孙鲁闽：今年全面牛市的概率比较低

（原标题：孙鲁闽：今年全面牛市的概率比较低）

孙鲁闽表示对于今年A股市场不悲观，但是对于今年预期的收益率需要降低一些，2021年全面的牛市概率比较低，应该还是结构性行情。

2020年，中国资本市场呈现了难得的大牛市，众多机构和投资者也赚得盆满钵满。

展望今年，南方基金董事总经理、联席首席投资官孙鲁闽认为，对于今年A股市场不悲观，但是对于今年预期的收益率需要降低一些，2021年全面的牛市概率比较低，应该还是结构性行情。孙鲁闽建议，投资者可以选择“固收+”产品，尤其在今年的结构性行情中会是一个不错的时机。

今年A股市场不悲观。图片来源：视觉中国

今年预期收益率要降低

对于刚刚结束的2020年市场，孙鲁闽用了三个词进行概括：收益高、波动大、分化强。

而这背后的逻辑，孙鲁闽认为可以从围绕2020年整个资本市场的两条主线解释。一个是疫情，上半年由于疫情的冲击，整体的经济增速快速下行，上市公司特别是一些属于顺周期行业的公司，盈利也是不断地下行，甚至出现负增长，这个时候靠盈利推动行情的逻辑是行不通的。但下半年随着疫情好转，中国经济基本面出现了大幅反弹，比如工业增加值、制造业投资回报率、三季度上市公司的盈利等宏观经济观测指标都出现大幅反弹，所以很多顺周期的行业比如汽车、化工、金融等板块就出现了依靠盈利推动的行情。

另一个是流动性，正是由于疫情的冲击，上半年流动性出现大量宽松，所以很多股票估值开始大幅提升，投资者也更关注公司未来盈利的前景，这时候高弹性的成长股比如说以医药、科技为代表的板块表现会更好。下半年依靠估值推动的行情就暂告一段落，部分高估值的板块、个股都出现一定回调。

而对于债券市场，孙鲁闽认为，债券市场跟股市有点类似翘翘板的关系，上半年股市是先跌后涨，债市是先涨后跌，这跟基本面和货币政策密切相关。

展望2021年市场，孙鲁闽表示，站在目前时点，部分行业和个股的估值走到了相对高位甚至是历史高位，但他对2021年整体的行情展望还是相对偏乐观的，根本原因是对于中国的经济的增长是非常有信心的。中国的经济转型可以说非常成功，即使今年上半年疫情对经济冲击这么大，国家也没有放松对于地产的调控，而是坚持扩大内需以及包括高端制造在内的制造业产业升级的方式拉动中国经济继续向前，而经济长期增长的红利最终也会体现在资本市场上。

孙鲁闽认为，前段时间中央经济工作会议给了非常明确的指导，今年资本市场流动性肯定会边际收缩的，但是不会急剧收缩，这种情况下必须通过寻找优势的个股，通过盈利的增长来消化估值。

孙鲁闽强调一定要非常重视的一点，就是资本市场对于经济增长的重要性。比如近期政策密集出台，监管层鼓励居民的储蓄转向投资，可能今年有可能还会出台一些重磅的政策，未来居民的资产配置大概率会从实物资产转向金融资产，这种增量资金会源源不断地流入到资本市场。

中国的经济体量目前占全球接近15%，但这跟全球主要机构投资者配置中国资产的比例是显著不对称的，孙鲁闽相信，未来几年伴随中国经济的稳定增长，伴随中国汇率的稳定，大量外资将持续流入到国内的A股市场和债券市场。

基于各方面的综合分析，孙鲁闽表示对于今年A股市场不悲观，但是对于今年预期的收益率需要降低一些，2021年全面的牛市概率比较低，应该还是结构性行情。

今年选择固收+时机不错

在去年，“固收+”产品火爆一时。对于其背后的原因，孙鲁闽分析认为，首先从比较收益来看，相对于债券基金、银行理财、甚至原来所谓的无风险资产信托，固收+基金的收益率较高。

其次比较风险来看，风险性一般用回撤指标观察，固收+产品的回撤实际上比股票型基金的回撤要小得多。同时，债市前一两个月因为信用债违约的问题也出现一定调整。

综合风险和收益来说，可能固收+产品相对比较高，孙鲁闽认为，这是去年“固收+”非常火爆的重要原因。

对于“固收+”基金在股票和债券这两块资产的投资策略，孙鲁闽透露说，固收+在股票和债券投资上是有一定偏好的。其中债券投资方面，基本上投资高评级信用债，信用下沉、高风险高收益的不去做。对于债券资产，主要是买入持有策略；股票投资方面，特别看重两个率，一个是胜率，一个是赔率。举例来说，一只股票可能上涨空间有100%，下跌空间是50%，另外一只股票上涨空间可能是30%，下跌空间不到10%，他们可能会优先选择后者，从胜率和赔率两个角度选择股票，导致在行业配置方面会产生一些偏好。

孙鲁闽强调，特别看重确定性、稳定性和可预测性，所以稳定成长的内需行业是南方固收+基金长期配置的，比如金融等高股息板块，以及在制造行业，会优先选择在全球产业链中，竞争格局非常明朗或有竞争优势的企业，包括家电、汽车零部件等性价比高的标的。

对于个人投资者，孙鲁闽也给出了建议。他认为，现在最时髦的一个词是“做时间的朋友”，但是其实行动起来很难，因为投资者要经受住各种市场诱惑和考验。真正做到长期投资和价值投资，一定要选择跟自己风险承受能力和资金期限相匹配的产品。

孙鲁闽表示，不论从中国还是欧美市场的历史来看，股票资产的长期收益可以跑赢黄金、货币、债券等其他类资产。过去十年，房地产投资收益率表现不错，投资者在买房的时候，会持续5年甚至10年，如果如果以买房的思路去配置权益，那就是真正做到了长期投资、价值投资。此外还有一定要选好平台，选择优秀的投资管理人，因为这是长期投资价值投资的基石。

如果选择“固收+”基金，适合定投，还是一次性买入？对此孙鲁闽表示，这个可能没有一个标准答案。从长期来看，为了将来养老、教育、医疗而定投固收+产品是非常不错的，定投是非常好的形式；而短期来说，站在目前时点，2021年股票市场可能会呈结构性行情，债市短期或进入振荡，对于配置一部分固收+基金也是一个不错的时机。