中金王汉锋：A股整体估值已不低 对抱团别太紧张

（原标题：首席展望｜中金王汉锋：A股整体估值已不低，对抱团别太紧张）

【编者按】

牛年来了，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年新主线，挖掘牛市新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋的专访。

王汉锋多次被国内外知名评选机构评为“最佳中国策略分析师”。值得一提的是，王汉锋从2005年开始，持续覆盖港股市场，是内地覆盖港股最资深的分析师之一。

中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋

展望牛年的A股市场，王汉锋认为，在连续两年的结构性牛市之后，今年A股市场指数走势或保持相对中性。因此，建议投资者适当降低A股收益率预期，重点把握阶段性、结构性的投资机会。

一方面，虽然疫情对A股的影响“渐行渐远”，但增长与政策是“一进一退”和“此消彼长”的关系，政策已有继续渐变的苗头。另一方面，A股当前的整体估值，已并不低。

值得关注的是，开年以来，A股抱团行情突出，蓝筹股不断走出新高。

对此，王汉锋表示，对当下机构投资者持股适度向优质蓝筹股集中的现象，应全面综合看待。机构持股更加强调基本面，代表消费升级与产业升级方向的部分优质龙头，长期跑赢“传统老经济”，加之外资持续持有A股优质龙头策略，获得较好长线收益的示范效应，以及A股加速改革进一步强化市场“优胜劣汰”等，均是A股机构投资者持股适度集中的成因。

王汉锋说，机构持股适度向优质蓝筹集中，也是A股逐步走向成熟的表现。除了适度关注蓝筹股持股集中带来的流动性及估值风险外，市场对此不必过度紧张。

值得一提的是，王汉锋强调，牛年港股市场的行情，可能会相对好于A股。港股在盈利增长、流动性、估值、市场结构等方面，均驱动力十足。资金南下的趋势，短期仍将持续。

配置方面，王汉锋建议，牛年A股方面投资者可重点关注消费升级、产业升级、数字化转型及“绿色发展”等结构性成长机遇。港股方面，可关注A股相对稀缺、估值偏低、基本面稳健或改善的优质新经济龙头蓝筹公司。

以下为澎湃新闻记者对王汉锋的专访实录：

澎湃新闻：展望牛年，A股市场的行情如何？

王汉锋：总体而言，对牛年A股市场指数走势持相对中性看法，建议投资者今年适当降低A股收益率预期。

具体来看，虽然A股疫情的影响“渐行渐远”，但增长与政策是“一进一退”和“此消彼长”的关系。开年以来，股市局部出现大涨，叠加资金募集活跃、房价局部上涨压力明显等新进展，使得政策层面、资金层面担心当下是否会过于宽松，政策已有继续渐变的苗头。

估值方面，当前A股整体估值并不低。一方面，A股已经经历了较长时间的结构性表现，结构估值不低。另一方面，尽管2021年经济增长可能继续复苏，但市场对此已经有一定的预期，A股整体估值也恢复明显。同时，场内资金仓位普遍不低。

因此，对于A股牛年的行情，建议投资者在连续两年的结构性牛市之后，重点把握阶段性、结构性的投资机会。

澎湃新闻：开年以来，抱团股行情成为A股市场关注的焦点。同时，抱团行情下，贵州茅台等大蓝筹股，连续创出新高。对A股的抱团现象和当下蓝筹股的估值，您如何看待？

王汉锋：对当下市场机构投资者持股，适度向优质蓝筹股集中的现象，应全面综合看待。

一方面，中国的经济结构的“新老”转化，代表消费升级与产业升级方向的部分优质龙头，长期跑赢“传统老经济”，是机构持股适度集中的基本面基础。

同时，随着A股市场持续开放，外资参与率逐步提高，而外资持续持有A股优质龙头的策略，获得了较好的长线收益，也起到了一定示范效应。

加之市场发行注册制的推进及其他配套机制改革，进一步强化了A股市场的“优胜劣汰”。A股市场投资者结构，逐步从“散户化”向“机构化”转变，机构持股更加强调基本面，这些都是A股机构投资者持股适度集中的成因。

另一方面，从发达市场的经验来看，机构投资者持股适度向优质蓝筹集中，是常态化的现象。A股市场目前整体呈现“机构化”，机构持股适度向优质蓝筹集中现象，这也是A股正在逐步走向成熟的表现。

总体而言，除了适度关注蓝筹股持股集中带来的流动性及估值风险外，市场对此不必过度紧张。

澎湃新闻：牛年您最看好A股的哪几个板块？理由是什么？

王汉锋：从结构性的角度看，牛年对A股部分中长期结构性大趋势仍持积极态度。

十四五规划将发布，“双循环”发展新格局有望初现雏形，中国经济结构转型升级将进一步深化，资本市场的“枢纽功能”也将进一步得到强化。再叠加疫情加速数字化转型的趋势，结构性的成长机遇，是投资中国值得把握的方向。

值得一提的是，将MSCI全球指数的成份公司，按照市值、行业及增长等三个条件来筛选符合一定条件的成长公司，筛选出的公司约60%都来自中国，进一步说明中国经济增长及转型升级，在全球创造了最多的中长期成长机会。

因此，建议A股投资者，重点关注消费升级、产业升级、数字化转型及“绿色发展”等结构性成长机遇。

澎湃新闻：开年以来，南下资金亢奋，港股获得越来越多的关注。对牛年港股市场的行情，您有何观点？

王汉锋：总体上看，牛年港股市场的行情，可能会继续相对好于A股。

2020年9月份开始，港股的看多机会其实已经比较突出，特别是内资银行股，当时的估值极低，配置性价比可观。目前，看多港股已基本成为各方“共识”。

展望后市，牛年港股市场的行情驱动力十足。

首先，盈利增长方面，相比A股，港股更加重视盈利增长，今年香港内资股自上而下预计将实现15%至20%的盈利增长。其次，流动性方面，内地政策开始逐步退出，流动性出现边际收紧，而海外政策仍相对宽松。

再次，估值方面，目前港股相比A股，折价幅度依然不小。最后，结构方面，当下新经济龙头公司持续在港股上市，吸引包括内地南下资金在内的全球资金关注，港股生态仍在积极变化。

因此，随着内地投资者对港股了解的增多，叠加港股结构相比A股存在一定互补性等因素，预计2021年资金南下投资港股的趋势，短期仍有一定的持续性。

澎湃新闻：港股经过新一轮上涨后，该如何进一步布局呢？

王汉锋：当前时点，港股吸引力仍在不断增强。同时，内地公募基金对于港股的配置力度，仍将进一步加大。

因此，从短期和中期角度，建议投资者从四个角度，进行港股的进一步布局：一是关注优质互联网及科技新经济龙头公司；二是关注两地上市但港股大幅折价、估值偏低、基本面稳健或改善的公司；三是关注A股相对稀缺，或在港股具备特色的独特公司；四是一些近期受事件影响而估值较低的龙头蓝筹公司。