A股核心资产暴跌漩涡 一场有征兆的风险逻辑争执

（原标题：A股新春开局“核心资产”暴跌漩涡 一场有征兆的风险逻辑争执）

春节期间十年期美债的收益率大幅上行，以及央行7天逆回购明显缩量，只是触发节后行情的导火索，更深层次的原因，在于“流动性边际收紧的情况下，持续的高估值是不可持续的”。

A股的新春开局不太一样。茅指数继2月18日大跌2.90%后再跌0.53%，隆基股份、宁德时代等光伏、新能源龙头分别大跌4.33%、2.39%。

而反观中小盘却一片欣欣向荣之势，沪深成交额连续两日突破万亿，北向资金实际净买入近百亿元，化工再度大涨，中泰化学、兴化股份等20股涨停，有色金属维持强势，锡业股份、天山铝业等9股涨停……

这背后，暗含风险逻辑转变的趋势。

以21世纪经济报道记者持续跟踪某公司为例，该公司大概率将被ST，但其近两日同样大涨。该公司在2020年下半年以来，已经腰斩。

风自何处，又往何处刮？

争议中的新春开局

“中小盘翻身的时候来了。”

一名机构研究员在社交平台发出感叹。

牛年后的两个交易日来，A股市场抱团股“跳水”、中小盘“回升”，市场关于“风格转换”的呼声也愈演愈烈。

也是因此，“受尽”白眼的各大中小盘研究员似乎要扬眉吐气。

2月19日，A股指数在早盘下探后小幅回暖，截至收盘，沪指、深成指翻红，分别上涨0.57%、0.35%，创业板指跌幅收窄，从早盘大跌近4%收为跌1.04%。

这种分歧不止于A股市场。

根据21世纪经济报道记者统计，港股市场，机构抱团股核心标的也出现了明显跳水的迹象，如美团-W继2月18日跌超5%后，2月19日再跌逾1.03%，恒生科技指数也在2月18日、2月19日分别下跌3.23%、0.29%。

“无论此次抱团股调整是否为假摔，当下继续买入的性价比已严重不足。”东方证券认为。

事实上，这一观点也是当前部分机构投资人的共识：“抱团资金已经松动”“抱团股估值太高了”“2021年肯定不会再干拔估值，而是向EPS定价转变”。

这也导致，牛年后的两个交易日的走势，并未出乎很多人的预料。

2月18日，牛年首个交易日，上证指数早盘一度涨超2%以上快速突破3700点后，又再度回落，收盘指数微涨0.55%。同时深成指由红翻绿，跌超1.22%；创业板指数跌幅最大，指数跌超2.74%。其中，以贵州茅台为代表的基金重仓股成为此次跳水主力军。

到了第二日，三大股指虽然午后回升，A股市场赚钱效应明显，但其主要推手却与早年间涨势惊人的龙头股关系甚微，主要来源于被市场忽视的中小盘。

在此期间，核心资产的基本面却并没有发生变化。

以白酒板块为例，1月期间，各大白酒龙头相继发布业绩预告，贵州茅台2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

五粮液预计2020年营收为572亿元左右，净利润199亿元左右，同比均增长14%；山西汾酒预计2020年营收增长19.11亿元至22.11亿元，同比增长16.08%至18.6%；净利润预计增加8.66亿元至11.56亿元，同比增长41.56%到55.47%。而泸州老窖2020年整体净利润增长也超过了20%。

还是那个基本面

对于A股投资人而言，风向标意义最为重大的无疑是白酒板块。

2月18日白酒指数大跌3.03%，2月19日白酒指数开盘跌0.52%，随后一路下探至跌近4%，但尾盘却快速拉升，最终收涨0.71%。

不少机构摆出更多的数据，以证明“基本面可以支撑高估值逻辑”。

国信证券发布的春节白酒草根调研数据显示，白酒春节整体供销两旺，高端酒茅台仍然供不应求，五粮液跟泸州老窖部分地区出货量略超预期，次高端整体表现平稳，分化有所加大，清香型汾酒及酱香酒春节动销较好。

春节期间，白酒可谓产销两旺。

根据券商调研的渠道反馈，整体来看春节高端酒动销略超预期，茅台春节前投放量双位数增长，但市场进入到腊月二十以后整体缺货，散瓶批价保持在2400元左右的稳定状态，整箱批价在3200元以上，刚需属性凸显。

