秀的基金管理人，我的发言到此结束，谢谢！

主持人：最后有请北京大学金融与产业发展研究中心研究员、裨益丰投资管理顾问有限公司董事长陈菊香女士！现任北京管理顾问有限公司董事长、北京经济法金融专业委员会专家委员、中国贸促会、中国国际商会、调节中心调节员，欢迎陈菊香女士，谢谢！

陈菊香：大家下午好！我从2007年初研究了裨益，加上学习走了两年，走访了十个省，二十多个市。那时讲私募两个字的时候，第一感觉是非法集资。通过学习后，国内和国外的一些私募资金，从不太理解到认识还是蛮快的过程。我记得我去温州的时候，温州民营资本很充沛，要解决中小企业融资难的问题。我对这个题目很感兴趣。我在一些制造业行业工作过，也做过律师，也出了一本书关于企业发行上市的书。这本书我们领导和专家看了以后让我花点时间研究私募基金。

从上午到刚才几位嘉宾，大家都谈到国外的成熟基金，PE的成熟行业。开这个会也开了多次，我觉得还是要吸取他们的经验。

今天主要讲讲VC/PE发展的思考。目前VC/PE现实状况是，框架的法律体系已经建立，配套的法律法规相对颁布。但是，法律体系还尚需完善。本土的PE有些合伙的企业在当地注册也无法注册。各级的工商部门也没有与时俱进，这点做的还是不够的，到外地设的时候也会遇到问题。没有配套导致发展中的一些新生事务不能完善开展下去。针对合伙企业被投上市问题也需要有关监管部门进一步澄清。否则很多投资后不能让被投企业上市审批，我想最近应该会很快解决。不管产业基金还是政府引导基金。且不说境外基金，这些社保基金国有企业的钱在中国目前发展中还不能给一些有经验的团队管理。从另一方面看出，中国合格的投资者还需要有一段时间的培育。

现在本土的PE还是从一些项目做起，比如说从一些小的基金做起，慢慢摸索我们本土的PE发展道路。在这样的背景下，裨益丰投资管理顾问有限公司就诞生了，当时跟政府也做了面对面的VC/PE的知识。2007年和今年是大不一样了。

现在裨益丰在每个省都设了一个小的资金，通过项目、资金、人力、信息公共资源做一个摸索。我们的基金得到了领导和专家的支持，我们正在起步中，希望大家多给予帮助，谢谢！

主持人：谢谢陈女士！我们华兴资本既不是GP，也是LP，什么P都不是。我们实际上是国内最大的财务部门公司，专注于私募股权融资的。虽然成立的时间不久，已经超过了20亿美金的交易份额。跟中国200多主流GP天天做生意。

从我们角度看，我们一向认为中国市场不必要照搬美国的模，因为美国自己出现了问题。对于投资者来说投资周期长，时间在5到7年以上。

第二，流动性很差。

第三，规模日益庞大，平均收益率低。

第四，代理成本高。

第五，信息不透明。作为LP在里面获取的信息相当有限的，这是国外的模式碰到的问题，尤其在中国显得更加严重。中国有中国特定的问题，一些后期大的项目轮不到人民币基金投入。人民币基金的筹资来源相对比较缺乏的。现在这个市场刚刚起步，融资相当难。另一方面，由于资金来源有限，所以合格的GP也有限。

未来发展的方向：

第一，无论是中国还是海外资金规模肯定会受到限制。从LP的角度、投资的角度来说，希望GP把基金的规模控制在最有效的范围内。根据本身的实力和本身自己的能力。

第二，基金管理人更专业化、区域化。

第三，本土基金管理人有更多的话语权和参与权，对整个健康发展打下一个好的基础，下一步会更多的细分。这是我们华兴基本的看法。待会儿讨论的时候会回头来看，先谈这些，谢谢！

Hugh DYUS先生，为什么政府不一个好的投资？

Hugh DYUS：不是好的投资者，不一定是糟糕的投资者。他们考虑不仅仅是商业方面的考虑，还有政府在招聘人员过程和私营部门不一样。权力会自大，过分相信自己不相信其他人会带来问题。大家可以看到，在主权基金方面有几十亿的损失。以上三个理由，我觉得政府不一定是好的投资者。

徐刚：如果从长远的角度来看，市场的主流不应该是政府。但是，在现阶段没有办法。需要支持的资金不成熟、不稳定。我也同意他们的观点。

主持人：您觉得是需要政府的钱还是政府的政策呢？

徐刚：我们在这里讨论解决不了任何政府层面的问题，如果政府层面没有解决之前先需要它的钱。谁来支持风险投资呢？今天两场的国际LP，没有人投给真正的VC阶段放的钱，几乎都在投给PE或者是其他的房地产、基础设施、大的PE基金，很少有投给VC的。

