贵州茅台调整后 市盈率65倍就合理么？

好公司能否以好价格买入，往往是价值投资能否成功的关键。从过去一些好公司的股价波动来看，一旦投资者高位追入的话，快则5年“解套”，慢则要到15年甚至更多，这种时间上的机会成本，并非每一个投资者都可以承受。

股价累计调整幅度大约15%，现在的白酒股是否已经回到合理的估值区间？就龙头股贵州茅台（600519.SH）来看，市盈率依然超过65倍(TTM)，2020年的净利润增速为10%，这已经跟2017年之前净利润（每股收益的情况类似）增速超过60%不可同日而语。

2月23日上午，贵州茅台上升1.62%，报收2324.99元。

相比2007年和2012年的股价高点来看，当前白酒龙头的估值跟2007年高点的水平依然相当，净利润增速却远远不如当年的情况。

2021年1月5日，贵州茅台公告称，2020年度生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

2007年，贵州茅台归属于公司股东的净利润为28.83亿元，同比增长81.39%，每股收益达到了3.05元，同比增长82%。2012年7月，时隔近五年后，贵州茅台突破2007年高点，达到历史新高的266元（除权价），大致是2021年2月18日的十分之一。贵州茅台2011年实现净利润87.63亿元，同比增长73.49%，基本每股收益8.44元，同比增长73.3%。

茅台可以在五年内突破2007年高点的关键因素，并非来自估值的提升，而是来自每股收益4年内增加近两倍；而2012年高点到2021年2月，近9年时间股价增长9倍，其中有大约3倍左右来自每股收益，大约3倍左右来自估值提升。

然而，2018年开始贵州茅台利润增速已经不复当年之勇。2017年到2020年，贵州茅台每股收益21.56元、28.02元、32.8元和36元，过去三年的每股收益增速分别为30%、17%、10%，呈现逐年下降的趋势，这种增速跟2017年之前的高速增长，已经不可同日而语。
2017年贵州茅台每股收益21.56元，同比增速依然达到62%。

因为没有转增和回购，近年来贵州茅台每股收益基本没有发生变化。市盈率来看，当前调整后的贵州茅台依然65倍，这跟2007年的水平相当，远高于2012年高点不到35倍的水平。

每一次市场的狂热总有结束的时候。如果在2500元以上高位买入贵州茅台的投资者，能否类似2007年高位买入的，较短时间内实现“解套”？从贵州茅台每股收益增速水平来看，当前调整后的股价依然有一定的泡沫，是否依然是“博傻”阶段，投资者应当有一个理性的判断。

技术走势来看，2月18日和2月22日两根阴线的单日成交额，都高于贵州茅台在年初股价最后疯狂阶段的单日成交额，这也显示了机构抱团松动迹象，对此投资者应当有一定的警惕。

回顾过去其他的好公司在高位买入的情况来看，招商银行（600036.SH）、万科A（000002.SZ）等2007年牛市的龙头股，直到2017年才突破了当年的高位，不少投资者需要耐心等10年。也的确有部分投资者因为等不了如此长的时间，在2012年时任证监会主席郭树清公开宣称蓝筹股有投资价值前后，就已经因为放弃而错过了之后的升幅；2000年科网泡沫之后，微软（MSFT）等公司也是在15年后才突破当年股价高位。