明星产品有烦恼 "固收+"基金打新策略面临双重冲击

（原标题：明星产品也有烦恼，“固收+”基金打新策略面临双重冲击）

衔枚疾进下，风头正劲的“固收+”产品也面临“烦恼”。

今年来，“固收+”产品实现了规模、数量的大幅双升，首发规模更是向4000亿元大关迈进。“爆款”背后，打新功不可没。

在注册制红利下，基金的打新收益尤其是3亿~5亿基金的打新贡献明显，加之底仓普遍上涨喜人，打新成为固收类产品的一大重要收益来源。

但随着“固收+”以及同类稳健型产品规模的不断增加，打新策略面临失效风险；另外若明年市场风险偏好下行，底仓收益更是难以保证。

“固收+”的得力帮手

今年来，“固收+”再次成为市场的明星。

Wind统计显示，12月以来，新发的“固收+”基金超过10只，占全部新发基金数量的1/3。今年来“固收+”产品的规模也进一步扩大，截至12月9日，今年新成立的211只“固收+”基金募资总规模达到3577.9亿元。

在“固收+”蓬勃发展中，打新策略更是成为普遍采用的一种收益增厚方式。目前市场上主要是两类打新基金，一类是“固收+”基金，另一类是主动权益或指数增强类基金。

“固收+”基金在通过债券获取稳健收益的同时，再配置一些高分红、低估值的大盘蓝筹股作为底仓，通过打新手段来增厚收益，或者通过股指期货对冲获取纯网下打新收益。

特别是在科创板和创业板的打新红利加持下，底仓波动较小且打新收益丰厚的基金便成为银行理财产品的替代品，受到追捧。

“新股我们肯定是要参与的，因为新股上市的表现都比较好，虽然说它对我们这种规模贡献并不太大，但是这钱相当于是白给的，这块肯定要做。”北京某公募固收部门负责人对记者表示。

第一财经注意到，今年来收益率超过15%的20只基金中，打新收益率均超过9%。截至11月30日，今年来收益率达到21.34%的国联安睿祺，估算打新收益率为12.16%。

最新统计显示，5亿元规模基金的打新收益率可达7%，而3亿元以下规模基金的打新收益率甚至可超过10%。

“现在比较理想是3亿~5亿元，打新的额度就可以用满。如果规模再大一些，打新额度用不满，相当于摊薄了打新的收益。”深圳一位公募债券基金经理对第一财经说。

目前，不少高收益的打新基金处于暂停大额申购状态，正是由于打新收益会因基金规模的扩大而摊薄，当规模处于合适的打新区间时，暂停大额申购可以保证打新收益率维持在较高水平。

“包括银行、券商都在申购市场上的打新产品，因为都属于风险厌恶型，不希望承担净值的损失。今年来看，债券收益率偏低，总希望找到收益增收的来源，打新便是这种介于权益和固收之间的一种平衡。所以我们也会投资一些这种产品。”北京某股份行人士也表示。

面临失效风险

随着“固收+”基金规模的不断扩大，大量追求稳健收益的产品上市，可能会摊薄打新投资收益，打新中签率可能进一步下滑。

“随着市场的不断扩容，打新策略也面临失效风险。”某资深固收人士也告诉记者，因为除了“固收+”，银行等金融机构发行的固收类产品也在积极参与打新，无疑将极大扩充打新规模，但随着市场逐渐饱和，打新策略也面临失效风险。

“如果市场上产品越来越多，影响到打新的收益率，打新中签率会下降。另外一个问题是，打新需要有底仓，底仓也是风险波动的来源。如果整个市场都在下跌，其实底仓大概率还是往下跌。即便打新有正收益，也不一定能覆盖到底仓的亏损。当然，有些机构会通过股指期货的对冲来进行管理。”上述深圳公募债券基金经理进一步说。

在华泰证券固收研究员张继强看来，打新仍有政策红利，但询价难度和底仓风险加大。2021年仍将是 IPO 大年，权益整体预期降低更显打新价值。但需要注意的是，监管层关注后，新股询价的压价行为已得到控制，且权益市场活跃度可能下降。

“今年打新本身具有一定收益，另外一块贡献较大的收益是来自于底仓的涨幅。明年权益市场可能会面临估值的压力，那样的话底仓就不会有今年这么明显的收益。”上述资深固收人士也说。

也有分析人士统计，中性情形下，2021年科创板A/C类账户打新中签率为0.037%和0.019%，创业板A/C类账户打新中签率为0.033%和0.015%。这意味着，科创板和创业板可为3亿规模的A类和C类贡献9%和4.4%的增强收益。