上海证券基金：结构性行情下寻找阿尔法收益

（原标题：上海证券基金评价研究中心：结构性行情下寻找阿尔法收益）

在国内经济加速恢复下，流动性将边际收紧，估值驱动由“流动性”向“盈利性”转变，短期内企业业绩增长与投资者期望收益增长差依然存在。我们仍然维持短期有顶、中长期有底的判断，配置上要保持警惕，在充分考虑震荡中枢上行的可能下，寻找结构性行情中的阿尔法收益。

大类资产配置

资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更积极方式参与市场投资。当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。短期内，固收品种可降低组合波动，黄金作为抗通胀、避险概念的工具,可作为分散风险的配置。长期看，权益品种整体仍优于固收品种，国内权益优于大部分海外权益。

权益基金：

　　兼顾稳健与成长

4月份以来，国内需求逐步回暖，工业企业存货去化快、利润总额稳步回升。同时，企业生产营业活力恢复，产能利用率提升，反映经济生产经营状况的发电量增速转正。领先指标PPI增速触底反弹，而CPI同比增速持续下行，反映出经济稳步复苏，预计至明年1月份，经济仍将保持快速复苏。M1增速持续上升，反映经济活跃度上升，而M1-M2剪刀差低位回升，反映A股正处在长期向上的趋势中。中长期看，经济基本面仍将向好，这将对国内权益市场起到支撑作用。流动性提高对部分行业及板块造成的短期泡沫，有望在经济上行中得到消化。

当前市场有一定回暖，但估值矛盾依然存在，结构性行情仍将持续。权益资产配置上应兼顾稳健与成长，在结构性行情中寻找阿尔法收益。具体配置上关注三个方向：第一，回撤控制力强、性价比高的稳健型产品，基金具体仓位上偏向周期、蓝筹板块，如原材料、金融地产、商业贸易、必选消费或大盘龙头等；第二，受益于“十四五”规划，增长潜力高的行业板块，如可选消费、新能源、国防军工、农业、高端制造等；第三，适当借助量化对冲产品捕获中性收益。

固定收益基金：

　　适当提高“固收+”基金比例

从利率周期看，目前10年期国债收益率处于4年来低位，这与当前所处的经济周期相一致。中长期看，随着流动性边际变化，利率中枢有望抬升。但短期看，债券价格有望得到支撑。一方面，人民币汇率持续走高，以及中美利差走阔，加大人民币资产的吸引力，海外资本流入将对国内债券市场起到一定支撑作用。另一方面，当前股债收益比处于历史低位，反映出债券投资性价比较高。短期内债券市场配置价值上升。受宽信用政策影响，信用利差持续回落，信用债价格有望持续走高，将推动债券市场回暖。

股债收益比处于历史低位，反映出债券性价比较高。目前，部分可转债正股溢价率较高，债底保护不足，风险提升，配置吸引力相对较低。宽信用、降融资成本环境下，公司债、企业债发行利率小幅下降，信用利差收窄，信用债估值有望走高。短期投资方向上，可适当提高短久期利率债、中高等级信用债及“固收+”基金配置比例。

配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。

　QDII基金：

　　关注港股QDII配置机会

今年以来，欧美政策刺激力度较激进。从美国的数据可以看到，截至9月底，美联储今年扩表68.6%，美国10年期国债收益率降至0.69%。受流动性推动，在科技股带动下，美股估值一路走高，与当前相对疲弱的经济基本面形成较大背离。由于前期政策对未来透支过大，海外国家未来的刺激政策空间将较有限，存在效果边际减弱风险。海外权益资产同样面临流动性对估值驱动的衰退问题。黄金资产将迎来新一轮刺激政策等流动性因素推动，在估值上有望得到支撑。但是，当前黄金价格处历史高位，而从美国国债收益率及全球流动性与黄金价格三者间的关系看到，黄金价格长期上涨的看法并不乐观，避险空间有限。

当前以美股为代表的发达国家股票市场估值与基本面背离较大，需警惕估值风险,严格控制海外权益类QDII产品配置比重；我国经济基本面持续改善，AH股估值差距持续拉大，港股QDII积蓄上升势能；当前国际环境下，黄金等贵金属仍具有一定抗通胀价值，但须警惕估值风险；当前经济环境下，石油需求仍然疲弱，油价难有上升空间，原油商品QDII产品仍面临考验。