开源证券给予拓尔思买入评级：语义智能领军，业绩快速增长可期

（原标题：开源证券给予拓尔思买入评级：语义智能领军，业绩快速增长可期）

核心观点

1、语义智能领军，业务多点开花

公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，成功将其应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智慧公检法、智能风控等多个领域。

近年来公司在网络舆情、数字政府、媒体融合、金融大数据等多个领域取得出色成绩，有望保持快速增长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.99、2.88、3.46亿元，EPS为0.42、0.40、0.48元/股，当前股价对应2020-2022年PE为22.3、23.1、19.3倍，公司PE和PS均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

2、业绩表现亮眼，数字政府、媒体融合、舆情分析等业务快速增长

根据公司2020年度业绩预告，公司预计实现归母净利润2.99亿-3.30亿元，同比增长90%-110%。扣除房地产业务和非经常性损益后的净利润为1.87亿-2.38亿元，同步增长17%-50%。

业绩高速增长主要得益于公司在数字政府、媒体融合、网络空间舆情分析、金融大数据等重点领域，继续取得了较高的营收增长；在网络安全、公安防务等泛安全领域也保持了业绩稳定；同时，公司对受经济不确定因素影响较大的互联网营销业务相应采取了适当收缩的策略。

3、下游行业高景气，各项业务有望保持快速发展下游行业高景气，公司政府网站集约化、融媒体建设、网络空间舆情分析业务加速发展。政府集约化建设领域，公司陆续为湖北、吉林、贵州等11家试点单位中的7家提供了政府集约化智能门户平台产品和统一信息资源库平台产品及相关技术服务，公司还承建了天津、武汉、陕西等一批重要省市以及行业垂直集约化项目，占据市场领导地位。

融媒体领域，各地市、县级用户及行业用户融媒体建设需求加速释放，公司有望充分受益。网络空间舆情分析领域，公司承建了国内最大的网络舆情态势感知平台，标杆效应显著。

正文:

1、国内语义智能领先厂商，技术实力突出

1.1、国内自然语言处理（NLP）领域的先行者

公司是国内自然语言处理（NLP）的领先厂商。自2000年开始，公司从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件TRS CKM，并被国内外数以千计的用户采用。公司在中文检索、自然语言处理等领域始终处于行业前沿，也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。在中国计算语言学大会（CCL 2018）上，中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测均取得第一名。

1.2、语义智能为核心，三大领域共促发展

公司以“语义智能+”为发展战略，面向三大重点板块：内容安全和互联网空间治理、数字政府和数据智能，覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。在内容安全和互联网空间治理板块，公司主要服务于媒体融合、内容审核、舆情分析以及版权维护等领域；在数字政府板块，主要服务于政府网站门户、政府大数据应用、专利大数据平台和服务、智慧公检法等领域；在数据智能板块，主要服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等细分领域。

1.3、高度重视创新，保持高水平研发投入

公司强调技术创新，保持高水平研发投入。为保持产品和服务的竞争力，公司在大数据挖掘分析技术、面向自然语言理解和非结构数据处理的人工智能技术、以及知识图谱、深度学习、数据可视化等前沿技术应用领域持续投入。公司建立了8个研发实验室，并在文本识别、融媒体、大数据等领域多次获奖。

公司非常重视核心技术的应用与创新能力，2016-2019年持续加大研发投入，每年研发投入的增长率在15%以上，近年来，研发投入占营业收入的比重基本维持在20%左右。

基于在自然语言理解、知识图谱、多媒体内容理解等领域的技术优势，结合在大数据领域的积累，公司成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智慧公检法、智能风控、对话机器人等多个领域。

2、公司业绩亮眼，财务指标稳健

公司收入与净利润稳定增长。2016-2019年，公司收入从6.8亿增至9.67亿，年复合增长率为12.45%，归母净利润从2016年的1.37亿增至2019年的1.57亿，年复合增长率为4.65%。

2020年，公司在数字政府、媒体融合、网络空间舆情分析、金融大数据等重点领域，继续取得了较高的营收增长；在网络安全、公安防务等泛安全领域也保持了业绩稳定；同时，公司对受经济不确定因素影响较大的互联网营销业务相应采取了适当收缩的策略。

