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2020下半年,钱从哪里来?

作者 | 芮萌(中欧国际工商学院金融与会计学教授)

观点提要
  • 1

    过去中国经济的发展主要是靠投资拉动、人口红利和全球化。而今天在一个新常态下,拉动中国经济的逻辑变成了创新升级、消费升级和产业升级。

  • 2

    中国未来的财富来源于创新升级、消费升级和产业升级。

  • 3

    原来我们管理财富的方法是靠投资、房地产和银行理财。但是今天我们要从投资房地产转换为投资金融资产,从银行理财转变为资产配置,从创富转变为到守富。

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一、中国经济增长奇迹

中国改革开放四十年,中国的经济发生了翻天覆地的变化,出现了经济学家所说的中国增长奇迹。

1.世界主要经济体占全球GDP的比重

在1820年的时候,中国GDP占全球的比重曾经达到过33%,到了上个世纪80年代的时候比重下降到了4%。经过三十年的改革开放,中国又回到了17%。

从今天来看,美国的GDP占全球的比重达到23%,而欧盟达20%,印度4%,拉丁美洲占7%。

随着中国经济高速发展,老百姓的人均收入也发生了巨大的变化,从1978年的200美金到了今天的超1万美金。


2.“新三驾马车”

随着中国经济的高速发展,我们从原来的高速度发展到了今天的高质量发展。为什么中国经济的增速开始放缓?因为中国经济高速发展的三架马车是投资、消费、全球化或对外贸易。

在过去三十年当中,跑得最快的那匹马是投资。投资遵循着边际收益率递减的原则。随着投资回报的下降,中国增长的速度也开始放缓,从之前的平均增速10%到现在的6%。如何从高速度的发展到高质量的发展?我们需要进行模式的转变。

今天,中国发展的新三架马车分别是新基建、消费升级和新型的全球化(“一带一路”倡议2.0)。

① 新基建

新基建包括七大重要新兴产业,分别是5G基站建设、特高压、工业互联网、大数据中心、新能源汽车的充电桩、城际高速铁路和轨道交通、人工智能。

② 消费升级

随着消费的下沉,精准的消费和精致的消费将释放巨大的增长潜力。因此,随着电子商务、智能物流、互联网金融等新经济业态的成熟,也会高速推动中国消费的增长。

③ 新型全球化的中国方案

之前中国是以WTO(世界贸易组织)为主的全球化,但带来了巨大的弊端——贫富的差距。在全球,不同的国家不能均等的分享全球化的好处,而这次中国所提出的“一带一路”倡议2.0,遵循的是“共商、共建、共享、共赢”的战略。

从旧的三架马车到新的三架马车,势必会给中国经济的未来带来新的增长点。

过去中国经济的发展主要是靠投资拉动、人口红利和全球化。而今天在一个新常态下,拉动中国经济的逻辑变成了创新升级、消费升级和产业升级。

二、创业升级

1.大国兴衰的八大因素

达里奥(雷伊·达里奥,桥水基金总裁)最近出了一本新书《改变中的世界秩序》,其中的一张图总结了过去500年当中人类发展的规律(大国周期一般是120年-250年)。

在这些大国崛起之时,一起提高的首先是教育、科技创新与国际竞争力。随之而来的是军事实力、贸易和生产力的提高。接下来就出现了国际的金融中心,最后奠定了它们作为全球储备货币地位的国家。

当一个国家的储备货币地位开始下降的时候,也意味着这个国家开始步入衰落。根据这个原则,我们可以知道当一个国家崛起的时候,首先发展的是教育、科技创新。这也是中国未来经济发展的一个重要推动力,也就是创新升级。

2.创业升级

① 创新升级

中国从历史上就是注重教育。2016年,中国在教育上投入的经费达到了四万亿美元,占当时GDP比重的5.2%。

在2014年,OECD国家(经合组织)和其他发达国家教育经费支出占GDP的比重是:英国达到6.5%,美国达到6%。

中国在教育经费的投入带来了巨大的人口红利,这个红利不是人口的数量,而是人口质量的提升。特别是上世纪80年代到90年代,中国的高考制度前后录取了1.15亿人,中国人均素质在不断提高。

