重估光线传媒：市值跌超140亿 这家公司壁垒在哪？

（原标题：重估光线传媒：市值跌超140亿，这家公司壁垒在哪？）

光线传媒，从市值巅峰落下，只需一个国庆档。

10月26日晚，光线传媒发布三季报。财报显示，其前三季度营收4.81亿元，同比下降80.46%，净利润0.64亿元，同比下降94.26%。第三季度营收2.22亿元，同比下降82.82%，净利润0.43亿元，同比下降95.70%。

低落业绩背后，是疫情影响，影院停摆178天，于7月末复映。对光线，主力动画片《姜子牙》国庆档才上映。

由此，光线三季报业绩低迷相对正常。财报显示，其前三季度共计拿下政府补助2574.36万元，占净利润近3成。同期，其期末现金及现金等价物余额为17.61亿元，去年为25.88亿元。

于此同至的，是光线市值过山车。在9月初，光线市值股价达到17.55元高位，但国庆档后，股价直线跳水。截至10月27日收盘，光线报收12.57元，涨幅0.96%，但距9月的高位，跌下超146亿元市值。

基于疫情因素，资本并不在意光线三季度业绩低迷，但《姜子牙》票房不如预期，令外界怀疑光线内容生产能力。正是动画片《哪吒之魔童降世》的成功（票房50.35亿元），将光线传媒捧上高位。

据国家电影专资办数据，截至10月27日发稿前（17:25），《姜子牙》累计票房15.68亿元，低于市场预期。《姜子牙》的问题在于，画面很好看，但故事相对脱节，转折生硬。

据此前《姜子牙》票房为14.56亿时，光线公告，影片带来收入为3.6-4.0亿元，由此推算，其投资比例为62.7%-69.7%，预计第四季度，该影片将为光线带来约4亿元左右收入。

值得注意的是，动画片《姜子牙》投入过高，超过千人团队规模，导演程腾对外并不讳言，对票房没有特别期待，“希望投资方别赔钱”。这不仅让市场怀疑光线动画制作能力，也会质疑其动画策略。

光线传媒已将动漫视作拳头产品。“动漫业务板块，主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等，是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一。”在多份财报中，光线如此定位。

半年报显示，光线旗下一本漫画APP已推出《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等14部原创漫画，引入60多部第三方漫画作品。 网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》已于2020年3月28日在爱奇艺播出。除《姜子牙》外，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的相关制作工作也在进行中。据去年年报，光线已投资了20余家动漫产业链上下游公司，覆盖IP生产团队和制作团队。

光线大力布局动漫背后，是看中动漫衍生品业务的长链市场。动画IP开发，对电影公司来说，最为可控、标准、且开发形式多样。有投资人告诉21世纪经济报道记者，日本东映最大收入来源就是IP授权，迪士尼对IP的全面开发亦是样本。可《姜子牙》失利生动证明，动画并不够稳定，且基于高成本，风险不低。

《姜子牙》问题在于故事，但对动画电影来说，故事不是最大壁垒，技术才是。光线也靠《姜子牙》锻炼了团队，其自有动画团队，将成为光线核心竞争力。

实际上，这种团队也是脆弱的。基于与游戏业的巨大收入差距，整个动画行业都在面临着人才流失。多位中国传媒大学动画专业毕业生坦承，动画收入过低，大部分同学流向游戏。

对光线来说，如何留住已有团队，并把产业链打通，是必须解决问题。

“单个电影公司太脆弱了，当下，如何平复业绩波动性，几乎是个无解的问题。”另有电影上市公司高管对21世纪经济报道记者说。