主持人：不管好坏，先拿了钱再说。

徐刚：不能这么做结论，中国市场的现状政府的钱是好的钱，政府的意愿也是好的意愿。外资放在LP也好，这是一个比较好的选择道路。

吴志文：我以前在一个政府基金做事。我同意Hugh DYUS的想法，很多政府的资金都会有一些政策方面的考量。GIC一直做得很好，除了一些对社会有害的不投资之外，只要赚钱都投。政府在投资决策方面完全没有影响力的，这一点很重要。

我们目前看到中国的情况，所有这些国外的机构投资人，包括Faimly Office有专业的管理人来管理的。如果专业的投资人会冷静的判断。金钱的管理人会有一些感情用事，这个项目喜欢就投，这种做事的方式之后可能会碰到一些模范。所以，目前为止，如果中国LP的话，还是会以政府资金为主。

另外，中国保险公司和银行都有机会成为LP。目前他们还偏向于比较喜欢自己投，多于把钱交给基金经理人。

主持人：延伸到下一个问题，Catherine CAO您现在也可以自己投，中国的习惯还是事情基本上都是自己起家做，拿钱给别人管怎么来解决这个过程？让他们知道不光是通过团队来管，甚至是外包出去管。怎么来解决这个过程？

Catherine CAO：吴先生刚才也提到Faimly Office，像我们的Faimly是开始来做的，确实有很多个人的色彩和个人的风格在里面。但是，这应该是一个过程，什么事情发生、发展都会需要一个过程。在这个过程当中，最重要的是他要感受到专业投资人给他带来的价值。归根到底，都是一样的。他能够把钱交给专业的投资人，一定是最后相信这个专业投资人能给他带来更好的回报，或者有比他来做管钱更重要的事情做。

作为家族管理人跟GP也一样的。怎么样在他想投资的领域内帮他做最好的回报。

主持人：一个投资者考虑回报的时候应该把花的时间考虑进去。在亚洲和中国没有把时间考虑进去，有了这个时间可以干很多东西。国内一个好的LP在分散比较少的时候不错，一旦做的好的时候，融资很多钱把规模做的很大。碰到很大的问题是真正有品牌的只有几只，这几只到底该投还是不投？

Hugh DYUS：GP总希望钱越多越好。先是资本管理人，然后进入房地产、股票、基金，随着时间的推移，越做雪球越滚越大。很难找到专注于一次做一件事情的基金经理人。所以，作为投资和成功之间做一个取舍的话，如果是一个很成功的经理人，更多的关注于回报，我们寻求这样的人。那些已经比较成功经历的经理人是最重要的。有时候最重要的是在管理公司里面而不是在基金当中。

主持人：一方面希望作为发展的公司，最终人们把钱给你还是希望带来更多的回报。

Catherine CAO：我觉得这个问题问的非常好，我们看到这种趋势。比如说我们也投一些医药方面，最终如果真的喜欢这个基金管理人，也看到这个趋势，也看到了利益冲突。我们最近有一个案例，跟GP达成了一致，如果我们同意投一个亿，看到基金筹到五亿或者更高，会把一半钱放到基金里，另外一半再看看。我觉得这可能是潜在的解决方式。当然，还要取决于是不是喜欢这个基金经理。

吴志文：我觉得一般而言，作为基金管理人来说，在全世界已经看到了这个现象。这里有一个关键的原因是管的钱越多，压力越大。当然，也有例外的情况。我们要做足够的调查，看这些基金经理募集很多钱是不是真的有能力做恰当的投资。

这其实是一个挺复杂的问题，因为这跟投资的组合有关。不能说投资都是跟最有风险的基金经理，因为可能带来最高的回报。应该有一些中和的地方缓冲风险，也许回报不是最高的，但是有效的规避了很多的风险。尤其一些大的基金要找一些更加成熟、稳健的基金管理人管理，这是很重要的。

主持人：陈女士，从你的角度来看，我们国内LP市场发展过程中最大的瓶颈在哪里？

陈菊香：在不同的省市调研过程中，见了很多的公司类的LP。像温州这样家族式的LP，比较深刻的跟他们聊。实际上他们的投资都是有需求的。目前国内对很多基础知识还不太清晰，境外比较清晰，但又是比较大的基金。他们介入进去的时候，如果没有一定的宣传，给管理公司管有一定的距离。

主持人：这里会不会因为需求产生新的产业呢？我自己感觉有新的产业。当放心把一件事情交给一个人做的时候，对这个人肯定非常信任。如果不是全部交给他，而是作为顾问教他怎么做，拿的是顾问的收入。不知道徐先生和陈女士怎么看待这个问题。

