27岁老将再战港股：新东方如何落子资本新棋局？

（原标题：27岁老将再战港股：新东方如何落子资本新棋局？）

经济观察报 记者 李静 接近而立之年的新东方教育科技集团（以下简称“新东方”），二次登陆港股市场，此时距离它首次登上纽交所已经过去14年。

股票代号9901，发行价1190港元。11月9日，新东方在香港联合交易所主板挂牌上市，成为首家回港二次上市的中国教育企业，也正式开启了港股、美股双平台战略。

这不是新东方创始人俞敏洪第一次敲响上市的铜锣。2006年、2019年，俞敏洪曾站在美国纽交所和香港联交所门前，两次为新东方及其旗下承担着线上业务的新东方在线敲响过上市的锣声。

从1993年一家培训托福、GRE的英语机构———北京新东方学校学校起家，一路发展成为中国最大的民办教育服务提供商。新东方从0到1的成长历程，成为千万中国教育领域创业者的典型样本。

11月11日，在回复经济观察报采访函时，新东方方面表示，从启动到香港二次上市，新东方大概用了4个月的时间。二次上市能够帮助新东方获得面向亚洲资本市场的融资渠道，同时为全球投资者（尤其是亚洲的投资者）创造接近全时段交易公司股票的机会，提供更多便利性。“我们相信此二次上市计划将进一步扩大我们的投资者群体。”“大象再次起舞。”一位教育人士如此说道，2020年是一个关键窗口期，不止对于新东方，也包括其他教育企业。

疫情的到来，不仅加速了在线教育的渗透率，也改变着原有教育产业的格局。摆在新东方面前的既有老对手好未来、跟谁学，也有猿辅导、作业帮为代表的在线新军。

大象如何起舞？站在二次上市的新起点，俞敏洪和将近而立之年的新东方正在寻找答案。

登陆联交所

11月9日，在香港联合交易所主板挂牌上市当天，新东方即已开盘价格1381港元／股，成为联交所有史以来首支逾千元的股票。这一价格较其发行价格已上涨16%。截至11月13日收盘，新东方股价为1342港元，总市值达到2266.5亿港元。

新东方上市首日的表现，也让俞敏洪充满信心。在当天上市仪式上，他表示“对于香港作为全球资本中心、金融中心的信心。在这个全球范围内越来越重要的经济和金融平台上，我们觉得新东方可以有新的突破和发展。”

根据聆讯资料披露，新东方通过本次全球发售募集资金总额（在扣除承销费及发售费用前）约101.3亿港元（假设超额配股权未获行使），或约116.5亿港元（假设超额配股权获悉数行使）。

募集的资金将用于何处？新东方方面表示，计划将全球发售所得额款项用于四方面：40%用于创新及技术投资以改善OMO（onlie－merge－offline）系统的功能及效率，来增强学生的学习体验；30%用于业务增长及地区扩张；20%用于战略投资及收购；10%用于一般企业目的及营运资金需求。

在互联网教育投资人徐华看来，新东方二次回港上市的一个显见的利好之处在于，可以有效分散经营和市场风险。在两个不同的市场里面对于企业经营风险的态度是不一样的，目前美股市场对中概股公司印象普遍不太友好。新东方目前市盈率与其他教育中概股公司存在差异，如果香港市场能够出现更好的市场表现，对新东方来说也是一个更合理的状态。

2020年年初，瑞幸事件爆发且余波不断，爱奇艺、跟谁学等中概股被做空事件发生，也导致其他中概股公司股价产生波动。在中美贸易战诸多不确定风险下，大批中概股公司纷纷赴港二次上市。

策年控股有限公司创始人及董事长、香港创业及私募投资协会中国委员会联席主席曾光宇认为，除上述原因外，中概股公司迎来回港上市潮也与美国当局加强监管执法有关系。

今年8月，美国财政部发布《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》，要求已经在美上市的中概股公司最迟在2022年1月1日前，向美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）提交审计工作底稿，否则公司将面临被摘牌退市的处罚。

曾光宇说，“过去很长一段时间内，在美上市的中国企业并没有被强制交纳相关底稿。所以不排除一些中概股公司提前布局回港上市，等到美国方面真正执行该项规则时，不至于陷入被动局面。“另外，港股与亚洲投资者同时区的转变也被他视为利好的变化。双平台战略有利于增加股票流通性，使其募资渠道更顺畅。”曾成功狙击过浑水做空的新东方，其回港上市应更多是出于自身发展的考量。

但曾光宇也提示到，对于投资者而言，2019年新东方在线在香港上市，我们知道它是承担着新东方线上业务。现在主体公司也在香港上市，并采用一种OMO的方式。那对投资者而言，两家公司是否在业务上有重合，到底选择哪一家的股票？这就要求公司管理层很清晰地告诉股东，两者的业务以后如何分工。

俞敏洪的选择

EDU，英文education的缩写，在互联网领域中EDU被用作教育的总代号。2006年新东方首次征战美股市场，以此成为全世界唯一一个把“教育”作为代号的上市公司。

