蚂蚁集团上市暂缓 或与网络小额贷款新规有关

（原标题：南财快评：蚂蚁集团上市暂缓，或与网络小额贷款新规有关）

11月3日晚，蚂蚁集团在A股科创板以及港交所上市双双暂缓！按原计划，两天后蚂蚁集团就会在上海和香港两地上市，据说市值将超过2万亿。这么一个巨无霸上市，怎么说暂停就暂停呢？

11月2日，中国银保监会和中国人民银行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），在经营区域、借款限额、联合贷款、融资杠杆、注册资本等方面提出多项要求，补齐对网络小贷业务的监管短板。此前的9月16日，银保监会办公厅公布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》（以下简称《通知》），对小贷公司的业务经营、风险防控、监督管理、政策支持等方面进行明确。《征求意见稿》是对《通知》的补充和细化，由此形成对小贷公司更加完备的监管制度，有助于进一步规范小贷公司业务，防范小贷行业经营风险。

小贷公司是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的企业法人。根据《通知》，小贷公司原则上应当在注册地所在的县级行政区域内开展业务；对于经营管理较好、风控能力较强、监管评价良好的小贷公司，经地方金融监管部门同意，可以放宽经营区域限制，但不得超出所在的省级行政区域。但近年来，我国部分小贷公司借助网络小贷业务，一方面突破经营区域限制，通过跨省经营，迅速将业务拓展至全国；一方面以资产证券化等方式融入资金，突破融资杠杆约束，急剧放大杠杆倍数。特别是一些互联网公司，通过小贷公司发放网络小贷，大肆进入信贷领域；借助联合贷款等模式，业务规模过快扩张，经营管理粗放，侵害消费者权益的事件时有发生，金融风险也大大集聚。

由于缺乏全国统一的、明确的网络小贷业务规则，地方政府对小贷公司网络小贷审批标准、尺度不一，造成了区域间的套利问题。个别地方政府，大量审批小贷公司网络小贷资质，为网络小贷业务野蛮生长埋下了隐患。据统计，目前经营网络小贷业务的小贷公司约有250家，其中近百家注册在广东省、重庆市两地。比如蚂蚁集团旗下的两家小贷公司，都注册在重庆市。此外，江浙沪以及江西等省份也有不少小贷公司经营网络小贷业务

2017年11月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室印发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，要求不得新批设网络小贷，禁止小贷公司跨区域经营。此后，除少数因P2P网贷转型需要，网络小贷业务未再新增。《通知》也再次强调，“地方金融监管部门应当按照现有规定，暂停新增小额贷款公司从事网络小额贷款业务及其他跨省（自治区、直辖市）业务”，并明确：经营网络小额贷款业务等另有规定的除外。

因此，针对网络小贷业务存在的问题和不足，银保监会和央行发布《征求意见稿》，对此前监管政策进行全面完善和调整，重点从五个方面进行了规范。

第一，强调网络小贷业务应在本省级行政区域经营。极个别经过批准才可以跨省经营，且将跨省经营的审批权限上收到银保监会。这就大大降低经营网络小贷资质的价值，也有助于降低跨省经营带来的风险。

此外，作为主要股东参股跨省经营网络小贷业务的小贷公司不得超过2家，或控股跨省经营网络小贷业务的小贷公司的数量不得超过1家。对蚂蚁集团旗下的两家小贷公司而言，即使银保监会批准其跨省经营，但也只能保留1家。

第二，网络小贷应坚持小额、分散的原则。个人借贷不超过30万元及3年年收入的三分之一较低者，机构借贷不超过100万元。这是专门针对网络小贷提出的要求。而《通知》并没有对具体借款金额的限制，只是要求：对同一借款人的贷款余额不得超过小贷公司净资产的10%，对同一借款人及其关联方的贷款余额不得超过净资产的15%。

第三，对网络小贷的联合贷款出资比例进行限制。在单笔联合贷款中，经营网络小贷业务的小贷公司的出资比例不得低于30%，以此约束小贷公司通过联合贷款过快扩张。蚂蚁集团旗下的小贷公司，与部分中小银行发放联合贷款中，其出资比例低至5%以下，最低的仅1%。据测算，借助联合贷款模式，蚂蚁集团通过360亿表内资产撬动1.8万亿联合贷款，成为其信用扩张的最重要工具，也埋下了较大的金融风险。限制联合贷款比例后，蚂蚁集团的信贷扩张模式将受到严重打击，这对其影响极大。

第四，约束经营网络小贷的融资杠杆。明确经营网络小贷业务的小贷公司，通过银行借款、股东借款等得超过其净资产的1倍；通过资产证券化、发债融资不得超过其净资产的4倍。由此可见，经营网络小贷业务的小贷公司，总杠杆率为5倍。这一点与《通知》对小贷公司的杠杆率要求一致，但对蚂蚁集团旗下的小贷公司影响极大，严格限制其通过资产证券化获得资金并助推其规模扩张。同时，《征求意见稿》还将调整网络小贷杠杆率的权限收归到银保监会，以防地方监管放松管制造成标准不一。

第五，提高经营网络小贷的资本金门槛。从事网络小贷的小贷公司注册资本不低于10亿元，跨省经营网络小贷的小贷公司注册资本不低于50亿元。这一点，对大型互联网公司旗下的小贷公司来说压力并不大，但对新进入者而言仍然是不低的门槛，加大一些互联网平台转型为小贷公司的难度。

总之，监管部门坚持放管结合，一方面印发《通知》放宽对小贷公司部分政策要求，一方面拟加强对网络小贷业务的引导和监管。在公开征求意见之后，预计监管部门将很快出台正式办法。总体而言，这有助于规范网络小贷业务经营行为，引导小贷公司回归小额贷款本质并提升服务能力，在防范风险的同时更好地服务实体经济。相关办法如果正式实施，网络小贷业务将迎来一轮较大的调整，通过网络小贷业务肆意扩张的大型互联网公司将受到明显冲击。这或许是蚂蚁集团被暂缓上市的原因之一。

暂缓上市之后，预计蚂蚁集团将在上市的业务板块以及估值等方面进行重大调整。即便蚂蚁集团经过整改恢复上市，广大投资者还是应该充分预判相关风险，谨慎理性投资。

（作者系中关村互联网金融研究院首席研究员）