徐刚：刚才讲了几十万人的问题，事实上我们中国的亿万富翁以上的量还是很大的。中国对PE的热情炒的很高，上了就要做合伙人，管10亿的基金。事实上到底有多少真正的为LP服务、咨询？一是教导，二是如何选择一个适当的GP。

比如说一个企业有三个亿做LP，但是我是做燃气的，做一个基金。出很多的钱放在这里，找这样的团队能找到吗？很少的。比如说大的投行，这方面很专业，为这个企业先培养三年，再认可专业。这涉及到很多从业人员，包括资产管理公司从业人员等。今年我们也会推一个中国式的概念，信与任，信相信你的能力，任是交给你。信任你是通过你能力给我的。作为LP的顾问，从咨询或者教育的工作。

主持人：我相信你的工作会有很有成效的。

陈菊香：体会很深。在北京大学举办首届私募股权班的时候。我走到交流中心的门口看到黑压压一看，本来招几十人，结果来了二百多人，确实是空前的。一直到现在开了十几个班，学生有一千多人，来自于各行各业、境内境外。不管是GP还是LP，中国还是需要深层次的学习。如果有了合格的LP，筹集基金、参不参与管理的一些问题就应然而解了。

徐刚：我呼吁更多的人成为在座当中的一员。

主持人：我觉得教育非常重要。我有一个朋友有一个募集基金，有50个投资者。前期的教育没有做，钱就融回来了。我朋友每次回了国内，这50个人就请他喝茶，问他钱干吗了？花不了给我，企业还要用钱。所以我觉得前期教育更重要。

下面进入提问环节。

提问：我在下面听的很专心，注意到你们讲的共的地方是基本上可以在LP、GP的角度谈。Hugh先生谈到管理人对管理团队要进行选择；包先生谈到委托的团队GP成本较高，信息不够透明。曹女士有选择的意向。我是沿海投资的，是香港的一家机构，我是GP。我想问的问题是在中国的市场上，一直感觉到PE、VC的投资是本土化的业务，有很强的本土性。LP委托经营，有道德、责任来支撑，也希望给LP一定的信息透明度。你们希望在这方面做到什么透明，另外还有LP要有否决权。像越来越多的LP希望作为一个积极的LP来影响甚至干涉GP的经营。这个分寸请在座的谈谈自己的看法，到什么程度比较合适。

吴志文：不同的LP有不同的答案。我们算是比较保守的LP，在GP方面都会找一些有帮其他机构管理过的，这样才知道需要什么样的透明度。一般来说，在透明度方面，要求越来越高。这不只是LP这边本身需要高一定，目前会计准则一直在改变，让我们有这个需要去多了解该怎么做。以前是GP给的就用，现在不可以是这样的。我们觉得既然把钱交给这个人，应该说用人不疑，疑人不用，不要有太多的要求。我们看的最重的还是基金经理人到底靠管理费来赚钱还是投资回报来赚钱，我们这点看的比较重。

尤其在中国这方面，很多投资的速度非常快，可能会在投资速度方面有一些要求，比如说一定在三年才投完的要求，最主要是这几个方面。

主持人：我自己投了三个基金。投了五年了，前不久收到一个支票，才想起我有个基金在里面。最后一个问题。

提问：包总在PPT讲到了，未来的决策权和话语权会更大。现在的现状是人民币的基金特别少。想问Hugh DYUS，作为管理人，会不会考虑一种方式，在海外募集基金，跟中国的伙伴来做。

Hugh DYUS：要募集基金首先想要有中国的投资者。如果在中国以外募集基金变成人民币基金没有很大作用。现在人民币基金的法律法规不是很利于这么做。如果要做人民币基金肯定是利用中国的资本不海外的资本。

主持人：这事应该反过来，应该鼓励中国有钱的投海外的。很多国内的出资人很多资产集中在国内。还有认知的问题，靠家越近越放心。本身很多的资产身家在国内，更多的应该放到国外领域。

国内合格的LP应该考虑到海外投资，更应该选择基金中基金的模式。

徐刚：我插一句，这位先生说和国外的团队共同来合作，我们有几个会员说，国内有没有比较好的完全本土的团队，为什么要找本土的团队合作呢？找到了方向问题。把人民币基金投到一个外资的基金当中，完全用他来做这个市太难了。温州的一个人怎么可能很快的相信一个外资的基金来投到海外呢？这里有一个合资的问题。有合资管理问题，这个问题解决了解决了方向的问题。这个问题大家正在探讨。这个趋势在两年左右之内一些案例也会得到体现。

以上根据我所知道的情况说这些！

主持人：谢谢大家，谢谢各位嘉宾！