（原标题：国金基金张航：白酒估值偏高 部分食品饮料子行业估值较合理）
财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，2020年以来，中国经济率先复苏，国内“核心资产”也备受投资人青睐，以贵州茅台为代表的消费行业龙头作为核心资产的重要组成部分，市值屡创新高。
“目前，不排除有部分个股或者子行业出现了高估的现象，但也有很多估值还是比较合理的。例如，白酒的估值比较高，但还有很多食品饮料的子行业估值比较合理。”在接受财联社专访时，国金基金主动权益投资总监张航称。
2021年，消费行业的投资逻辑是否发生变化？消费行业还有哪些投资机会？消费板块高估值是否存在风险？张航表示，重点聚焦消费行业投资，并梳理了消费行业的宏观发展趋势和投资逻辑。
从A股市场演变看消费
公募基金作为服务实体经济的长期投资工具，与国家经济发展密切相关。消费行业值得长期投资的基础，在于中国经济增长动力结构的深刻变化，消费已成为经济增长的主动力，并反映在A股市场的演变中。
对此，张航重点分析了一组A股上市公司的市值及复合收益率数据，以此展示A股市场的行业变迁史。
具体来看，可分为三个阶段：第一个阶段是2005-2020年，筛选出2005年前上市的1286家公司，分析15年来的行业市值排序变化。截至2020年底，剔除部分退市公司，其中市值占比最大的是食品饮料行业，其次是医药和银行。
第二个阶段是2010-2020年，研究对象为1993家上市公司，发现市值占比提升最快的依然是食品饮料，其次是休闲服务、电子计算机、医药生物等。
第三个阶段是2015-2020年，上市公司数量扩展到2772家，从复合收益率来看，前三名依次为食品饮料、家用电器及电子。
张航认为，上述A股市场行业市值的变化，直接体现了中国经济结构的演变，从2010年开始，我国从投资、出口主导型国家开始向消费主导型国家转变，明确地将消费需求提升到更为重要的地位。
“目前，我们仍处于三期叠加阶段，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期，整体来看，扩大内需的政策导向和消费驱动的经济发展趋势都未发生明显转变。”张航称。
“互联网化”等领域投资逻辑
从消费来看，经济学理论有三个因素：可支配收入、预期收入、消费意愿，这三个因素决定了大众的消费能力。
投资消费行业，核心理论是要相信中国经济增长和中国消费升级的趋势，目前来看，中国人均收入及消费意愿均处于不断提升的过程中。
站在中国消费升级的核心理念之上，张航认为，可以梳理出几个消费投资的逻辑：互联网化、品牌和渠道的全国化、行业格局的改善和新潮流消费。
第一是互联网化。现在中国的互联网市场，移动互联用户占比很高，所以在消费市场出现了很多互联网化的品种。
第二是品牌和渠道的全国化。传统消费品里已出现强势巨头，品牌意识深入人心，扩展到全国领域，此外还出现了很多新兴品牌，品牌时间不长，但处于快速增长中，也在走向全国化的路上。
第三是行业格局的改善，龙头消费企业的品牌优势、市场份额加速提升，形成了“强者恒强”的行业格局，其持续为投资者带来回报的期限会拉长，因此要重视配置消费龙头，享受长期回报。
第四是新潮流消费。新兴消费正在兴起，新潮流正在被越来越多的人所接受，比如价格很高却依然受到青睐的高端无线耳机，就是一个新的潮流趋势。
从更宽广格局看消费投资
消费是众多机构投资者较为看好的投资标的，但也有很多投资者担忧当下消费估值过高，当前时间点是否还可以进入？
对此，张航表示，消费的估值要看用什么标准衡量。消费是一个宽广的赛道，子板块非常丰富，在投资中不必局限于某个点，而是要在大的赛道中寻找优质的子行业和公司。
流动性宽松的背景下，市场波动加大，在投资中如何更好应对？张航认为，首先还是要选择仍在持续赚钱的行业，如果相信中国经济转型的成功，那么消费、医药、科技等长期赛道仍是比较优质的选择。
在好的行业中，再选择优质的公司进行投资。在经济变革中，大的公司相对还是有更强的人才、技术、资本，如果一个公司在这几项都占有很大的资源，那么在行业中必然能走到更远。
“如果想投资一些具备发展潜力的小公司，则需要对其所在赛道、经营模式、企业管理人能力等有很强的综合性判断。”张航称。
此外，在很多人关注的港股投资中，张航发表观点认为，跨市场投资更多还是要从行业维度来看，然后选择其中的优质标的。可以从全球视野来对比，看这个市场中的行业板块，是否有在全球都具备竞争力的公司，比如港股中的互联网，就是最优秀的行业之一。
责编 | 李桂芳
本文来源：财联社
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