进入新的产销扩张期 贵州茅台股价攀至 2059.45元

（原标题：进入新的产销扩张期 贵州茅台股价攀至 2059.45元！）

贵州茅台（600519.SH）产销规模达到了历史最高水平。

和股价、市值不断刷新资本市场想象空间相对应的是，贵州茅台的新一轮产能扩张已经逐步到位，除系列酒的扩产仍在进行外，茅台酒试生产的18栋制酒厂房已投产，茅台酒基酒年产能将达5.6万吨。

1月4日，贵州茅台董事会公布了经初步核算，去年该公司共生产茅台酒基酒5万吨，这是贵州茅台自2003年突破1万吨产量以来的新高峰——进入5万吨级的年产量规模。

加上年初贵州茅台预计的茅台酒3.45万吨（其中海外2000吨）的销量，贵州茅台从去年以来就进入了新的产销扩张期。

尽管该公司尚未公布今年茅台酒的产销计划，但资本市场已经闻声而动。元旦后的第一个交易日，贵州茅台首次盘中突破每股2000元关口。1月5日上午，贵州茅台股价出现最高价2059.45元！

产能极限高峰

在短时间内，茅台酒的产能极限高峰为5.6万吨。

得出这一论断的是贵州茅台的前董事长李保芳。他曾在2019年5月召开的该公司年度股东大会上说，到2020年茅台酒扩建工程全部竣工投产，贵州茅台将形成5.6万吨茅台酒的产能规模。

听闻此扩产消息的贵州省酿酒工业协会常务副理事长龙超亚曾给李保芳发短信：“还扩建啊？”

“以后相当长时间内，茅台酒不扩建了。”李保芳在2019年的股东大会上首次对外宣布。这是受适宜酿酒的赤水河流域的生态环境承载力所限。

2020年突遇疫情。2020年2月13日，贵州茅台在全行业率先全面复工复产。贵州茅台现任董事长高卫东提出，“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”。到9月10日，贵州茅台分属制酒28、29和30车间的18栋厂房试生产，投产后预计每年实际新增茅台酒产能5200吨。

作为茅台集团单体投入最大的工程，“十三五”中华片区茅台酒技改工程于2020年10月17日全面正式投产，将5.6万吨茅台酒产能落到了实处。

茅台酒的扩产并非易事，历经数十年。

从小作坊时期年产能几十吨到改革开放初期能生产茅台酒千余吨，再到2003年，茅台酒产能突破1万吨，用了50年；从1万吨到去年上产量5万吨，用了17年。

随着5.6万吨茅台酒产能实现，可以预见的是，今年茅台酒的产量将再上一个台阶，达到5万吨以上。那么，具体增幅会是多少？

21世纪经济报道记者从公开年报和公告获悉，近年来，从2016年到2020年，茅台酒基酒产量分别为3.9万吨、4.2万吨、49671.69吨、4.99万吨、5万吨，同比增速分别为31.5%、8.9%、16%、0.51%和0.2%。

按5.6万吨产能计算，今年，茅台酒基酒产量同比增长不超过12%。

销量同比增长

茅台酒的销量每年随着产量增长而增加。众所周知，茅台酒当年销售的是五年前酿造的酒。也就是说，今年的茅台酒销量取决于2016年的产量。

根据公开信息，从2017年到2020年，茅台酒的年销量分别为2.6万吨，3.2万吨、3.45万吨、3.45万吨（年初预计）。由此可以算出，茅台酒的产销比依次为1.61、1.55、1.44、1.45，产销变量中，销量占比呈逐年加大之势。在今年5.6万吨产能极限释放的前提下，销量最大限度可以释放3.86万吨。

但截至21世纪经济报道记者发稿时，贵州茅台尚未公布今年的销售计划和营收增速预测。

在1月4日的公告中，贵州茅台表示，预计去年实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右。预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

如果按5.6万吨产能满产计算得出的年销量，全部销售969出厂价的500毫升53度飞天茅台酒，今年贵州茅台的茅台酒销售收入就接近800亿元；如果按去年9月末商超、电商销售渠道比重占茅台酒销售收入12.5%，出厂价1299元/瓶算，今年茅台酒的销售收入超过800亿元。这还没加入酱香系列酒和茅台酒结构提升的产品。

从当前茅台酒在线下传统经销商、商超、自营店和线上电商秒杀一瓶难求的供需关系来看，茅台酒今年销售继续实现增长无忧。

业绩增速预测

1月4日上午，贵州茅台盘中闯过2000元股价大关，达2004.99元，市值高达2.51万亿元。1月5日，白酒股继续上涨，贵州茅台涨幅为3.13%，收盘价创新高，为2059.45元，是去年3月19日贵州茅台受疫情影响股价最低点的2.1倍！

申银万国研究员吕昌和周缘发布研报认为，今年贵州茅台的渠道网络基本完善，未来该公司将在总量保持适度增长的前提下，渠道和产品结构不断优化，经销商和直营协同发展。厂家对终端的掌控力和抗风险能力将显著增强。

在两位研究员看来，茅台占据千元以上价格带，强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河，业绩确定性最强。加上消费者财富结构上移不断带来增量需求，产能瓶颈带来供需紧张，可以保持茅台酒长期实现稳定增长。

展望今年，申万认为，尽管贵州茅台未直接提价，但通过产品结构和渠道结构调整拉动吨价提升的能力仍强，预计茅台整体吨价提升确定，同时叠加销量增长，预计茅台实现两位数增长的确定性仍强，“十四五”开门红可期。

但经济下行影响高端酒整体需求，依然是核心假设风险。

群益证券研究员顾向君分析认为，去年第四季度，茅台酒投放4160吨，各直销渠道投放范围广泛且规模较大使批价略有下降（目前仍在2800元左右）。但由于直销供货价较高（1399元 /瓶），使第四季度茅台酒量价齐升。直销放量但业绩没有明显体现的主要原因是营业外支出较多，该公司对外捐赠支出约8.3亿元，基本抵消茅台酒量价齐升带来的增量。

群益证券预测，随着茅台酒基酒扩产至5.6万吨，贵州茅台今年的收入增速预计将达12%-15%。目前，各直销渠道维持放量，当前1月经销商打款已完成，开门红有望。

为缓解供需紧张关系，去年12月31日，贵州茅台酒销售公司自营系统召开的“关于加强2021年元旦春节期间销售的工作会议”上传出消息，在元旦春节这一特殊时间节点，要加大茅台酒投放量，尽量满足终端消费购酒需求，提升购酒体验和消费满意度。但21世纪经济报道记者注意到，自营投放量具体数量没有对外公布。

“我国经济长期向好的基本面没有改变，新发展格局带来更多消费需求，酱酒市场在行业持续高热，市场前景广阔。”对于行业形势，贵州茅台董事长高卫东持乐观态度。