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作者|田轩（清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授，网易研究局专栏作家）
田轩
一、 美股
近两个月来美股波动较多，10月份美国市场三大指数连续第二个月下跌，10月上旬虽然有所回升，但是自10月中旬以来基本处于持续下跌的状态。伴随着大选临近，美股上周经历了大幅回撤，是自3月份市场崩盘以来表现最糟糕的一周。而进入11月后，选举日美股表现良好，三大指数止跌反弹。随着选情的逐渐明朗，市场情绪高涨，三大指数集体收涨。
造成前期美股震荡可能的原因主要有以下几点：
1、美国二轮疫情持续蔓延，引发投资者担忧。目前，欧美疫情形势恶化，欧洲各国由于疫情的加剧已经开始了第二轮的封禁管控政策，而美国的疫情状况最为糟糕。10月以来美国疫情出现严重反弹，新冠感染病例数屡创新高。根据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间11月3日，美国累计确诊病例超938万人、累计死亡病例超23万人、单日新增病例将近10万人、单日新增死亡病例超过2000人。此外，美国因新冠病毒住院人数自10月以来逐步增长，本周一已经突破4.8万人，住院率攀升至8月以来最高水平，医院负荷严重。10月25日，白宫办公厅主任Mark Meadows称美国“不会去控制病毒的大流行”。11月3日，白宫新冠病毒应对工作组协调员Deborah Birx警告“疫情已经进入最令人担忧、最致命的阶段”。尽管美国三季度经济数据有所缓和，但疫情的反复使得全球经济复苏再次笼罩上阴霾，投资者担忧新冠疫情继续蔓延对经济带来的不利影响，是导致前期美股震荡的原因之一。
2、美国大选导致政治不确定性上升，市场恐慌情绪明显。在美国大选前一周，投资者恐慌情绪导致市场波动加剧，但投资者情绪在进入大选日后已经开始缓解。由于两党在政策重点方面的不同，此次选举结果关系到美国新一轮财政刺激计划规模以及关于医疗和税收的新立法，还关系到重启经济还是抗击疫情的工作重点决策，会对未来美国市场走向产生重大影响，因此市场情绪与选举结果息息相关。10月初，共和党候选人特朗普民调支持率大幅下降，这主要是其自身确诊新冠以及在总统候选人辩论中失利所致，随后特朗普支持率在其痊愈后有所回升，但始终落后于民主党候选人拜登。尽管在红蓝州的选举人票数中拜登更占优势，但最终选举结果主要取决于双方在关键摇摆州的支持率。但是需要考虑到，今年由于疫情的特殊情况，采用邮寄投票方式的人数增加，而由于邮寄投票更有利于拜登方，特朗普方面可能会对选票的有效性产生争议，导致最终选举结果延迟公布，或者拒绝接受结果并诉诸法院要求重新裁定，更极端的情况下特朗普提前宣布当选可能引起双方支持者的暴力冲突，市场可能会受此不确定性影响延续波动。
3、美股三季报业绩不及市场预期，前期科技股涨幅过高回调。近期美股三季报密集公布，大型科技公司公布的财报喜忧参半，但市场似乎对此并不买单。Twitter公司公布了近几年来最慢的用户增长，并发出警告称受大选不确定性影响可能会压缩广告支出，Apple公司季度营业收入降幅也超预期。除了Google三季度利润较好、股价随之上涨之外，Facebook、Amazon、Tesla、Netflix股价均下跌。疫情期间，美国重启“QE+降息+回购+财政刺激”组合拳，美联储较疫情前扩表力度达到70%以上，二季度以来美股大幅上涨，尤其是以科技股引领的纳斯达克指数，前一轮上涨在9月达到顶峰。此次科技股遭到大幅抛售，主要是由于前期流动性释放过多出现的回调，目前科技股整体估值仍位于历史较高水平。
