首批公募MOM获批之际，海川证券深度解读MOM与FOF工具

（原标题：首批公募MOM获批之际，海川证券深度解读MOM与FOF工具）

新年伊始,媒体集中报道了关于公募MOM产品获批的新闻,引起业界的普遍关注。早在2019年底,当证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》(简称《MOM产品指引》)之时,业内就对MOM公募产品的影响有过一轮解读。海川证券作为中概股券商(Nasdaq:MTC),目前主要聚焦境内外MOM业务,旗下设立的“海川MOM全球精选”基金,遴选并投资于境内外优秀管理人。本文就为大家带来关于MOM与FOF工具的解读。

经过一年系统搭建、人员筹备、产品答辩,以华夏、招商、鹏华、建信、创金合信5家基金公司MOM产品获批为标志,首批公募MOM基金产品正式走进公众视野。

1月13日,五家获批的基金公司中,建信基金首先发布了《建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人(MOM)证券投资基金》基金份额发售公告,建信智汇优选MOM定于1月20日至2月3日公开发行,最低认购门槛设定为10元,首次募集规模上限为50亿元人民币,并拟聘请广发基金管理有限公司、景顺长城基金管理有限公司担任投资顾问。在资产配置层面,建信智汇优选MOM以“60%权益资产+40%固收资产”的搭配比例运作。对于投资顾问的遴选,提出6大维度,18项指标全方位评估投资经理的能力。

通过分析获批的五只MOM基金,我们发现产品封闭期均为一年,保持了基金运营相对稳定;类型均为契约型开放式。从目前唯一一家建信智汇优选MOM发布的募集公告看,产品投资门槛较低,选择两家投资顾问,设立价值、成长和固定收益三个子资产单元,其重点是关于投资顾问的遴选,以上内容与《MOM产品指引》的要求相符。

其实,MOM(Manager of Manager)对于普通投资者来说可能是个新名词,但是MOM模式在美国资本市场已经发展近40年的时间,其业务模式相对成熟并且得到市场的充分验证,MOM 基金规模在整个资产管理市场中也占有一席之地。根据国际知名的基金研究机构Lipper的统计数据,美国MOM产品市场规模从2000年底的3198亿,已经快速增长至2017年后的12229亿美元。2017年以后,共同基金规模达到18.75万亿美元,MOM产品规模占比6.5%。而在国内,公募MOM产品目前刚刚起步,根据美国资本市场的经验,未来发展空间广阔,有望达到万亿级市场规模。

关于MOM的特征,业内已经讨论众多,其中重要的关键词是 “多元化”,主要表现三个方面:

一是资管配置 “多元化”。基于投资顾问的建议,MOM基金可投资的领域分散,可以投向股票、债券、商品等不同类型资产。

二是投资顾问“多元化”。MOM基金管理人能够根据基金的业绩目标,从多个机构精选专业的投资顾问,组成优秀的投资顾问团队,提供合适的投资策略。

三是投资策略和投资风格“多元化”。MOM基金可以吸取不同类型投资顾问的管理理念和投资策略,为投资者提供更全面的投资服务。

另外,值得一提的是基于不同类型投资顾问的特长优势,MOM的资产配置更分散,风险更可控,投资的决策风险和单一资产类别的系统性风险都能有效分散。也正是因为MOM“多元化”及“分散性”的特征,人们通常会把MOM跟具备相似性的FOF(Funds of Funds)进行对比。

其实MOM基金与FOF基金同宗同源,都属于资产配置的工具。普通投资者对于FOF相对熟悉,毕竟国内资本市场上也有诸多FOF产品。

FOF,基金中的基金,顾名思义,FOF并不直接投资股票或债券,而是投向其他基金,通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。而MOM,即管理人中的管理人,MOM的管理人通过遴选风格稳定并取得超额回报的投资顾问,依靠顾问的专业能力,从而降低投资风险,提高投资收益。

一、时间轴上公募FOF早于公募MOM

2016年9月11日证监会颁布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(简称《FOF指引》),FOF产品正式走进公众视野。有统计数据显示,自2017年9月首批6只公募FOF获批以来,截至2020年6月底,公募FOF整体规模已超过630亿元,产品数量达166只。