中国工程师和科学家的总人数达到152万,在全球占到第二名,要比处在第三位的欧盟超过1倍以上。

在过去二三十年中,中国有大量的学生出国留学。我记得我1991年去美国留学时,那时的留学生非常少了,而到了2017年,中国出国留学的人员每年达到60万人。

在2001年时,出国人员除以当年归国人员的比重是7,即在当年有7个人出国,其中只有1个人回国。但到了2017年,该比例下降到了1,几乎所有出国留学的人员都选择了回国服务。这给中国的人口素质带来一个巨大的提升。

中国工程师红利所带来的结果就是中国发表在国际期刊的论文数,在过去二三十年中有了迅速的提升。

2016年,中国发表的论文数达到30万篇,占全球总量的17%。也就是说,在全球每一年发表的6篇文章当中,有1篇就是由中国作者所发表的。

在80、90年代,中国在专利数方面几乎是零。从2001年开始,中国专利数出现了几何式的增长,到了2017年首次超过日本,成为全球专利数第二位,仅次于美国。在2017年时,中国所获得的专利数超过5万件。

② 消费升级

2019年,美国的年度零售总额是6.2万亿美元,中国是6万亿美元。在不久的将来,中国的零售总额将可能超越美国并成为全球最大的消费大国。

消费升级有三个重要的特征:

第一,从传统到新型的消费转变;

随着中国人均收入及人均可支配收入的增长,传统消费(满足人最基本的生活消费)会逐步下降。

经济学中用恩格尔指数来衡量必需品消费和非必需品消费之间的比例,比例越低代表这个国家的消费水平越高。

第二,从之前的数量消费到现在的质量消费;

通过比较全国平均每百户主要耐用品的拥有量发现,1998年主要的耐用品是自行车、沙发和大衣柜;到了2017年变成了移动电话、电视机和空调。中国消费在升级,并且是从数量的消费到质量的提升。

第三,从物质消费到服务消费。

2017年,中国票房收入达到500万美元;2016年,人像摄影行业的营业收入达到3000亿人民币。由此可见,中国的消费随着中国中产阶级的崛起正在出现升级。

③ 产业升级

在过去的几年中,中低附加值的产能在逐步下降,有很多的产业从中国搬到了东南亚。同时,中国的高附加值能力在逐步提升。

2000年,全球产业链的三大中心分别是美国、日本和欧盟。到了2017年,中国已经取代日本并成为亚洲最重要的供应链中心。

中国之所以能成为全球供应链中心与全球第一大制造大国,核心原因在于中国营商环境的改善。营商环境是联合国根据开办企业的速度、办理施工许可证或者电力财产等级获得信贷等十个指标来进行排名。

中国在很多方面有了很大的进步,比如2019年相对于2018年在办理施工许可证、保护少数投资者的排名有了大幅的提升,以至于到了2019年时,中国营商在全球排名是31,远高于亚洲的竞争对手(印度、越南、印尼和菲律宾)。

产业升级的动力一:中国的良好基础建设


中国的高铁与中国手机网民的数量在过去十几年中都发生了几何式的高速发展,在中国形成了“十纵十横”的高铁网络。随着高铁网络的形成,中国将形成四大经济区域——长三角、珠三角、中部和西部。

如果比较中国城市群的GDP占全部GDP的比重,我们会发现,相对于日本的东京我们还有很大的增长空间。

产业升级的动力二:产业链的现代化

产业现代化包括四个维度:产业的完整性、供应链的安全性、产业基础的高级化和产业链的高端化。

在过去的十几年当中,中国产业链的产业化、现代化程度也在逐步提升。随着产业升级,中国创新企业在蓬勃的发展,2018年的美国有差不多40家新生“独角兽”,而中国有30家,已远超过除美国以外的其他国家。中国在去年第一次超过美国,成为全球世界500强最多的国家。

中国未来的财富来源于创新升级、消费升级和产业升级。

三、从创富到守富

随着中国人均GDP的增长,中国居民资产的规模也在高速增长。2019年,中国居民总资产达到552万亿人民币。在过去20年当中,年均复合增长率将近17%。所以,近20年来中国“创造”了巨大的财富

1.发生路径的改变原因

① 人口结构的改变

我们生存的环境发生了改变,最大的改变在于中国人口结构的改变。中国的人口红利在消失,人口红利相对应的是人口的老龄化。

以日本为例,从日本劳动力(20-55岁人口)的占比和居民资产不动产的占比中发现,如果一个国家的劳动力人口越多,其不动产的投资比例也就越高。

随着人口红利的消失,居民资产不动产的比例会下降。如果用日本的数据进行推演,比较中国2019年和2025年在不动产的投资比例将会从68%下降到58%,即短短6年当中占比将下降10%。