根据公司2020年度业绩预告，公司预计实现归母净利润2.99亿-3.30亿元，同比增长90%-110%。公司核心主业（不含房地产销售收入）实现扣非净利润1.87亿-2.38亿元，同比增长17%-50%。

2016-2019年，公司销售毛利率有所下降，同时，期间费用率也保持下降趋势，综合影响下公司销售净利率保持较为稳定。

2016-2019年，公司经营活动现金流表现良好，主要得益于公司较好的回款能力。

3、国家政策利好驱动，各项业务有望快速发展。公司作为舆情分析、政府网站集约化、融媒体领域的优势企业，与时俱进，紧跟政策风向，不断推出新产品、开辟新市场、拓展新客户。

公司自2003年开始先后推出TRS CIS、TRS OM、TRS SMAS、TRS NetInsight等产品。2019年，公司承建国内最大的网络舆情态势感知平台（中央WXB），网络舆情监测市场份额保持前三，网络舆情云平台服务上千订阅用户。在政府网站集约化上，为上千家政府和企业用户提供门户网站、资源管理及新媒体管理服务。

据公司官网披露，融媒体方面， 18家中央媒体中有12家拓尔思的用户，行业媒体市场占有率达到50%以上。

3.1、行业政策密集出台，公司在网络舆情领域优势明显。随着信息化的进程加快，国内对网络空间治理重视程度提高。自十八大以来，党中 央高度重视互联网的发展与治理，《网络安全法》、《国家网络空间安全战略》相继出台，中央网络安全和信息化委员会成立，建设网络强国被纳入了“十三五”规划，一系列重大改革和部署落地见效，网络强国战略日益清晰。

2019年10月，十九届四中全会召开，在《决定》中明确提出要全面提高网络治理能力，营造清朗的网络空间。2020年，网信办等十二部门联合印发《网络安全审查办法》，同年12月，国家发改委、网信办等4部委联合印发《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，《意见》给网络空间检测和治理提出了更高的要求。

公司承建了国内最大的网络舆情态势感知平台，示范效应突出。2019年，公司中标国家级项目，并建设实施了浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目。以高技术平台+全数据资源+精业务知识的全方位能力持续赋能行业用户，推动行业技术进步，起到广泛的示范效应。

3.2、网络集约化政策深入推进，积极抢占市场份额。在网络集约化领域，随着国家试点工作的深入推进，全国范围内政府网站的集约化建设全面铺开。

自2018年起，政府网站集约化陆续开始试点工作。作为国内政府网站集约化建设的排头兵，公式参与制定了多个省级和行业政府网站集约化建设标准规范、管理办法、运营策略，并基于TRS海云政府集约化智能门户平台和TRS统一政务信息资源库策划构建了多个创新应用。公司承建了北京、吉林、贵州、湖北等一批政府网站集约化重点试点单位项目，优势地位在全国市场有望延续。

3.3、市县级融媒体加速建设，公司有望充分受益。从2014年8月《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》到2020年9月《关于加快推进媒体深度融合发展的意见》，从“推动”“融合”到“加快推进”“深度融合”，我国媒体融合发展进入新阶段。

2020年9月印发的《意见》，要求坚持正确方向，坚持一体发展，坚持移动优先，坚持科学布局，坚持改革创新，推动传统媒体和新兴媒体在体制机制、政策措施、流程管理、人才技术等方面加快融合步伐，为我国融媒体建设提供了新的方向并提出更高的要求。

公司在融媒体市场占据先发优势，树立良好标杆效应。公司陆续获得浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级项目，以及中国教育报智慧教育传播服务平台、人民邮电报社融媒体平台、经济日报新闻策划支持系统软件开发项目等一批媒体融合项目，目前已在业内树立良好的标杆效应。

风险提示

1.政策支持力度不及预期。未来政企是否会持续加大对网络舆情、政府网站集约化以及融媒体平台的投入会对公司业务产生重要影响。

2.公司业务拓展不及预期。随着科技革新加快，竞争对手的研发水平提高，未来公司业务能否同近期顺利拓展依然未成定局。

注：上述报告内容详见开源证券公司首次覆盖报告20210121：《拓尔思（300229.SZ）：语义智能领军，业绩快速增长可期》