沃森转让泽润“弃车保帅”？11.4亿到底值不值

（原标题：沃森转让泽润“弃车保帅”？11.4亿到底值不值）

在转让旗下疫苗子公司股权事件引发轩然大波后，沃森生物在7日上午又紧急“改口”，让事情走向变得更加扑朔迷离。

12月7日，沃森生物发布早间公告称，暂不将《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的议案》提交公司2020年第六次临时股东大会审议。公司仍将一如既往的推进上海泽润产品研发及产业化进程，在取得更加广泛认同的基础上，制定并推出契合公司战略及上海泽润长期发展的规划方案，保障其可持续发展。

但当日一开盘，公司股价大幅低开后迅速下挫，以20%的跌幅跌停直至收盘，全天成交近百亿。

12月4日晚间，沃森生物发布公告称，拟向淄博韵泽、永修观由转让所持有的子公司上海泽润32.6%的股权，转让价格为11.4亿元。同时，淄博韵泽还将向泽润增资。在交易完成后，沃森生物将不再拥有泽润控股权。

交易前，沃森生物持有上海泽润65.1429%股权，为公司控股股东。上述交易后，上市公司仍持有上海泽润28.5%股权，退居次席。而淄博韵泽持股29.8005%，成为上海泽润第一大股东。

资料显示，上海泽润成立于2003年，主要从事新型重组疫苗的开发。2013年，上海泽润成为沃森生物控股子公司。2019年12月，泽润生物获得来自盈科资本、泰格医药、高瓴资本等6家新投资方的2亿元增资。增资完成后，高瓴资本成为瑞泽生物的第三大股东，持股8.4998%。

泽润生物主要产品管线为二价和九价人乳头病毒（HPV）疫苗，其中二价HPV疫苗药品注册申请在6月份获得受理。由于HPV疫苗的稀缺性和市场估值期望较高，沃森生物此举也引发投资者的广泛关注和质疑。

有私募行业人士认为，泽润生物仅34.96亿元的整体估值水平过低。毕竟国内首家二价HPV厂商万泰生物的市值已经接近800亿元，它的高估值主要来自二价HPV疫苗上市带来的贡献。泽润生物在二价HPV疫苗即将上市之际被卖掉，实在让人不能理解。但也有业内知情人士对21世纪经济报道分析称，其实目前的交易对价并不便宜，泽润生物的资产并没有想象中好，其二价HPV疫苗虽然即将上市，但市场竞争力并不够强。九价疫苗将开启III期临床试验，但离上市还远。

据了解，此前在国内获批上市的三种HPV进口疫苗分别为，GSK的Cervarix(二价苗)、默沙东的Gardasil(四价苗)和Gardasil 9(九价苗)。2019年12月31日，厦门万泰生物的双价人乳头瘤病毒疫苗(大肠杆菌)获得国家药监局的上市批准，成为首支获批的国产宫颈癌疫苗，正式开启国产HPV疫苗时代。而沃森生物子公司玉溪泽润的二价HPV疫苗已完成疫苗上产上市注册申报，有望成为国产第二个HPV疫苗。伴随国内HPV疫苗的崛起，这个赛道也变得更加拥挤。如厦门大学/厦门养生堂生物技术有限公司的二价疫苗正在Ⅲ期临床试验中，北京康乐卫士生物的九价疫苗进入Ⅲ期临床试验，上海博唯生物的九价疫苗也进入Ⅲ期临床试验。

在需求端，高价HPV疫苗对低价疫苗形成明显的市场替代。目前，四价与九价HPV疫苗仍处于供不应求的状态，而二价HPV疫苗虽然批签发量少于四价和九价疫苗，却出现滞销的现象。国信证券曾分析认为，中短期可能进入宫颈癌疫苗市场的国内企业有万泰沧海、泽润生物（沃森生物子公司），但是产品均为二价HPV疫苗，虽然保护力足够，但是与九价疫苗比较，优势较弱。

沃森生物董事长李云春本人是疫苗研发的科班出身，在2010年上市以来累计研发投入超过20亿，远远领先于另外两家疫苗上市公司，但遗憾的正是因为研发投入和当期业绩之间的不匹配，以及各家子公司的投入力度差异，导致公司市值低于另外2家公司以及影响到泽润的发展。如果当初能有更多的资金实力支持泽润的发展，那泽润的HPV的进度本可以是国内绝对的第一梯队。对沃森生物来说，快速出让润泽股权，押注更有价值的mRNA疫苗研发中，也许是其真实的野心。