"新老债王"担忧美股泡沫化 花旗悲观预言会否成真

伴随着近期美股震荡走高，质疑风险的声音此起彼伏。“老债王”格罗斯（Bill Gross）和“新债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)先后发出美股泡沫化的警告。不少机构也在新年展望中对拜登政府下的市场预期持谨慎态度，花旗称过于乐观的市场情绪意味着调整随时可能到来。

美股泡沫化风险上升

传奇债券基金经理格罗斯2019年从骏利亨德森(Janus Henderson)退休，随后集中精力管理私人慈善基金。最近，他又开始关注全球市场的波动。他在本周更新的市场展望中提到了充满泡沫的美股，其中包括像订餐平台DoorDash IPO首日大涨80%，在线券商Robinhood交易量大增和动量交易等现象。“这个市场受到了美国政府财政刺激以及美联储零利率政策的推动，当以接近零的名义利率和在负实际利率贴现到现值时，会产生创纪录的股价。”他写道。

格罗斯认为，投资者正被推向市场风险更高的领域。自2019年1月以来，10年期美国国债实际收益率下降了200个基点，这对同期标普500指数50%的价格上涨起到了推动作用，美联储的资产购买计划和其他刺激性措施，以及华盛顿出台的财政救助计划，为金融市场提供了非凡的支持。

格罗斯担心，市场和经济过度依赖于刺激，但未来能否继续出台大规模救济计划依然存在疑问。“如果说去年的市场像是以100分贝演奏的音乐，如果今年能有60分贝或者更低一些，那才值得买。而现在刚开年，势头就已经开始有减弱的意思了。”他说。

值得一提的是，双线资本创始人、新债王冈拉克上月也对投资者情绪表达了担忧，称与其他地区股市相比，美国股市的表现简直是“野蛮生长”。

在过去五年里标普500指数上涨近75%，相比之下，法国的CAC 40指数和日本的日经225指数同期上涨了约11%，英国富时100指数也上升不到2%。国际货币基金组织（IMF）预计2021年美国的实际GDP增长为3.7%，全球经济则有望增长5.2%。

冈拉克认为，除经济增长外，美股当前估值极高，标普500指数成份股公司的平均市盈率超过30倍，达到了2008年“大衰退”以来的最高水平，甚至高于1929年“经济大萧条”前夕的水平。

与格罗斯一样，“新债王”也提到过去一年“散户交易狂潮”，指出散户交易平台激增的账户注册量和交易量、期权市场创纪录的投机交易数量都是一个可怕的股市基本面。“

花旗下调美股评级

根据CNBC的一项最新调查，华尔街投资者普遍认为，拜登担任总统可能意味着股市回报率下降。三分之二的人表示，拜登的头四年对股市的影响将比特朗普的任期要悲观。

自特朗普2017年1月就职以来，标普500指数上涨逾60%，部分原因是其划时代的企业减税政策导致利润激增，股票回购创纪录。特朗普政府在过去四年也放宽了许多监管，为石油和其他行业创造了一个有利于市场的环境。随着佐治亚州选举中民主党拿下关键的两个席位，民主党成功掌控美国国会两院。许多投资者担心，在市场估值处于多年高位之际，逆转减税政策可能会对公司盈利造成重大影响。

花旗首席策略师巴克兰（Robert Buckland）在最新展望报告中将美股的评级下调至“中性”，认为市场估值偏高。花旗预计，2021年摩根士丹利资本国际（MSCI）全球指数涨幅仅为2%，这将压制资金对增长型行业的偏好，从而转向价值股。在全球经济复苏的帮助下，债券收益率可能会提高，预计10年期美国国债收益率将在未来几个月达到1.25%，年底达到1.45%。

巴克兰认为，外界对经济复苏的大部分预期已经反映在了估值上，目前MSCI全球指数的市盈率为20倍，远高于15倍的长期中值，其中又以美国市场“最贵”。至于市场情绪，他表示美股恐慌/乐观指数已进入极度兴奋区域，这表明市场可能会出现调整。

BTIG首席股票和衍生品策略师埃曼努尔（Julian Emanuel）也对市场的狂热有所担忧。他指出目前美股市场参与程度与本世纪初互联网泡沫时期相当，甚至更高，这将市场估值推升到了与2000年相当的水平。

尽管如此，埃曼努尔认为，目前与20年前是完全不同的利率环境，在场外有很多现金。事实上，很多投资者都在等待经济缓慢加速，而这很有希望在2021年全球范围内得以实现。不过短期内市场风险正在上升，最糟糕的情况是市场回调10%至15%。

“催化剂或与新冠疫苗及其分发有关。但回调可能将是暂时性的。”他说。