关于美股未来趋势，不论哪方当选，在大选结束后不确定性会显著降低，财政刺激规模等政策都会逐渐明朗，股市也会随之企稳回升。由于特朗普对于经济及股市表现更加重视，如果特朗普连任从短期看可能更利好股市，但是特朗普政府抗疫的差劲表现不利于经济复苏。而拜登则更重视对疫情的控制，即使短期利空股市，如果经济恢复情况良好也会带动股市健康发展。不过，如果大选后出现政治混乱加剧市场波动，美联储可能将会采取更积极的措施支持金融市场。
二、A股
10月份A股走势也是起伏不定。国庆假期过后的10月9日至10月13日，A股急剧拉升，上证指数收于3359.75点，而12日沪深300指数单日涨幅曾达到3.03%。此后的10月14日至10月26日，A股急转直下，上证指数与沪深300指数累计跌幅分别达到3.23%和3.06%。10月26日之后的一周时间里，A股开启“慢牛”征程，除30日单日放量下跌外，其余交易日A股市场均处于一种稳健增长的态势。目前的A股市场基本上是一种存量博弈的状况，因此会呈现结构分化、跨期波动的走势。
1、外盘风险高企，市场呈观望状态。节后几天A股大涨主要是由于此前被抑制的消费需求在节日期间有所释放，国内疫情控制得力也提振了消费者的信心。不过反观海外市场不确定性较高，因此投资者持谨慎观望的心态，导致10月份整体市场出现了一波回调。前期A股震荡的主要原因就是受到海外市场的拖累，疫情二次爆发给全球经济复苏又添阻碍，美国大选及相关政策走向的不确定性导致投资者处于观望的状态中。不过从近几日市场整体上扬的态势来看，基本面向好仍然起到了支撑性作用。
2、政策与市场综合作用，市场流动性呈中性。目前市场资金流动性呈中性，导致在外部压力作用下，A股市场结构性分化及回调趋势比较明显，主要是三个方面的综合作用。（1）自疫情发生以来，中国一直贯彻“精准滴灌”式的稳健型货币政策，中国经济率先复苏的表现也证明这是非常具有前瞻性和导向性的。具体来看，M1、M2增速上升，信贷规模持续增长，不过利率水平维持不变，在经济复苏步入正轨加之外部冲击的情况下，市场维持一种紧缩平衡的状态。（2）10月份北向资金面偏紧。此前两个月北向资金一直呈现净流出的情况，10月份北向资金小幅净流入0.23亿元，但是受到外部不稳定因素影响，虽然10月初连续两日大额流入百亿元以上资金，但是之后的交易日持续净流出。（3）近几个月来，市场上持续出现解禁与减持情况。其中10月份解禁市值规模为2273.45亿元，是2020年下半年解禁市值最少的月份，10月份净减持规模564亿元，预计11月份解禁市值将会达到4549亿元，持续的解禁与减持给资金面带来了压力。
3、“十四五”规划出台，提振市场信心。10月26至10月29日，中国共产党十九届五中全会召开，“十四五”规划出台，“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”将会成为之后中国经济发展的主线，全会精神倡导“在质量效益明显提升的基础上实现经济的可持续发展”，重点关注“创新能力提升、产业基础高级化、产业链现代化水平”等目标。事实上，从历届五中全会股市业绩表现来看，大部分情况下是利好的。观察市场表现，10月26日起，在五中全会及“十四五”规划的提振作用下，市场信心恢复，A股市场持续拉升。
前期A股震荡的主要原因是受到海外市场的拖累、美国大选及全球疫情的不确定性导致投资者处于观望状态中。目前这种行情可能短期内还会持续，但是整体上处于一种可控的范围内。后期随着美国大选结果落地，外围影响会减小。由于中国疫情控制情况良好，三季度经济已经率先复苏。从生产端来看，中国三季度以来工业产值已基本恢复至正常的水平，10月份制造业景气度持续回升，PMI指数维持荣枯线以上。从需求端来看，消费者信心回升，国内需求进一步回暖，对外贸易情况稳步改善，进出口总额持续增长。货币政策也是偏向稳健，央行针对紧平衡局面已准备加大净投放，财政政策也有释放空间。随着“十四五”规划出台和双循环格局的建设，中国经济的内生动力强劲。因此，中长期来看，A股市场向上的趋势不会改变。
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