受益海南离岛“买买买” 中国中免业绩反转

1月29日晚间，中国中免与上海机场同时发布公告称，双方签订了关于免税店租金的补充协议，中国中免2020年应付租金同比减少70%，而上海机场因此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元。

受益于去年下半年海南离岛免税新政以及销售费用的减少，中国中免去年下半年业绩突飞猛进，一改当年上半年负增长的阴影。而上海机场受疫情影响，公司经营压力持续加大，去年下半年亏损额还在扩大。

减租七成！中国中免与上海机场达成协议

2020年，受疫情影响，上海机场免税业务遭受较大冲击，中国中免与上海机场签署《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。

根据该协议，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取，“月实际销售提成”根据“人均贡献”、“月实际国际客流”进行测算，并纳入“客流调节系数”、“面积调节系数”等调节指标。

当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。“月保底销售提成”与当年实际国际客流挂钩。

据上海机场公告，日上上海2017-2019年向公司支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元，占公司2017-2019年营业收入比重分别为23.30%、39.53%和47.60%。

而根据《补充协议》，公司据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。

展望未来，公司表示，2021年-2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。

中国中免则公告称，上海浦东国际机场免税店2020年应付租金同比减少约70%，从而对公司2020年度经营成果产生积极影响。

中国中免去年下半年业绩突飞猛进

1月29日晚间，免税龙头中国中免发布业绩快报称，报告期内，公司实现营收526.18亿元，同比增长8.24%；实现归属于上市公司股东的净利润61.17亿元，较上年同期增长32.07%。

值得注意的是，受新冠肺炎疫情影响，去年上半年公司免税业务一度受到较大冲击，营业收入同比下降22.02%，至193.09亿元；归属于上市公司股东的净利润下降71.73%，至9.31亿元。

但去年下半年随着国内疫情得到有效防控，尤其是海南离岛免税新政的实施，公司业绩突飞猛进，并走出了“去年上半年净利跌逾七成”的阴影。去年下半年公司实现营业收入333.09亿元，同比增长41.01%，归属于上市公司股东的净利润增长2.84倍，达51.86亿元。

对于去年下半年业绩翻倍增长，公司表示，主要是受海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。

同时，销售费用的减少也是公司业绩增长的原因之一。公司表示，受新冠肺炎疫情的影响，上海机场国际航班锐减，使上海机场免税店客源同比大幅下降，经与上海机场协商确认，上海机场免税店2020年应付租金同比大幅减少。

在去年下半年海南离岛免税销售大增的提振下，中国中免经过几个月时间调整后，再次大攀升并不断刷新历史新高。去年12月份，中国中免累计上涨46%，今年开市交易后再次走高。截至最新收盘，中国中免股价报294元，总市值达到5740亿元。

去年下半年海南免税销售规模大增

2020年6月1日，海南离岛免税政策超预期放宽，离岛免税购物限额从5000元/人逐步放宽至10万元/人，取消单件商品8000元免税限额规定。免税商品品类由38种增加至45种免税商品，增加电子消费产品、酒类等7类免税商品。

离岛免税新政实施后，海南免税品销售规模及购物人次快速增长。据海口海关统计，2020年海南离岛免税品销售规模达到274.8亿元，同比增长103.7%；海南离岛免税购物人次达到448.4亿人，同比增长19.2%。

2020年7月后增长尤其明显，7-9月单月同比增速均超过200%，10-12月在海南进入旅游旺季及“十一黄金周”和“双十一”等购物节营销活动密集推出的背景下，单月免税额仍保持150%以上的高增长。

为了赶上海南离岛免税政策红利，中国中免2020年5月收购海免51%股权，其旗下目前已拥有的美兰机场免税店、海口市内免税店、琼海博鳌市内免税店等免税店由公司托管。收购海免后，中免系在离岛免税市场市占率优势进一步稳固，并通过统一采购扩大规模优势。

目前海南正在运营或即将交付使用的免税店共有10家，中免及中免托管的海免旗下免税店共有6家，销售规模占据绝对优势。

上海机场免税业务受冲击，去年下半年亏损扩大

去年下半年海南离岛免税销售节节攀升，与之形成反差的是上海机场免税业务却持续遭受冲击，由此造成公司业绩持续大幅下降，2020年上半年转亏后，下半年亏损额度进一步扩大。

1月29日晚间，上海机场公告称，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12.1亿至12.9亿元。

公司表示，2020年以来，全球航空业因新冠肺炎疫情暴发面临严峻挑战，行业受疫情影响严重、所面临的疫情后果前所未有。此次疫情对公司各项业务开展和客户经营影响较大，浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降，2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司经营压力持续加大。

公司最新披露的12月运输生产情况显示，12月份旅客吞吐量及飞机起降架次仍在大幅下降，但货邮吞吐量有所增长。12月份飞机起降24,649架次，同比下降41.51%；旅客吞吐量192.51万人次，同比下降67.93%；货邮吞吐量35.78万吨，同比增长7.16%。

同时，为应对疫情冲击，公司积极响应国家号召，免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准，2020年确认的免税店租金收入为11.56亿元，导致相应非航空性收入较以往大幅下滑。

值得注意的是，非航空性收入正是上海机场营收构成的主要部分，2020年该收入大笔下滑，对公司业绩的影响可想而知。2019年非航空性收入68.61亿元，占比62.69%；2020年上半年非航空性收入16.30亿元，占比65.99%。

虽然公司2020年业绩出现亏损，但股价表现却比较坚挺，2020年以来，公司股价持续在60-80元之间维持震荡。截至最新收盘，上海机场股价报79元，总市值为1522亿元。

被市场誉为“聪明资金”的北上资金在去年年底以来持续增持上海机场，持股占比由2020年11月份的20%左右，一直提升至今年1月中旬超过25%，目前持股占比为24.25%。

招商证券指出，上海机场近几年受资金关注主要逻辑在于免税扣点提升、商业等带来价值重估。虽然当前海外疫情持续肆虐，公司业绩和股价都承压明显，但拉长周期看此类不利影响均属短期冲击。若未来全球疫情得到有效控制，公司将进入新一轮复苏周期。

非航空性业务短期内受冲击，但中长期而言，是上海机场价值持续变现的重要业务。招商证券表示，海南离岛免税政策对机场免税店的冲击影响无需过于担心。机场免税店具备流量突出、获客成本低的优势，购物过程不会占用太多旅行时间，下好订单可以直接提货，购买流程更加方便。疫情影响方面，收入经短期冲击后有望迅速恢复，长期稳定增长概率较大。