4年业绩暴增36倍！3000亿电子烟龙头赚到手软！

（原标题：4年业绩暴增36倍！3000亿电子烟龙头赚到手软，电子烟新政下，公司决定这样干！）

在电子烟新政下，电子烟相关企业将作出怎样的战略决策调整，是目前众多投资者关注的话题。

3月31日，思摩尔国际发布年报业绩显示，2020年实现营收人民币100亿元，同比增长约31.5%；经调整后的净利润约为人民币38.93亿元，较上年同比增加了71.9%。

实际上，随着电子烟渗透率不断提升，全球电子烟规模不断扩大，思摩尔国际近几年业绩均表现比较优秀。

思摩尔国际于2020年7月10日在港交所上市，此前曾在新三板挂牌，并于2019年6月退市。

在新三板挂牌期间，公司业绩总体比较一般。此前，作为思摩尔国际（前身麦克韦尔）的供应商，亿纬锂能曾溢价20倍收购公司50.1%股权。同时，麦克韦尔当时作出业绩承诺，2014年-2016年分别实现净利润1亿、1.15亿和1.32亿元。

但2014年至2016年，麦克韦尔业绩并不理想，以致于亿纬锂能每年都在抛售和转让麦克韦尔的股权。

2017年后，随着电子烟行业的快速发展，思摩尔国际业绩也随之快速增长，2017年至2019年，公司营收每年都实现翻倍，净利润在2017年增长78%，2018年增长288%，2019年再增196%。据Wind，思摩尔国际2017年-2020年实现净利润高达70亿元人民币，而2020年净利润更是相对2016年暴增36倍。

股价表现方面，1日思摩尔国际尾盘大涨近8%， 市值超过3000亿港元。23日公司曾因电子烟新政暴跌近30%。

不过，随着公司收入规模扩大，2020年营收和净利增速有所放缓。与此同时，电子烟新政下，投资者对于公司基本面也存在一定担忧。

公司的业务模式有两种：ODM模式占公司收入的91.5%，公司为几家全球领先的烟草公司和电子烟公司研究、设计和制造产品。图片

OBM模式下，公司自有品牌（如Vaporesso）和陶瓷雾化技术品牌（如FEELM）主要面向零售客户销售。

在电子烟监管新政下，公司表示，将根据市场的变化及时调整产能扩张计划。在现有产品的销售方面，将强化与现有大型ODM客户的深度合作，充分了解并及时响应客户需求。同时，将强化自有品牌业务的市场拓展，2021年将进一步扩展产品品类，包括加热不燃烧（「HNB」）产品的市场开拓。

思摩尔国际收入以出口美国为主

思摩尔做的电子烟为何如此赚钱？这首先要从行业角度来理解。

电子烟是一种低压的微电子雾化设备，通过可充电的锂电池产生电流，将雾化器中的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾。根据智研咨询数据，全球大部分消费者选择电子烟的主要原因是认为其危害较小，且可以作为戒烟的替代品。

思摩尔近年来业绩之所以能够持续暴增，与电子烟渗透率不断提升，行业规模不断扩大息息相关。

据弗若斯特沙利文于2021年3月出具的独立市场研究报告，全球电子雾化设备市场规模按出厂价格计算，从2016年到2020年期间的复合增长率约为25.9%。

未来，随着电子烟渗透率的进一步提升，弗若斯特沙利文预计，从2021年到2025年期间的预计复合增长率约为32.6%，增速将有所加快。图片

我国虽然是电子烟第一大生产国，产量约占全球的95%，但其中90%以上供应出口。2020年中国电子烟出口金额为494亿元人民币，同比增长12.8%。电子烟出口增长主要受益于中国成功的疫情防控，使得电子烟行业可以全面复产复工，继续发挥全球制造出口的主导地位。

根据中国电子烟行业协会预测，2021年-2025年电子烟出口额预计每年复合增长28%左右，2021年预测出口额为632亿元人民币，2025年出口额预计达到1697亿元人民币。

而从思摩尔国际最新披露的年报业绩数据来看，美国是公司最大的销售目的地，占2020年总销售份额的49.45%。

思摩尔国际自2017年与日本烟草公司开始战略合作，2017年至2019年，来自日本的销售收入也快速增长，但2020年出现明显下降。

在香港业务收入中，思摩尔国际特别提到，香港所得收益是以再出口或转运为基准，完全没有产品于香港进行分销或出售。公司向香港注册客户销售的产品，约96.3%（ 2019年为93.4% ）发往美国。

值得一提的是，美国食品和药物管理局（FDA）于2020年2月发布针对多数水果味和薄荷味的封闭式电子烟产品的禁令，以抑制青少年使用量的激增。

面对复杂多变的贸易环境及监管环境，思摩尔国际表示，公司将坚持技术领先策略，持续加大在研发领域的投入，尤其在涉及产品安全、健康、消费者体验方面的基础研究，并积极推进雾化技术在健康、医疗等领域的深度应用。

电子烟新政下，思摩尔国际将拓展HNB产品

近日，一则关注电子烟的管理征求意见稿，引发行业的巨震，多家电子烟上市公司股价大跌，其中也包括思摩尔国际在内。

3月22日，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》。其中在烟草专卖法实施条例附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”。

“本次拟修改的是烟草专卖法条例，而非烟草专卖法，并没有将雾化电子烟纳入烟草专卖体系。”在业内人士看来，此次条例修订主要为规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题。

值得一提的是，雾化电子烟等新型烟草本身与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性。因此，有券商分析师指出，电子烟的生产、批发、零售环节的参与者或将申请资质许可证。电子烟的各个环节或将接受国家监管，并以许可证的形式开展经营。

众所周知，烟草行业一直都是纳税大户，国家烟草专卖局近期披露的数据显示，2020年，全国烟草行业实现工商税利总额12803亿元，同比增长6.2%，上缴财政总额12037亿元，增长2.3%，税利总额和上缴财政总额均创历史新高。

“当前电子烟仅征收普通消费品的增值税，而卷烟综合税率约60%，未来电子烟征税的可能性较高。”长城证券表示，参考海外政策，美国已有20个州对电子烟进行征税，欧盟也有10个成员国进行征税。随着配套政策的不断完善，行业将持续规范化，发展路径更为明晰，头部品牌及制造商将成为管理规范化的最大受益者。

面对监管变化，思摩尔国际也在年报业绩中提及，公司将及时了解立法者、监管机构、消费者对于产品的要求和需求变化，有针对性地设计出更具竞争力的创新产品。

思摩尔国际还表示，公司有能力根据市场的变化及时调整产能扩张计划，满足客户的交付需求，2021年将进一步扩展产品品类，包括加热不燃烧（「HNB」）产品的市场开拓。

光大证券指出，电子烟监管政策如落地，或意味着HNB将未来将具备合法性。本次《征求意见稿》已明确将电子烟看做烟草制品，未来加热不燃烧产品（NHB）作为更接近烟草的产物将在国内获得合法性。