14年后，新东方二次赴港上市既以发行价1190港元，成为了联交所有史以来首支千元股。按照香港股份与美国存托股票1:1转换。

徐华认为这样的定价对新东方而言其实并不高。“以美股好未来和跟谁学市盈率来看，目前都远高于新东方的市盈率。以新东方营收、发展速度及基数来看，明显被低估，新东方单股千元的定位有利于其拉高整体市值情况，匹配其在行业中的龙头地位。”

在中国的教育市场上，好未来是足以匹配新东方的对手。

二者一个以英语、出国考试起家，一个从奥数细分领域最终都切入到全科K12教育。但在近几年的竞争中，新东方更倾向于线下扩张，而好未来更偏好向线上发力。这种不同市场策略也带来了二者估值的巨大差异。

在体量相当的情况下，截至美股市场11月12日收盘，好未来市值达到431.52亿美元，新东方为287.42亿美元。“资本更喜欢科技的故事，而二级市场也更偏好高增长”，上述教育人士说道。

在《中国合伙人》里有一段场景，孟晓骏对成冬青说起未来规划时要做互联网。彼时的成冬青认为，这好像离我们还很远。孟晓骏说，离我们近的离别人也很近，于是成冬青对孟晓骏说了：yes。

电影中的一幕，被一些业内人士视为影射现实中的徐小平和俞敏洪。上述投资人说，当时都在流传徐小平离开新东方之前，对俞敏洪说一定要做线上，但他却不太以为然。

尽管在真实世界，俞敏洪早在2000年就与联想成立新东方在线，也于2015年开始把“科技”作为新东方发力的起点，但在其撰写的《我曾走在崩溃的边缘》一书中，也坦陈“自己是个不爱冒险的人”。

2020年2月，俞敏洪在接受36氪采访时提到，在科技的布局上，新东方确实慢了一步。在他眼中，2018年才成为新东方发力的起点。

徐华说，这与俞敏洪的信念有关，他是一个相信线上无法颠覆线下的人，也相信线下物理讲授课程的效力要强于线上，在这点上我是认同他的。

他进一步解释，“线下沟通氛围，包括给予K12家长一些小范围的私人空间，是线上无法提供的。从商业模式上，90%的互联网教育企业都在亏损，所以在商业模式上并没有完全跑通，也不是成熟的。另一方面，目前线上依旧通过课件课和直播的方式讲授知识，这种变形严格意义来说，并不具有颠覆性。”

大象“慢”跑

新东方“慢”了吗？“显然没有”一位教育机构人士这样说道，新东方地面教育的优势以及在中学学科的优势地位是业内公认的，也很难被撼动。

与此同时，新东方也在不断调整着行进的步伐。趁疫情期大举布局实体教育，并将OMO作为目前主推业务战略，在今年被不断突出。

在第一季度财报分享会上，新东方首席执行官周成刚称：“随着疫情逐步消退，中国的教育板块将迎来一波市场整合浪潮。为了在疫情消退后进一步占领市场份额、巩固市场地位，新东方继续积极推动扩张计划。”

根据新东方2021财年Q1，截至2020年8月31日，新东方在第一季度中，进入了七个新城市。教室面积同比增加约23％。目前学校总数为112家；学习中心总数达1472家，与去年同期相比净增211家。

在谈到布局地面教育时，新东方方面对经济观察报表示，我们判断未来的教育场景仍然是以地面学习为主，在线学习为补充的格局。我们对行业和公司的整体业务感到非常乐观。因此将继续专注于扩展业务版图，深化所在城市的业务规模。

“我们还将利用我们的OMO系统来提升整体的学习体验，同时扩大我们的覆盖范围，尤其是我们所在城市周围的卫星城市。与此同时，还将重点投入更多资源在纯线上教育平台新东方在线 (Koolearn)，用线上模式覆盖某些我们还没有实体教学中心的城市的学生，和那些比起运营实体学习中心会更高效的城市。”新东方方面表示，“OMO是我们未来2-3年的重要战略。”

早在2014年，新东方即已首次推出OMO标准化电子教室教学系统。并在此后，不断扩展该系统的应用场景以及添加新功能及技术，比如，在2014年新东方开始添加交互式答题器及进步可视系统，在2016年添加大数据分析技术，2017年再一次将英语语音识别及评估添加进去等，逐步完善着他们的业务模型。

疫情中，凭借线上的长期投资及自主研发的线上与线下融合OMO系统，新东方平稳将所有地面教学成功转至线上，这给了新东方相信OMO系统的底气。新东方称，我们很高兴看到OMO系统成功地大大降低了疫情对我们的业务的负面影响。

目前，OMO系统已广泛整合至新东方的教育服务及运营中。在一季度财报中显示，新东方已经在大约20个现有城市推出了OMO在线课程。

新东方方面表示，将会继续提升自身的技术平台，把OMO系统的在线工具和教学内容拓展到更多的业务领域上，并通过进一步研发更加优质的教学内容和课件，从而满足客户对线上线下的融合教育方案的需求。

在徐华看来，新东方实行的OMO模式有一定价值，但不是特别激进，也很难助其快速增长。“OMO不像纯线上，只要开发线上产品，疯狂投广告、电话营销等，流水能很快起来。”“另一方面，关于教育形态，目前还有很多可以创新的点以及相结合的业势，但是具体是什么样，还需要长期探索。”徐华说道。

李静经济观察报记者