而五粮液，春节前计划投放8000吨，大部分地区发货到2-3月份，春节期间出货同比增长在15%左右，部分地区受益于商超及团购等渠道贡献出货同比增长达到30%以上。

这种反差扩延到整个抱团股中。

早前市场备受追捧的龙头企业如迈瑞医疗、宁德时代、比亚迪、美的集团、海康威视等，也在节后毫无征兆大跌。

在不少市场人士看来，抱团股估值过高、流动性边际收紧等是触发抱团股“松动”的主因。

“节后抱团资金有所松动，导致白马股逆势调整，部分资金流入中盘蓝筹。节后资金面略有收紧，市场波动明显加大。”东方基金基金经理张玉坤对21世纪经济报道记者指出。

1月18日，央行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和200亿元逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%，春节假期后第一个交易日，央行回笼逾2600亿元。在一些投资者眼中，这一举动是央行温和收紧货币政策的信号。

在玄元投资投资总监杨夏看来，春节期间十年期美债的收益率大幅上行，以及央行7天逆回购明显缩量，只是触发节后行情的导火索，更深层次的原因，在于“流动性边际收紧的情况下，持续的高估值是不可持续的”。

“我们观察中美十年期国债利差这个指标，发现中美国债利差和外资持有股票的估值长期来看呈正相关，1月份我们就关注到中美十年期国债利差已逐渐收窄，但这些抱团股的估值还在涨，所以当时我们给出的结论是抱团股持续上涨的态势不会持续太久。”杨夏说道。

杨夏进一步补充道：“春节期间基本面没有太大变化的，但股价明显回调，比如说一季度白酒动销，数据非常好，这些标的的EPS没有任何问题，主要问题在于估值高，业绩和估值的匹配度、性价比出了问题。”

顺周期，可行吗？

一个好消息是，当前A股挣钱效应依然明显，北上资金仍在源源不断涌入。

根据Wind数据，仅2月18日、19日，北上资金分别净买入就达到50.73亿元、95.63亿元人民币。

但市场的投资风向却出现了明显变化，在核心资产抱团松动的另一面，A股市场的中小盘迎来了“春天”。

化工、有色、养殖等周期板块迎来了大爆发，其中化工板块中泰化学、兴化股份、新乡化纤等近20股涨停。有色金属中锡业股份、天山铝业、宁波富邦等9股涨停。大农业整体爆发，猪肉概念尤为抢眼，正邦科技、天邦股份、唐人神、天康生物、新希望、傲农生物涨停。

“节后市场周期板块领涨，符合之前预期。一方面，春节假期大宗商品价格纷纷走高；另一方面，节后复工需求旺季将至，周期板块基本面有强支撑。”张玉坤说道。

在张玉坤看来，当前抱团股确实存在估值偏高的现象，一定幅度的调整亦在情理之中。港股市场也存在类似情况，走势接近。

杨夏也指出：“（投资）风格是不是一定切换，这还有待观察，但长期逻辑上看绝不会无脑炒小，其出发点还是在于EPS的边际扩张，即在盈利和估值相匹配的情况下，盈利有明显改善的行业，是今年机构重点配置的方向，比如有色、化工这些顺周期品，另外，那些疫情受损的公司，在疫情可控之后也会有明显修复过程。”

值得一提的是，化工、有色等顺周期板块的上涨态势从2021年初就已有迹象。2021年以来，申万化工指数累计上涨18.73%，有色金属指数上涨19.94%。其中佼佼者中泰化学在年内30个交易日内累计上涨更是达到惊人的83.09%。

21世纪经济报道记者查阅机构调研数据发现，2021年以来，中泰化学累计获得机构10次调研，年内总调研次数仅次于比亚迪和大族激光。

公开资料显示，中泰化学拥有氯碱化工、纺织工业与供应链贸易三大业务板块，主营业务为聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱等氯碱化工产品、 粘胶纤维及粘胶纱等纺织产品的生产和销售，拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工 -粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。

早前，中泰化学预告，2020年归母净利润为1亿-1.5亿元，对应2020Q4归母净利润5.46亿-5.96亿元，同比、环比均大幅扭亏为盈。

华西证券指出，目前（中泰化学）主要产品PVC、烧碱、粘胶短纤等行业库存处于历史低位，未来价格有望持续上涨并维持在较高水平，利于公司维持较强的盈利能力。

中泰化学的股价飙升只是当前市场投资风格变化的一角。

“其实，从长期投资的角度来看，或许可以淡化市场风格，还是以基本面和估值去考虑当下的配置。”淳石资本业务合伙人兼证券投资部负责人杨如意指出。

其认为，在全球经济复苏的大背景下，顺周期板块的机会凸显，并且经济结构性改善比总体改善更确定更持续，海外供需共振或将利于有色机械化工等板块的表现。

有机构人士透露了调仓动向，“像新能源、光伏等我们虽然长期看好，但是短期来看，他们的估值是需要消化一段时间的，等到调整过后，我们会在年中的某一个时点，当估值合理后再配回来。”

21世纪经济报道记者也从多名公、私募基金经理处获悉，目前部分新增基金不再去“高攀股”上继续建仓，而是选择中小股票中估值与业绩匹配、更具有性价比的方向投资。