张继强：GDP增速超预期 科技龙头存在投资机会

1月18日，中国2020年GDP发布，总量首次超过100万亿元，增速更是达到2.3%，网易财经行研院特别邀请到华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强和天风研究所执行所长徐彪，来解读2020年GDP数字，以及预估2021年的市场表现。

GDP增速超预期 科技龙头存在投资机会

张继强表示，2020年全年GDP增速2.3%，超出此前预期，成绩的取得正是对尊重规律者的褒奖，2020年有外需和房地产强于预期，是两个意外的支撑因素，从年底数据来看，经济修复仍在加速过程中，拖累主要来自需求端。

2020年的关键词是疫情、流动性驱动、主动加杠杆、不均衡修复，2021年随着疫苗的接种，全球经济将进入全面和整体性修复的过程，经济在慢慢正常化，政策在逐步退坡，但疫苗接种、分配仍将是核心变量。

近期疫情的反复，本质上是全球疫情爆发过程中，各国社会内在问题逐渐暴露下的副作用，疫情反复对消费的恢复有阶段性影响，但现在疫苗研发、接种是更关键的变量，不能低估其长期改变也不能高估其短期影响。

在谈到资产价格纳入通胀及其可能影响时，张继强表示，美国次贷危机后货币政策制定者发现了传统通胀目标的问题，次贷危机前通胀并不明显，但房地产泡沫、资产过度证券化带来的负面冲击惊人。这是由于央行投放的基础货币经银行体系放大后，要么进入实体经济引发通胀，要么进入虚拟经济引发资产价格上升。我国央行从2013年起就开始引入并持续完善“双支柱”金融调控框架，其一是传统的货币政策，这一支柱更多针对的是所谓“四大目标”（外汇收支平衡、就业、经济增长、通胀）；其二是宏观审慎政策，这一支柱针对的则是金融周期和资产价格，其实已经把资产价格囊括其中。2021年从宏观上看，可能是温和再通胀的一年，通胀现在算下来不高，但5月份会是高点。

谈到信用债市场时，张继强认为，信用债市场不可能没有违约，但不能接受无序、恶意违约。2018年是由于融资条件收缩、实体去杠杆等引发民企违约潮，2019年是以包商银行为代表打破了金融机构的刚兑，2020年是国企的刚兑被打破，2021年部分市场参与者担心融资条件变差后会不会影响城投的刚兑“信仰”，值得关注。

在资管新规方面，张继强表示，资管新规是2021年市场的重要主题之一，整改过程中有几个特点：一是资金池业务将被逐渐清理，二是机构竞合关系会发生变化，三是理财也在成立一些混合型产品，四是对资金的偏好会有影响，金融市场将进入一个确定性稀缺的时代。

在直播的最后，张继强表示，2021年要适度降低金融市场的投资回报预期，但一线城市的房地产和科技公司投资仍有机会。

看好市场春季行情 核心资产有两类值得关注

徐彪认为，国内疫情控制住了，为复产复工打下了非常好的基础，另外从国内经济政策、宏观政策来看，及时采取了对产业的扶持政策以及宏观上货币政策采取了有力的对冲措施，所以去年的宏观杠杆，上升了接近三十个百分点。

2020年的策略首先是超常规的，全世界各个国家都联合起来应对疫情，但从2021年开始各个国家会从超常规的状态退出来，中国第一个开始从超常规措施里退出的，随着疫苗的推广，疫情对于实体经济、对于宏观经济的影响和干扰会越来越小。

徐彪表示看好春季行情，根据流动性、企业盈利以及经济增速看，这三个指标最好的时间都出现在了一季度，所以一季度行情会是很好的。

当前市场抱团的背后其实是追逐核心资产，核心资产分两类，一类是消费类，另一类是科技类。今年一季度以来，四分之三的股票是下跌的，但指数是上涨的，核心资产大幅上涨，市场分化主要由三个原因造成：一是以供给侧改革为代表的政策措施，导致大企业在行业格局里的优势越发明显，二是过去几年外资大幅持续流入A股，优先配置消费类核心资产，第三是国内资金的支持，百姓对申购基金的热情达到了史无前例的地步，今年一月份有可能通过基金流入的增量基金有三五千亿。

目前看，中短期抱团情况很有可能持续，但中长期需要担心两个问题，第一是消费类核心资产最担心的就是美国的十年期国债开始趋势上行，第二是产业周期的影响。

徐彪称，拜登上台后将推出大体量的经济刺激政策，加上疫苗对疫情的管控，2021年很可能成为美国实体经济复苏的元年，2021年美联储货币政策可能要转弯，但不转急弯，美国的流动性不大可能像2020年那样宽松，但不会马上就退出超常规的宽松政策。

徐彪表示，2021年不会降准，“连续性”意味着保持积极的财政政策和稳健的货币政策总体取向不变，“稳定性”意味着政策取向在边际调整的过程中力度要相对平稳，“可持续性”意味着要统筹使用有限的常规总量宏观政策空间。货币政策、宏观经济政策转弯不支持降准，资产价格的进一步抬升，尤其是房地产市场的蠢蠢欲动也不支持降准，另外降准的需求可以通过其它措施来进行对冲和完成。在抱团可以继续的情况之下有左转和右转两个赛道可选，一个赛道是消费，一个赛道是科技。