② 监管环境的趋严

监管环境,也就是资管新规的出台。资管新规的重点在于打破刚性兑付,阻断监管嵌套和处置非标资产。随着监管环境的改变,原来大家习以为常的刚性兑付也将会打破,所以老百姓的财富管理将会从银行理财转变为资产配置

(注:刚性兑付是信托产品到期后,信托公司必须分配给投资者本金以及收益,当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时,信托公司通过发行新产品兜底处理。)

2.管理财富的方法

原来我们管理财富的方法是靠投资、房地产和银行理财。但是今天我们要从投资房地产转换为投资金融资产,从银行理财转变为资产配置,从创富转变为到守富。

① 从房地产到金融资产

相比较美国、日本、英国和德国,中国居民资产配置架构中不动产或者非金融资产的占比比较高,而金融资产的占比相对较低。随着中国人口结构的改变,中国资产配置也将会从房地产转变为金融资产。

随着人均GDP的增长,非金融资产(即房地产)的占比会逐步下降,而金融资产的比例会逐步上升。在金融资产当中,股票资产上升得会比较快。随着人均GDP地上升,居民股票资产的占比也会上升。

② 从银行理财到资产配置

发生银行理财到资产配置的改变,原因有4个。

原因一:在过去几年中,银行理财产品的预期年化收益率在逐步下降,从之前6%、6.5%到现在的不到4%。

中国信托产品的收益率也在明显下降,2011年的年化收益率曾达到15%,而现在已经下到7%左右。

原因二:原来的财富管理是靠我们自己的摸索,亲历亲为。财富管理的三个核心能力分别是择时、择股和资产配置。

上海证券交易所曾做过一个大样本研究,发现中国A股散户的亏钱几率非常高。

根据他们资产的规模,把散户从10万元以下一直到1000万元以上的总收益进行归因分析,将其分成择时收益、择股收益和交易成本,对散户而言无论是择时收益还是择股收益都是负的。

因此,真正给普通的老百姓带来财富的不是择时、择股,而是资产配置——货币的时间价值。

原因三:没有办法预判未来一段时间中哪类的资产表现会比较突出。因此,既然我们没有办法对未来进行预测,最好的方法就是学会把鸡蛋放在不同的篮子里做好资产配置,从而降低资产收益率的波动。

原因四:随着中国人均GDP的增长,中国在海外配置的比例也要逐步上升。现在中国居民在海外配置的比例不到5%,而其他发达国家的居民在海外配置资产的比例高达40%以上。

③ 从创富到守富、传富

每一年招商银行对其高净值客户都会做一个调研分析。2009年时,大家的关注点是在创造更多的财富,而到了2017年,越来越多的高净值客户更多聚焦的是财富传承和财富保全。

从1995年开始,有780个曾经上榜的亿万富翁从榜单上消失了。如果把这780人进行分析,发现其中70%是一代,二代占了20%,三代和四代分别是6%和4%。正印证了中国的那句俗话——“富不过三代”。

创富难,其实守富比创富更加难。原因很简单,因为在财富保全过程中,我们会遇到宏观风险(法律风险、税务风险)、企业风险(股东的连带责任风险,债务风险,代持风险)、家庭风险(婚姻风险、继承风险)、个人风险(意外风险、挥霍风险)等各种各样的风险。

要想实现财富的保全和传承,我们就需要一套科学的工具和解决方案,比如学习借鉴西方的财富管理学。

保险、遗嘱、信托、控股公司、家族慈善基金会、海外税务身份的安排和一站式的解决方案、家族办公室等很多科学的工具我们都可以应用,从而帮助我们实现财富的保全和传承。

④ 家族财富传承的动力:爱

在传富的过程中,最主要的是传递无形的精神财富而不是有形财富。

除了物质财富以外,社会的资本、人类的资本和文化的资本,这些精神财富的背后是爱。因此,家族财富传承的动力是人与人之间亲密的关系,是爱的传承,是精神财富的传承。

我的分享就到这里,谢谢大家!

(本文源自中欧国际工商学院高管教育打造的中欧“首席说”系列论坛,分享嘉宾为中欧国际工商学院金融与会计学教授、家族办公室首席架构师课程-课程主任芮萌)

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