如前文所介绍的,《MOM产品指引》是在2019年底由证监会发布的,较《FOF指引》整整晚了三年多时间。不过,随着五只公募MOM产品的相继获批,MOM快速发展的时期将会到来。

二、投资对象的本质差异

MOM基金与FOF基金本质的差异就于“投资对象”,MOM是寻找最优秀的“人”即投资顾问,而FOF是投向业绩表现优秀的基金“产品”,如下图所示:

这种本质的差异,可以在证监会发布的相应的管理办法中看出差别。

在《FOF指引》中明确规定了FOF资金的投资条件与要求,其本质在于对“产品规范化”运作的要求,例如:

“80%以上的基金资产投资于公开募集的基金份额的基金”;

“单只基金的市值,不得高于FOF资产净值的20%,且不得持有其他FOF”;

“同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%”;

“FOF投资其他基金时,被投资基金的运作期限应当不少于1年最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元”……

所以,FOF更加侧重产品的资产配置,在符合监管的框架与要求下,FOF的基金经理需要整体的把握大类资产配置以及对投资标的进行选择。对于被投资的底层产品,FOF更侧重底层产品的历史表现及底层产品基金经理在某一细分领域的投资能力。

《MOM产品指引》中的规定则侧重对“人”的要求,体现在三个方面:

第一对于投资顾问的要求:

“管理人需要委托两个或者两个以上投资顾问提供投资建议”;

“资产配置需要将资产管理产品的资产划分成两个或者两个以上资产单元,每一个资产单元按规定单独开立证券期货账户” ;

“拟任公开募集 MOM 产品的投资顾问应当为公募基金管理人” ;

注册公开募集 MOM 产品,管理人应当向中国证监会提交下列材料中,也强调选“人”的流程,例如需要提交 “聘请的投资顾问情况及投资顾问协议;以及“投资顾问选聘、考核、解聘等管理制度”等。

第二对于MOM的基金经理的要求,以公募MOM为例:

“当具备5年以上金融行业从事证券期货投资、证券期货研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验,其中至少2年为证券期货投资经验;或者具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验”;

“历史投资业绩稳定、良好,无重大管理失当行为”;

“最近3年没有重大违法违规记录”……

第三对于MOM管理人的要求:

“建立合理的投资顾问选聘、评估、更换机制及流程,对投资顾问进行充分的尽职调查”;

“聘请符合条件的投资顾问,对投资顾问持续进行监督评估,并定期进行回访,回访频率不少于每年1次”;

“办理投资顾问注册、备案等相关事宜”;

“作出投资决策,负责交易执行”……

回到MOM基金的运作上,MOM管理人先设定投资目标,更重要的过程是“选人”,将主动权更多的交给投资顾问。为了取得良好的业绩,在MOM管理人对投资顾问的遴选相对严格,比如寻找风格鲜明、业绩稳定、坚守自己能力圈的投资顾问,投资顾问通常需要有较强的综合能力,经历了牛熊市场的考验。

三、MOM和FOF的实际控制力不同

在实际运营过程中,MOM基金和FOF基金的基金经理(管理人)对于产品实际控制力有一定差别。

公募MOM管理人总体负责,全局把握,把控组合动态平衡,对投资顾问进行评价与调整,而投资顾问则需要运用专业能力,发挥自身特长来实现超额收益。所以“管理人”及“投资顾问”两个角色对于MOM业绩的影响都比较强,其中重中之重的是MOM管理人对于投资顾问的遴选及动态评价。这里的投资顾问是指专业的机构,目前管理人对投资顾问遴选的标准通常是“具备长期稳定业绩、良好风险控制能力以及综合实力强”,对不同类型投资顾问要求,比如“风格选择上讲求平衡互补,具备全市场视角,在不同投资方向业绩表现优异,且投资风格和投资策略相关性较低”,本质是机构的整体投资能力,而不是单个基金经理的业绩表现。

FOF组合是基金产品,大多情况下,被动接受市场产品供给,且仅作为持有人之一,也不具备直接考核和激励底层产品的能力。FOF投资流程包括了资产配置、基金经理选择、组合构建等,在投资标的组合及调整上具有较大的灵活性。相比之下,MOM组合的管理人委托投资顾问提供投资建议服务,管理人负责整体动态管理,投资决策及交易执行。两者对于产品的实际控制力有所不同。